衝刺年尾行情 銀行電子等板塊最受追捧

上海證券：

利率衝擊風險偏好觸頂

當前需要重視金融“去槓桿”下半程，謹防市場風險偏好觸頂，無論大藍籌還是中小創，四季度超額收益大概率重回確定性溢價。近期利率繼續快速上行，推動市場進入調整，結構性牛市仍在，但大多數個股的普遍走勢才是市場趨勢的根本決定因素。

存量經濟模式下，行業集中度提升將進一步凸顯龍頭經濟模式，疊加當前A股市場投資構成正發生翻天覆地的變化，投資理念與交易方式不排除正在發生歷史性變化，結構化行情將成為常態。11月投資策略建議嚴控倉位，石化、鐵路、天然氣領域中大市值且低估值個股，以及金融、大消費將強者恆強。

海外方面，英國加息；美聯儲12月加息預期上升，以及確認候任主席後的加息和縮表進程不確定性，都需要警惕海外流動性趨緊對境內債市造成的傳導性衝擊。

安信證券：

警惕解禁壓力大幅回升

11月市場解禁規模持續縮減，12月及明年1月開始大幅回升。自6月份以來，市場解禁規模不斷擴大，解禁股數從122.1億股爬升至9月315.6億股，解禁市值從1514.86億元攀升至3104.10億元。值得注意的是，解禁規模從12月份開始大幅回升，2018年1月解禁壓力將創新高，解禁規模達到6133.75億元，為2016年以來單月解禁規模最高，或對市場產生一定衝擊。

就申萬一級行業來看，11月限售解禁市值前五的行業依次為醫藥生物、傳媒、機械設備、計算機以及電子。相較於10月，11月紡織服裝和銀行的解禁規模有較大增長，分別增加197.39億元和145.3億元，電子和計算機解禁規模大幅度縮減，分別減少362.63億元和264.52億元。

中銀國際：

收穫氛圍更趨濃

通過中銀國際調查，當前投資中有兩個“一致”：一是對明年市場一致樂觀；二是當前倉位一致都高。對明年市場樂觀意味着要給明年的市場留出空間，當前倉位一致都高意味着邊際加倉能力弱。三季度名義GDP增速見小頂確認，上市公司營收增速已略有下滑，盈利對市場的推動將弱化，市場風險偏好短期提升並不容易。預計11月市場收穫氛圍或更加濃烈。

在分化如此劇烈的結構市中，前三季度收益有限的弱勢板塊將迎來逆襲機會，部分超跌板塊有望實現超預期收益。從數量上説，過去10年中超過85%的弱勢板塊在第四季度都實現了不同程度的反彈。建議四季度的行業配置可以從前三季度跑輸滬深300的弱勢行業中掘金，從上市公司三季報和基金三季報中選擇“反差猛”的行業，建議關注石油石化、醫藥、電力設備。

近期大盤重回3400點，並創下今年以來新高，令市場對慢牛奮蹄憧憬重燃。相比10月初大盤前一次站上3400點，這一次主力資金佈局呈現哪些新動向？它們在從哪些領域和股票中撤離，哪些板塊和品種又成其新寵？兩融增量在如何盤算，以QFII為代表的外資又偏好A股哪一口？又到年末了，錯過寒鋭鈷業、贛鋒鋰業、貴州茅台等今年以來超級牛股的投資者，搶搭這輪“新3400點”局部快車的機會在哪裏？當前場內各路資金輾轉騰挪，通過勾畫其調倉換股路徑，有望從中勾勒接下來市場“尋寶圖”。

再佈局機會來臨

今年以來，如果有幸購買寒鋭鈷業、華大基因、掌閲科技的投資者，最高可以獲得10倍以上的投資回報；如果堅持“打新”，持續參與江豐電子、康泰生物、富滿電子等次新股交易的投資者，也大多能獲得2倍以上的打新收益；而那些風格穩健、偏好“白馬”的價值投資者，如果看準貴州茅台、洋河股份、格力電器等股票，大多也能賺得盤滿缽滿，收益率足以笑傲A股。不過，如果以上行情都未能踩到，那麼目前很可能置身A股“三分之二”多數陣營。

相關數據顯示，截至上週五收盤，全部A股股票中，年初以來累計漲跌為負值的股票共有2170只，佔比達到63%。換句話説，年初投資者任意購買一隻A股股票，那麼目前其能夠獲得正向收益的概率不足四成。

