中科招商10億重倉華陽股份7年
老單和中科招商又火了!重倉近10億、蟄伏7年、浮盈500%、王亞偉連續持倉……，10月13日華陽股份(002906)登錄深交所的清脆鐘聲，將媒體的目光再次聚焦到此次IPO最大的贏家——中科招商集團(832168)。
中科招商掌門人單祥雙和投資團隊有理由驕傲——7年前中科招商慧眼識英雄，旗下兩隻基金重倉中國大型汽車電裝企業之一惠州華陽集團近10億元，持有華陽集團32.29%股份。歷經IPO關閘、資本市場震盪、投資人信心波動等坎坷，中科招商始終堅持不離不棄，堅持與企業同命運、共成長。據報道，這是中科招商自2016年以來，第15家IPO企業，創造了中國創業投資基金行業投資規模最大、期限最長的IPO事例，媒體盛讚中科招商樹立了中國創投界的新里程、行業新標杆!
還是在單祥雙很年輕時，業界就對他以“老單”想稱。老單在業界素以特立獨行著稱，不斷出怪招、險招，他領導下的中科招商一些舉措，常常也被業界“看不懂”，被稱為投資機構的“另類”，質疑不斷、譭譽不斷、挫折不斷，而中科招商又往往總是踩準了經濟發展和資本市場的節拍，越挫越勇，令業界刮目相看。
老單認為，“要想在中國把PE做好做大，把賺錢放到第二位，把推動區域經濟發展，為股東創造價值放到第一位”，“贏得不了企業支持，你就贏得不了項目的支持”。這個邏輯，揭示了PE與企業共生共贏的關係，看似簡單邏輯，而做到卻大不易。
關於金融與產業的關係，老單首次提出“融產結合”將是未來新趨勢：“產融結合在過去相當一段時期內，是經濟發展的常態，很多做產業的人希望往金融方面靠。但從2016年開始這種常態正在改變，中國會出現融產結合的新趨勢”。很多金融機構和類金融機構會主動與產業結合，甚至參與到產業中，成立自己的產業公司和創業公司，即是輔證。於是，中科招商及時進行重大戰略轉型，構建與區域經濟發展結合更加緊密的PE發展新模式，服務企業轉型升級，得到許多省市的支持和歡迎。
業界還敏鋭地注意到，中科招商在構建雙創新生態方面，邁的步子非常大，旗下催生了眾託幫、中科創大、雲投匯、雲融網、中科樂創、中科薈智等一批創新型企業，其中互聯網保險項目眾託幫已做到行業第一。在老單看來，有三股力量將顛覆股權投資行業。第一股力量是“互聯網+”，“互聯網+”構建平台之後，會讓股權投資行業由小眾變成大眾;第二股力量是“人工智能+”，中科招商集團旗下的中科樂創發佈了全球第一款人工智能創投機器人，致力於通過預測分析與數據可視化;第三股力量是共享經濟。進入共享經濟時期後，過去所有的投資理念、原則和策略都可能會因之改變。而中科招商旗下已與中國115所大學建立戰略合作關係的中科創大，則有望變成一個現代化的、一個新型的旨在推動大學創新創業轉型升級的“超級大學”，成為“超級投行”和“超級硅谷”，成為真正市場化創新型的生態型的平台公司。
除了華陽股份上市，中科招商這兩年還交出了靚麗的退出業績表——2016年，中科招商一共助推8個項目登陸A股，其中包括能科股份、英飛特、中富通、神力電機、宏盛換熱、中裝建設、通宇通訊、潤都製藥(過會但未發行);2017年，延續2016的勢頭，中科招商繼續推動所投項目在A股上市，包括華陽股份、君輝環保、長纜電工、深圳新星等項目順路過會及上市。
伴隨着這些項目在2017年、2018年陸續減持，尤其是在2018年，中科招商的財報將開始顯現這些業績，由投資虧損變為投資收益。
擁有好的項目，這才是衡量一家投資機構是否優秀的標準。伴隨着2017、2018年投資項目的逐步上市，中科招商的退出期集中到來，尤其是2018年的可預期業績的背景下，目前，跌幅已經超90%的中科招商，投資機會開始真正到來，投資價值也開始顯現。
告別了近兩年的低迷，或許中科招商即將迎來了最後的曙光。
