央行公開市場投放量超預期 流動性料保持平穩運行

□本報記者 王姣

18日，央行放量開展3000億元逆回購，對沖300億元逆回購到期後，實現淨投放2700億元。即便考慮到還有2275億元MLF到期，央行仍淨投放425億元，而此前的13日央行已一次性提前續做全月MLF到期量。

市場人士指出，近幾個交易日，央行不僅超量續做MLF，加大逆回購操作力度，還開展了國庫現金定存操作，整體資金投放力度超出預期，再度彰顯了其對流動性的呵護，有助於穩定市場預期。儘管後續還有季度繳税、存款準備金繳納、月末效應、貨幣基金流動性新規等因素的疊加影響，但預計央行將繼續靈活開展操作，削峯填谷，保持市場資金面不鬆不緊。

OMO投放量超預期

週三早間，央行公告稱，為對沖税期和央行逆回購、MLF到期等因素的影響，維護銀行體系流動性基本穩定，10月18日以利率招標方式開展了3000億元逆回購操作。具體來看，包括7天期1600億元、14天期1400億元，中標利率分別為2.45%、2.60%，均與上次持平。

當日有300億元逆回購和2275億元中期借貸便利（MLF）到期，按逆回購口徑計算，央行昨日淨投放資金2700億元，創9月18日以來新高；即便從全口徑測算，央行此舉仍實現淨投放425億元，繼續保持穩定流動性的姿態。

值得注意的是，18日到期的這筆MLF也是本月最後一筆MLF到期。數據顯示，本月共有3筆MLF到期，分別於上週五（13日）到期840億元、本週二（17日）到期1280億元、本週三（18日）到期2275億元，而在13日第一筆MLF到期時，央行已開展4980億元MLF操作，一次性對沖全月到期MLF，並向市場淨投放585億元中長期資金。

考慮到本週到期的3555億元MLF已被提前續做，且全周僅有1700億元逆回購到期，此前市場人士預計，本週央行公開市場操作（OMO）將較大概率淨回籠流動性，但從前三日的操作情況看，央行資金投放力度超出市場預期。

本週一（16日），央行重啓逆回購操作，開展200億元7天期逆回購操作，完全對沖當日逆回購到期量，同日財政部和央行還開展了800億元3月期國庫現金定存招標；週二（17日），央行放量開展1900億元逆回購操作，當日有600億元逆回購到期，另有1280億元MLF到期，單日淨投放20億元。

總體來看，本月至今，央行公開市場投放力度超出預期，不僅超量續做MLF，本週還明顯加大了逆回購投放力度，同時開展3個月國庫現金定存操作800億元。按全口徑統計，截至18日，本月已累計淨投放資金2985億元。

呵護流動性意圖明顯

市場人士指出，綜合近期央行在公開市場上的操作來看，央行維持貨幣政策穩健中性、流動性總體平穩的意圖明顯，其“削峯填谷”的操作也有助於進一步穩定市場預期。

業內人士表示，國慶節後，隨着短中期拆借利率大體回落，市場資金面壓力有所減輕，央行公開市場操作基本保持小額淨回籠和完全對沖的微調操作，逐步回籠9月投放的資金；而本週公開市場操作連續淨投放資金一是有意緩解MLF到期壓力，二是意在提前對沖後續繳税壓力，尤其央行週二重啓14天期逆回購操作，為9月28日以來首次操作。

從MLF操作來看，上週五央行在第一筆MLF到期時就進行超額續做，表明央行貨幣政策仍以穩為主。從量上看，13日央行開展4980億元MLF操作，單日實現淨投放3940億元，即使考慮後續MLF到期，本月央行在MLF上仍淨投放了585億元，為市場提供中長期資金支持。從價上看，本次1年期MLF操作利率保持3.20%不變，MLF加權利率自6月份以來也穩定在3.20%，也表明央行維持長期利率平穩的態度。

“從6月開始，央行在月初第一筆MLF到期時，均會超量續做全月到期的MLF總量，且投放期限均為1年。此後，會在月內其他MLF到期的當天，採用投放逆回購的方式進行對沖。”招商證券指出，將每月超額續做MLF的時間提前到上旬，有利於更早穩定市場預期。在一方面提早投下長錢之後；另一方面用逆回購（短錢）對沖其他MLF到期，防止當天的到期額較大，對市場衝擊過大，直到月末財政支出的長錢釋放，投放的逆回購才不斷被收回。可以看出，央行操作手法的改變，主要是為了緩解銀行超儲率較低背景下每月中旬的繳税衝擊。

資金面保持不鬆不緊

10月以來，央行在公開市場上的靈活操作，基本維持了流動性平穩運行的態勢。銀行間質押式回購利率市場上（存款類機構），隔夜加權利率（DR001）從月初的2.76%下行至2.58%左右，最大下行幅度約22BP；代表性的7天加權利率（DR007）從2.97%下行至2.87%，最大下行幅度約15BP。

市場人士認為，本週央行公開市場操作力度超預期，表明了其保持流動性平穩的明確態度，短期資金面料將保持平穩，而接下來的10月下旬，儘管還有季度繳税、繳準、月末效應、貨幣基金流動性新規等因素的疊加影響，但預計央行將繼續以“維持流動性基本穩定”為中心開展操作，通過靈活運用多種公開市場工具“削峯填谷”，保持市場資金面“不鬆不緊”。

招商證券表示，下週（10月23-10月27日），税期將成為流動性的主要影響因素，10月是繳税大月，而由於10月並非季末月，月底財政支出的規模預計不大，所以流動性狀況主要受逆回購到期及央行回收力度的影響。

中銀國際固收研究指出，整體來看，近期對於資金面相對不利的因素主要有兩點，一是10月份為繳税大月，繳税影響預計比較大；二是季末存款一般出現季節性增長，繳準基數有所上升。綜合兩方面因素看，下週後兩個交易日起資金面壓力可能會有所上升，整體仍將維持緊平衡的水平。該券商分析師同時指出，從時點上看，10月份繳税時點將延後至23日，與MLF到期的時點錯開，不至於出現二者疊加導致資金面加劇緊張，同時也與財政支出接近同步，一定程度上能夠緩解繳税和支出錯位產生的資金緊張，預計資金面將平滑過渡。

綜合機構觀點來看，儘管超儲率偏低遇上短期擾動疊加，後續資金面波動可能難免，但在央行維持貨幣政策穩健中性的背景下，央行有足夠的掌控力維護流動性的平穩運行，資金面不鬆不緊仍將是常態。恰如國信證券所言，無論資金到期量如何，在央行實行中性貨幣政策的背景下，央行都會結合市場資金面整體情況來進行流動性調節，資金面出現異常緊張情況的概率並不大。