創業公司青睞港股IPO

今年三季度，港股迎來爆發季。根據德勤最新報告顯示，2017年第三季度，不僅創業板新股數量創下了自1999年以來新高，主板新股與A股新股的估值差距也正在收窄。

數據顯示，2017年前三季度香港新股上巿數量大增,總計上市106只新股，融資850億港元。其中，創業板新股數量顯著增加，帶動了整體新股數量上升。報告指出，第三季度香港創業板新股數量是自1999年創立以來同期最高。與此同時，發行市盈率也在持續提升，市盈率達20倍以上的IPO佔47%，較去年同期增加了22個百分點。

此外，2017年第三季度香港主板估值持續上升達多年高位，為16倍左右，上海A股的平均市盈率為18倍，兩地主板的估值差距在收窄。兩地創業板的新股平均市盈率估值也在今年迎來了接近狀態。

多數市場人士認為，兩地市場未來的估值將有進一步的收窄趨勢。

追捧港股

9月28日，眾安在線（06060.HK）在香港聯交所正式掛牌交易，其千倍估值讓投資人眼前一亮，並獲得了391.74倍超額認購。眾安此次採取的估值方法是SOTP，即分類加總估值法。對保險業務估值645億-741億港元，對科技估值322億，加總得到眾安保險的估值在967億-1064億港元。

德勤中國全國上市業務組聯席領導合夥人歐振興對經濟觀察報記者稱，A股估值在向合理水平調整。他稱，香港是一個國際化的市場，而A股相對封閉。過去十多年來A股PO發行有一些停頓，導致供小於求，加上資金在中國做投資整體渠道不多，並且A股市場多內部資金推動，國際資金入場額度較小不足以影響A股整體市場情況。但隨着近年證監會為使A股市場邁向國際化而向市場作出不斷調整，包括IPO的穩定發行、上市公司停牌機制、再融資政策的頒佈等，改善A股市場供需不平衡及其它市場問題。加上兩地資本巿場互聯互通、相關投資產品推出和增加、A股即將納入MSCI走向國際化，A股市場估值有望進一步向國際市場調整及靠近。

A股估值調整同時，今年香港市場卻顯現向好態勢。香港市場受多方外圍因素影響，歐振興稱，一方面中國經濟沒有硬着陸，人民幣走強，另一方面美元加息比想象中慢一些，國際市場未發生影響大盤的黑天鵝事件。

畢馬威中國資本市場諮詢組合夥人劉大昌對記者稱，從數據上看兩地IPO估值有所縮窄，主要原因是A股發行的市盈率一般不高於23倍的窗口指導，而香港市場受個別公司和行業如保險、科技、醫療高估值的拉昇作用，表現為整體估值抬升，同時香港股票市場今年表現較好，這進一步縮窄兩地估值差距。但實際上，他認為香港新股市盈率整體仍遠低於A股，“香港是個平穩的市場，估值近期稍有抬升但平均值跟過去數年比較並沒有太大差異”。

興證國際證券有限公司（簡稱：興證國際，股票代碼：8407.HK）董事陳偉明博士也持相似看法，國際及國內投資者的資金在不斷追捧港股，而A股市場暫時未有出現熱捧，在此消彼長的情況下，出現兩地估值不斷接近是很正常的事。他認為，兩地估值比之前接近屬於暫時性現象。

任國美零售（00493.HK）、拉近網娛（08172.HK)、中關村（000931.SZ）等香港及國內上市公司董事的簡道眾創投資股份有限公司董事長鄒曉春長期從事於跨市場投資，他認為港股長期是一個以歐美資金為代表的外資主導，但上市主體又是以國內企業為主的國際資本市場，是公認的全球價值窪地。最近一二年以來，內地股市、債市以及商品市場均處於調整狀態，樓市前景也不明朗，在資產荒的背景下，低估值、高股息率的港股受到了內地投資者的青睞，內地資金通過港股通的渠道流入香港股市，帶動港股估值持續提升，形成了港股的“長期慢牛”。

鄒曉春稱，兩地IPO估值沒有可比性，A股發行有23倍的窗口指導價，香港是市場自由定價行為，主要受當地大盤估值的影響。

A股IPO持續加速

大多市場人士認為短期兩地新股平均市盈率估值差距收窄造成的影響不大，並不會影響公司對於上市地的選擇。

相較於A股，劉大昌稱選擇香港作為上市地有面向更多國際投資者的優勢，從上市時間表來看，選擇香港上市的準備時間較A股市場短及有較大掌握。

雲遊控股（0484.HK）董事長汪東風對記者稱，選擇上市地要視公司情況而定。如果早期拿到美元基金的投資搭成VIE結構，很難在A股上市，除非拆VIE；如果創始人持有少量股票需要AB股架構防止控制權旁落，就會選擇支持AB股的上市地。並且在上市前其與基金經理溝通時，發現香港投資人更理解大陸市場情況，因此選擇了香港作為上市地。

華大基因（300676.SZ）總經理尹燁對記者稱其之所以選擇A股作為上市地受政策影響較大。華大基因一開始打算讓子公司華大科技登陸港股，華大醫學在A股上市。然而華大科技和華大醫學的客户羣體有重合，關聯性較強，並且國家規定基因公司不能有外資存在，因此華大基因經歷了一輪外資股東清退，並回購股份。最後決定由華大醫學全資收購華大科技，兩家子公司合併，整體在A股上市。

一從事香港市場業務的券商投行人士對記者稱，公司選擇上市地不是隻看估值，業務全部在內地的傳統企業對於A股更熟悉，一般會先考慮到A股上市，希望有國際投資者進入的全球化公司會更多選擇香港上市。

長遠來看，歐振興對兩地市場新股估值縮小持樂觀態度。

劉大昌認為在A股有計劃推行註冊制的背景下，A股IPO加速是一個合理的現象，目前A股市場穩定，沒有看到可以造成新股發行減速或者暫停的因素。