媒體還敏感地注意到，2017年8月，王亞偉數次增持中科招商(832168)，引發對中科招商投資價值的重新審視，畢竟目前僅有0.7元左右的股價對於中科招商來説，實在屬於低價。2017年8月，由於協議成交價較中科招商(832168)前一交易日的收盤價高50%，王亞偉買入中科招商的動作被媒體曝光。王亞偉開始進入，這是否意味着中科招商的投資價值開始出現，到了該買入的時候呢?或者説，中科招商的投資價值到底何在，中科招商的投資價值被低估，這引發了業界的討論。
總所周知，股價並不一定反應企業的真實價值，這在二級市場上已經被反覆驗證。而就中科招商的股價下行，有分析人士表示，這是由於新三板整體二級市場持續低迷的趨勢所致，由於缺乏流動性，新三板投資者開始紛紛離場，最終造成股東爭先恐後的出貨，最終造成了中科招商股價暴跌。
然而其投資價值並沒有被真正發掘及認可。在價值投資者王亞偉看來，股價超跌，加之被投企業不斷上市，中科招商已經進入了投資價值的區間。
那麼中科招商的投資價值到底在哪裏?GPLP君今天也就跟大家分享一下自己的分析：
從資產上來説，中科招商的業務有：代客理財及股權投資業務收益。
其中，代客理財業務當中，中科招商旗下基金類型主要有：私募股權投資基金業務、私募證券投資基金業務、公募基金業務等。
截至2017年9月30日，中科招商在管的私募股權投資基金共120只，資金管理規模超800億元;中科招商在管的私募證券投資基金共11只，管理規模約5億左右;中科招商旗下公募基金管理公司——中科沃土基金管理有限公司在管8只資管產品和1只貨幣基金，管理的資產總額約為25億左右。
如果按照市場通用規則，管理費2%計算的話，830億規模每年管理費收入為16億元。
按照資產管理公司的估值模型，用市值/資產管理規模(P/AUM)來估值，管理費收入直接與公司的資產管理規模呈正相關。
對照香港資產管理公司惠理集團(00806.HK)的情況。截止2017年1月31日，惠理集團官方網站公佈的資產管理規模為140億美元(1087.716億港元)，而惠理集團當前的市值為134.99億港元，其市值/資產管理規模(P/AUM)為0.1241倍。
對於中科招商來講，資產管理規模為830億，當前市值為75.80億元(以10月13日收盤價計算)，其市值/資產管理規模(P/AUM)為0.09倍，資產管理這部分估值為(830乘以0.09)74.7億元。
0.09倍遠低於惠理集團，因為從管理費角度來看的話，中科招商的管理費為2%，而惠理集團過去4年的管理費都在1%以下，對照中國的資產管理市場前景以及中科招商資產管理規模的擴大，這一收入還將繼續增加。
“通過構建包括種子基金、天使資金、VC、PE、證券投資基金和併購基金在內的全資本鏈條，中科招商將服務企業的全週期資本需求。屆時，未來五年，中科招商還將實現近萬億的基金管理規模。”據瞭解中科招商的內情人士透露，中科招商的資產管理規模未來還將保持高速發展。
因此，如果單純計算資產管理業務的估值74.7億元就接近於當前中科招商75.8億元市值的話，顯然，目前中科招商的投資價值被嚴重低估——在投資過程當中，資產管理為其中的部分業務，投資收益才是最主要的盈利方式，這也是考察一個投資機構最重要的部分，就是考察投資回報。
而在投資回報方面，據上文所述，隨着華陽股份等被投企業依次登陸A股市場，帶給中科招商的投資收益也將開始不斷增加，2017年，2018年，中科招商的收益也將持續不斷的上升，並最終體現在其財報當中。
當然，中科招商的業務還不只有資產管理及投資業務兩個方面，中科招商在發展這些業務的同時還大力推動產業發展佈局以及海外投資的兼併、早期科技和互聯網項目的投資等業務。