IPO審核趨緊重壓“包裝”空間

新一屆發審委延續“高壓”審核姿態，11月7日6過1的首發審核結果再次牽動了資本市場的神經。這也意味着，發審委在首發審核把關方面呈現更加嚴苛之勢。在業內人士看來，審核趨嚴將有利於進一步提高上市企業質量。不過，對於上會企業、保薦機構而言，將面臨更為嚴苛的課題。

“高壓”審核持續

繼10月31日新一屆發審委“發威”6過2，首發審核趨嚴之勢凸顯後，證監會首發審核企業通過率在11月7日再創新低。這也意味着，發審委“高壓”審核狀態持續。

11月7日，按照證監會發審委會議工作安排，有6家企業在第十七屆發審委2017年第35次、第36次會議上進行審核。根據審核結果來看，可謂慘烈，6家上會企業僅僅有1家首發獲得通過。另外5家企業則悉數“敗倒”在資本市場入口前。超過80%的被否率再次刷新紀錄，創下2015年IPO重啓以來，單日首發審核被否決家數、否決比例最高的紀錄。由此也牽動着市場的神經。

在新一屆發審委履職以來，關於審核趨嚴的趨勢就成為市場熱議的話題。據瞭解，新一屆發審委在10月17日審核了發審委合併之後的第一批上會企業。首發審核通過情況如何則成為市場關注的焦點。彼時，市場人士紛紛認為，新一屆發審委首次亮相，審核情況將具有一定的參考價值。統計數據顯示，截至11月7日，自10月17日新一屆發審委“開工”以來，共審核企業36家，通過企業為20家，首發遭暫緩表決的為3家，被否企業為13家，通過率僅為約56%。

實際上，監管層在此前已曾明確表示防止企業帶病上市，把好上市“入口關”。證監會發言人常德鵬在今年7月就曾強調，繼續按照依法監管、全面監管、從嚴監管的工作要求，嚴把上市公司入口關，堅持問題導向，完善IPO現場檢查等工作機制，依法嚴格審核、嚴格監管，督促發行人和中介機構歸位盡責，防止企業帶病上市。而通過率明顯下降則意味着IPO審核較此前將會更加嚴苛。

關注問題更細緻

縱觀最近被否的企業，大多有着不俗的業績表現，其中在11月7日首發被否的國金黃金股份有限公司2016年實現的歸屬淨利潤更是高達逾4億元。在業內人士看來，首發審核中業績好並不能成為公司首發過會的“法寶”，發審委同時關注業績的真實性以及持續經營能力等其他方面問題，詢問問題更加細緻、嚴苛。

淨利逾4億元的企業首發審核被否，再次刷新市場對於業績好首發通過率大的認識。繼10月24日2016年實現的歸屬淨利潤約高達1.8億元的威爾曼被否、10月31日2016年歸屬淨利潤逾4億元的穩健醫療被否後，11月7日被否的5家企業中又有多家企業2016年實現的歸屬淨利潤過億，其中國金黃金股份有限公司2016年歸屬淨利潤最多，高達約4.48億元。然而這些高利潤企業均在首發之路上折戟。

從發審委問詢的問題來看，包括各個方面。諸如，對於成都尼畢魯科技股份有限公司，發審委對該公司經營業績的可持續性、內部控制與風險防控等問題進行了詢問。且要求該公司就是否涉及洗錢、套匯或逃匯等問題做補充説明。對於雲南神農農業產業集團股份有限公司，則對公司部分現金交易的真實性、必要性以及經銷模式終端銷售的真實性存疑。此外，發審委還對公司是否存在資金體外循環以及第三方向發行人輸送利益的情形進行了提問。

一位不願具名的投行人士表示，結合目前的審核情況來看，業績好並不能成為公司上會高枕無憂的砝碼，即使利潤再高，如果業績真實性被懷疑、內控有效性存在缺陷、持續經營能力存在問題等，發審委也可能投下否決票。從近期審核結果來看，新一屆發審委審核的側重點似乎有一些轉變的跡象，即淡化對上會企業財務指標的好與壞以及公司有沒有投資價值的實質性判斷，在邏輯上、大數據上推論發審材料體現出來的數據的真實性以及其背後的真實情況同樣給予較高關注，更加具有專業性，詢問問題也更加細緻。

“這也許和之前某些公司IPO造假給市場造成困擾有關，證監會目前的嚴監管態度不會變，相信未來發審會在IPO首發會更加從嚴審核。”談及發審委審核高壓之勢，學者布娜新如是説。

首發審核趨嚴衍生新課題

對於發審委“高壓”審核態勢，中國新三板投資聯盟創始人許小恆在接受北京商報記者採訪時表示，監管趨嚴的態勢或將顯著提升創業板企業的質量，IPO提速與從嚴審核依舊密不可分，那些欲通過財務包裝來達到上市目的的公司將會再無生存空間。著名經濟學家宋清輝亦表示，審核趨嚴將提高上市企業質量，資本市場因此更加健康，質地有問題的企業轉而會提升企業的綜合實力。

“首發審核趨嚴雖然中長期來看無疑是利好資本市場，但卻有可能造成IPO堰塞湖。從長遠來看，如果保持這種高壓的審核姿態，堰塞湖問題解決就可能存在難度。”談及審核趨嚴，宋清輝也表達了上述看法。

不過，布娜新卻認為，堰塞湖的問題與發審效率相關，與通過率關係不大。6過1説明大發審委審核態度嚴格，對於帶病首發的企業絕不手軟。A股有着自身獨特的投資者結構和交易制度，加之仍然維持着審核制，保證上市公司質量是監管層的第一要務。

同樣，在市場人士看來，發審委無疑扮演着“面試官”的角色，決定着哪些企業直接通過了“面試”，哪些企業需要“二面”，哪些直接淘汰出局。那麼發審委首發審核趨嚴，就從源頭上保證了上市公司的質量，能夠促使資本市場這個大環境更加健康地發展。

與此同時，發審委審核趨嚴除了對資本市場產生影響之外，也關乎着許多企業、保薦機構的切身利益。發審委首發審核趨嚴讓許多企業的上市“夢”碎，經歷漫長等待最終“竹籃打水一場空”。宋清輝進一步表示，目前發審委的這種嚴厲審核姿態對於待上會企業意味着必須把招股書等上市材料做紮實，才有望審核通過。“發審委審核趨嚴或許會讓許多打算上市的企業望而卻步，從而去國外謀求上市。”對於市場上的這種擔憂，布娜新指出，目前我國多層次資本市場結構已然形成，不符合A股上市條件的公司可以先去新三板掛牌，海外上市的成本也很高，估值還未必理想，未必適合大部分企業。

北京商報記者 崔啓斌 高萍 實習記者 馬煥/文 王飛/製表