限產消息頻出台 煤炭期價短期仍面臨調整壓力

西南期貨高級研究員夏學釗：

煤炭期價短期仍面臨調整壓力

國慶長假後的首周，煤炭期貨整體表現偏弱，A股相關概念股也出現跟跌情況。西南期貨高級研究員夏學釗在接受中國證券報記者採訪時表示，近期，煤炭期貨以及A股相關概念股出現聯動走低現象符合2016年來的市場波動規律。短週期來看，當前市場對終端需求的憂慮還未消失，且焦化、鋼鐵限產消息頻繁出台，煤炭期價仍面臨調整壓力。

中國證券報：近年來，煤炭期貨以及A股相關概念股走勢出現一定的聯動現象，背後的影響因素有哪些？

夏學釗：觀察近四年煤炭期貨價格（以焦煤和動力煤期貨為例）與煤炭開採板塊股票價格指數的歷史走勢，發現了一個有意思的現象：在2016年初前後，期貨價格和股票價格之間的相關性存在較大差異。2016年初之前，煤炭期貨價格和煤炭股票價格走勢出現背離並不奇怪，而在此之後，兩者卻呈現出高度的正相關。從測算的這兩段相關係數也驗證了我們的判斷，2013年9月至2016年初，焦煤期貨價格與煤炭股票指數相關係數為-0.464575283（中度負相關），動力煤期貨價格與煤炭股票指數相關係數為-0.522754372；2016年初至今，焦煤期貨價格與煤炭股票指數相關係數為0.802902582（高度正相關），動力煤期貨價格與煤炭股票指數相關係數為0.8188472。

我們認為，這種相關性的變化主要是因供給側改革政策的有力推進，供給側改革政策同時對期貨市場和股票市場產生了影響。煤炭產業的過剩產能淘汰目標超額完成，煤炭供需格局改善導致煤炭價格上漲並進而帶動煤炭企業業績提升，上市公司業績的提升預期又體現在股價上。因此，結合歷史走勢來看，近期國內煤炭期貨及A股相關概念股出現聯動走低現象符合2016年來的市場波動規律。

而導致股價、期價雙雙走低的首要原因是宏觀經濟數據不佳，特別是代表工業需求的投資增速的下滑，使得工業品期貨價格普遍承壓，而產品價格的下跌也意味着相關上市公司業績的下滑，進而使股票價格承壓。其次原因是市場情緒的共振。一般而言，大的供需面影響的是週期相對偏長的走勢，而情緒的悲觀和樂觀切換是短期波動尤其是劇烈波動的重要因素。

中國證券報：從基本面來看，目前煤炭市場整體情況如何？

夏學釗：終端需求不佳使得整個工業品市場承壓，而煤炭位於產業的上游環節。就焦煤而言，其邏輯傳導路徑大致如下：地產及基建投資增速的回落導致鋼材需求走弱，鋼材需求走弱傳導至鋼材供應，鋼材供應的走弱意味着焦炭需求的走弱進而傳導至焦炭供應，焦炭供應的走弱意味着焦煤需求的走弱，焦煤需求的走弱對焦煤價格構成壓制。此外，“2+26”城市對焦化行業的限產政策進入實施階段，對鋼鐵行業的限產政策雖未正式啓動，但部分城市也已提前實施，這對於最上游的煤炭而言，都意味着需求量的下降。動力煤需求走弱的邏輯與焦煤大致相似。不過，與焦煤有所不同的是，其價格受到氣候的影響。四季度為我國傳統的取暖季，對動力煤的需求會有季節性的增量。

供應端也同樣會受到政策的影響，安全檢查以及環保政策也可能造成產量的縮減，但發改委官員近期又表態對煤炭要保供控價，這可能意味着供應端受到的影響會降低，需要注意供應增量是否會出現。

總之，就目前的市場情況而言，煤炭的需求端受到的影響更為確定、力度更大，而供應端受到的影響較小甚至會出現增量，煤炭供需面偏空。而近期煤炭庫存的上升，可以作為一種佐證。

中國證券報：在您看來，後市煤炭期貨價格將如何演繹？

夏學釗：從短週期來看，當前市場對終端需求的憂慮還未消失，並且焦化、鋼鐵限產消息頻繁出台，煤炭期價仍面臨着調整壓力。中長期來看，對黑色系品種走勢保持一致的看法，我們認為螺紋鋼是黑色系的龍頭品種，其走勢引領着其他品種。11月以後，隨着“2+26”城市限產的正式啓動，鋼材供應端會出現較為明顯的下降，鋼價會獲得支撐而回升，其他品種也會跟隨反彈，但由於煤炭期貨供需面不強，其反彈幅度應該會低於鋼價。