滬指高位鈍化 期指分化延續

A股在突破3400點阻力位後迎來急跌，隨後在3400下方展開拉鋸戰，市場依舊處於風格不鮮明的熱點混戰期，權重與題材皆有表現。以板塊來看，周度表現最好的板塊分別是食品飲料、交通運輸、銀行和醫藥生物，分別上漲1.66%、1.37%和0.49%，表現最差的板塊分別是計算機、通信、綜合和採掘，分別下跌5.14%、4.21%、3.37%和3.13%。週期板塊偃旗息鼓，而大消費板塊和金融板塊則仍然保持相對的強勢。

兩融突破萬億元，養老金入市。滬深兩市兩融餘額突破萬億元關口具有很大的信號意義，首先是市場的情緒在轉暖，投資者信心得到提高。從某種程度上也折射出槓桿資金對於當前場內部分優質標的價值的認可與推崇。其次是場內融資額的擴大，整個市場現在不僅是存量資金在運作，也開始有新鮮的增量資金入市了。根據歷史數據來看，兩融餘額的增減基本與A股行情走勢呈正相關，此前兩融餘額突破萬億後，上證指數都經歷了一波明顯的上漲行情。除了兩融帶來的資金增量，基本養老保險基金投資也穩步開展，參考社保基金10%-15%的股票投資比例，養老金將為股市帶來430億元-645億元增量資金，在長線上利好A股市場。

解禁壓力緩解，有利A股行情。11月A股解禁市值約為1891億元，較10月環比下降約33%，僅佔全年解禁規模的6.78%，低於全年月度解禁均值2326.86億元。從行業上來看，11月份，解禁規模最大的行業為醫藥生物，規模為373.15億，佔11月比重為18.9%。其次為傳媒、電子元器件等，解禁額分別約為249、204億元，佔比分別為12.4%、10.4%。家電、建材、非銀行金融無解禁，10月解禁規模分別為47、6、47億元。從上市板上來看，主板、中小板、創業板分別為890.37億、755.67億、328.59億，佔總規模比重分別為45.1%、38.3%、16.6%。解禁市場為A股市場運行的影響因素之一，在11月解禁壓力放緩的情景下，再綜合其他因素，趨勢上仍然看好A股行情。

滬指高位鈍化，關注IH配置。股指突破3400點回落後一直維持低位震盪運行的格局，指數重心走低。此次A股形態偏弱的主要原因包括以下三個方面：第一，十月份以後，長端利率出現了明顯上升，10年期國債到期收益率一度突破3.95%，創逾三年新高。從去年10月份到現在，10年期國債利率已經上升了100多點。在利率上行的背景下，股市估值受到拖累，股指隨着下行。第二，市場自7月份以來已積累了大量的獲利盤，資金有落袋需求。第三，三季報剛剛收官，不少主力機構最近持倉底牌被曝光，引發了資金跟隨效應並集中進行新一輪調倉換股。

展望後市，兩融餘額的不斷上漲有助於投資者恢復信心，養老金正式亮相將在長線對股市起到積極作用，經濟和企業盈利向好在分子端也將利好權益資產定價。但投資者仍需警惕的是，在利率上行的背景下，貼現因子走高將從分母端拖累估值，出於業績確定性和防禦性角度，藍籌股相對於中小票將出現超額收益。IH和IC可能出現分化走勢，IH強IC弱的格局料將延續。