新三板企業過會成功率明顯下降

10月31日證監會兩場發審會“6家企業3家被否1家暫緩”的結果在市場中引起了激烈的討論。對於新三板擬IPO羣體來説，IPO大軍中再有一例被否，這家公司便是森鷹窗業(430483)，作為掛牌新三板較早的一家公司，在排隊近兩年後最終折戟。

事實上，森鷹窗業並不是近幾個月新三板擬IPO企業被否的孤例，7月以來已經有5家公司在發審會上被否，另外還有4家公司暫緩表決，這樣的結果也使新三板擬IPO企業的過會率持續走低。

過會率明顯降低

根據聯訊證券新三板研究中心提供的最新數據顯示，截至2017年11月1日，處於IPO已受理狀態首發申報新三板企業48家，已獲得證監會反饋企業86家，預先披露更新4家，暫緩表決4家，中止審查企業14 家，合計156家。目前來自於新三板的排隊審查企業佔所有排隊審查企業(含中止審查)的 29.6%。

與此同時，目前新三板處於上市輔導階段的企業有419家，佔據全國全部上市輔導企業的比例為31.1%。也就是説無論從哪個角度來看，新三板都佔據了IPO儲備資源中的三成。

因此，今年以來證監會大力推行的IPO審核常態化也使新三板擬IPO企業羣體受益。據21世紀經濟報道記者統計2017年以來，新三板擬IPO企業已經有17家成功過會並且完成了上市。但從全年的節奏來看，新三板企業的擬IPO之路並非一帆風順。

在今年7月之前，新三板企業的IPO之路可謂一帆風順。除了一家因特殊原因在上會前夕撤回材料的企業族興新材(830854)外，新三板企業保持了過會成功率100%的成績，7家企業成功過會。如果將2016年四季度的數據計算在內，7月份之前有10家新三板擬IPO公司連續過會成功。

但這一狀態在7月被打破，愛威科技在7月12日的發審會上被否，也成為了今年首家在發審會上被否的新三板擬IPO企業。

隨後至今的時間裏，共有19家新三板企業上發審會，其中成功過會的企業僅有10家，餘下9家企業中5家企業被否，4家暫緩表決。

根據21世紀經濟報道記者的統計，7月至今擬IPO企業的整體過會率維持在88%左右。這一階段的新三板企業過會成功率也降至52%，大大低於同期發審會整體過會率。

那麼是什麼原因讓7月份成為了過會率的分水嶺?

“從整體來看，這些企業都是來自於新三板，但企業和企業之間還是有區別的。”中金公司投行部的一位人士分析。

中信證券投行部的一位人士也認同這一看法，他表示：“從掛牌時間以及在新三板市場中的表現來看，前期順利過會的企業大多都是將新三板作為中轉站，這些企業的特點是既沒有交易也沒有融資，隨着IPO開閘以及審核常態化立馬提出IPO申請，在一定程度上，這一類企業既在新三板市場完成了必要的規範，另外也沒有被三板的一些問題所影響，因此IPO進程順利。”

正如兩位投行人士所言，7月以後的新三板擬IPO企業中更具有“新三板”市場的特徵，如在IPO申請之前有交易，或者在IPO之前採用的均是新三板規範下的會計和信息披露準則，這些因素在一定程度上都會成為企業IPO之路上的阻礙。

新三板“來客”被重點關注

根據前述的數據可以看出新三板擬IPO企業已經形成了數量龐大的羣體，這也讓監管層不得不重點關注這一羣體的相關情況。

另外一方面，新三板企業在包括會計規範、股東結構等諸多問題上與A股的銜接存在一定的障礙。

事實上，前述的數據已經表明新三板擬IPO企業在發審會上感受到了監管的趨嚴，“新三板”來客的擬IPO之路比市場想像的要艱難一些。

“在新三板市場發展起來之前，擬IPO企業的標準只用參照上市公司的規範。但是很多企業上了三板之後，接受的新三板體系下的制度規範，其中最明顯的就是會計準則方面，在新三板長久以來的發展中，一些細節和A股市場存在明顯的差異。這一情況在擬IPO的過程中就有問題了。”前述中金公司人士表示。

但監管層更加關注的仍是新三板企業財務情況的真實性，例如是否對財報進行調節等。

記者梳理了近期被否的新三板企業案例後也發現，發審委問題中涉及企業高毛利率，持續盈利能力以及應收賬款等同財務真實性相關問題的比例非常高。

此前一位接近監管層知情人士同21世紀經濟報道記者交流時指出：“根據我們的瞭解，新三板掛牌公司通過調節財務指標達到符合上市條件的情況可能存在，一些企業考慮為了讓財務情況好看一些，在IPO之前把利潤做上來一些。另外還有一種是今年可能不能申報了，但未來肯定要報，所以就通過會計調節把今年的利潤先藏起來，等到申報時再把利潤釋放出來。”

該人士進一步表示：“新三板擬IPO企業肯定是今年的審核重點，我們發現很多擬IPO公司在給證監會披露財務報表時，會對之前在新三板披露的材料進行更正，更正的內容五花八門。目前我們已經安排了專門的人手對這些改動過的材料梳理了一遍，對具體的情況進行梳理，比如利潤調節的程度等。另外，中介機構在這裏面是否有失職的情況也在我們這次的關注範圍內。根據摸底的情況，我們後期會有相應的監管動作。”

對於監管層的重點關注，東北證券新三板研究中心負責人付立春則表示：“新三板企業財報誠信問題和財務數據真實性問題非常重要，需要市場參與主體完全杜絕、堅決打擊，怎麼懲罰都不為過。沒有這個前提，其他方面就會很脆弱。”

前述接近監管層的知情人士則指出：“新三板這些擬IPO企業如果有更高的期望，就應該用更高的標準去要求自己，把工作做到位，用跟上市公司同等要求去要求掛牌公司。”