今年以來，受供給側改革持續推進、宏觀流動性變化等因素影響，結構性行情主導A股市場運行。上半年，受到估值修復預期刺激，家電行情風生水起，以格力電器、美的集團、青島海爾為代表家電股持續大漲。三季度開始，伴隨供給側改革成效顯現，資源行業漲價預期從下游開始向產業鏈上游傳導，有色、鋼鐵、煤炭品種成為這一時期引領指數衝關3300點的“三駕馬車”。11月起，滬綜指重振旗鼓，重新站上3400點的同時強勢創出今年以來指數新高，同期行業熱點也始終圍繞大消費、大金融以及電子通信三條準線展開，或者輪動切換，或者並肩上漲，在有色、鋼鐵等資源股走勢持續承壓的背景下，可以説，調倉換股已經是場內主力資金的共同選擇。與此同時，包括兩融、QFII在內的增量資金也在以各自的方式輾轉騰挪，博弈“新3400點”之上的投資機會。

截至上週五，滬深兩市融資融券餘額達到10212.12億元，連續7個交易日站穩萬億元台階，融資增量“再佈局”慾望強烈；而根據上市公司三季報，QFII資金配置A股力度也表現出明顯“加速度”，三季度新進80餘隻股票。年末已至，隨着各路資金競相“粉墨登場”，新的熱點機遇一觸即發。

增量佈局現“新特徵”

數據顯示，在已經公佈三季報的3500餘家上市公司中，QFII資金三季度重倉的股票有273只，較二季度增加5家，其中新進81家，退出76家。在QFII新進的十大流通股中，前十隻股票分別是五糧液、大族激光、隆基股份、雲南白藥、永輝超市、廣深鐵路、上海機場、中國國旅、宇通客車和華大基因。從QFII資金動向看，家電、食品飲料、休閒服務、汽車等“白龍馬”雲集的行業，是外資最為偏好的領域。但持股數量上，QFII資金三季度持倉前三位分別是北京銀行、南京銀行和寧波銀行，具體為24.9億股、12.68億股和6.9億股；美的集團和深圳機場緊隨其後，持倉數量分別為1.86億股和1.39億股，分居第四和第五位。

作為市場重要的長線價值投資者，QFII資金一直有着“聰明錢”的美譽。雖然三季度以來QFII資金持續增持A股，彰顯對A股中長期牛市的信心，但短期來看，其佈局方向也在發生“微調”——從“吃藥喝酒”逐漸向銀行股切換。10月以來，包括QFII在內的北上資金小幅降低了貴州茅台、伊利股份的倉位，同期工商銀行、招商銀行等則成為加倉的重要標的。

分析人士認為，貴州茅台、伊利股份等行業一線龍頭雖然是場內白馬價值股的“標杆”，但今年以來累計漲幅較大，同時考慮到此類股票普遍市值較大、股價上行對資金消耗程度較高，橫向比較，當前仍然低估且業績穩健的銀行股票無疑是更具潛力和市場想象力的品種。不過，北上資金降低貴州茅台倉位的同時，也加大了對洋河股份等二線白酒龍頭的配置力度，表明此類資金對釀酒行業前景仍看高一線。

與10月期間食品飲料品種大放異彩略有不同，11月以來，電子、非銀金融、醫藥生物、銀行板塊成為融資客加倉最不猶豫的領域。根據數據統計，在此期間，申萬電子、非銀金融、醫藥生物和銀行板塊分別獲得41.62億元、34.86億元、25.50億元和19.22億元融資淨流入，分居行業融資淨流入前四位；食品飲料板塊獲得7.10億元融資淨流入，排位第十。與此同時，有色金屬板塊則是融資撤離的“重災區”，區間淨流出金額為9.84億元，顯著高於排在其後的紡織服裝板塊1.07億元淨流出水平。

標的股方面，京東方A、中國平安、平安銀行也是11月以來兩融增量加倉勢頭最猛烈的股票，區間淨流入金額為15.88億元、15.15億元和8.33億元。而淨流入排位前十的名單中，還有興業銀行、中信證券的身影，表現出較為明顯的“大金融”口味。而其中對銀行股的偏愛，與北上資金佈局路徑不謀而合。

此外，值得注意的是，四季度以來部分QFII資金調研的A股上市公司中，翰宇藥業、海康威視等科技含量較高的公司也赫然在列，與融資客11月以來加倉醫藥生物、電子品種路線上“高度重合”。從這個意義上説，A股存量格局難破的背景下，傳統行業中的銀行，以及代表新興產業發展的電子、醫藥等有望在年底成為新的“牛股製造機”。

業績仍是共同點

梳理上述幾路資金較為看好的個股和板塊，可以發現，不俗的業績基本面是它們共同的“DNA”。

根據海康威視公司2017年三季報，公司前三季度營業收入為277.3億元，同比提升31.1%；營業利潤為66.8億元，同比增長51.3%；歸母淨利潤為61.5億元，同比增長26.8%。從三季報看，海康威視公司業績增長穩健，增速高於行業平均，並且還高於此前市場預期。需要看到的是，2017年公司繼續拓展海外銷售渠道，開發海外解決方案市場，其業績高增長未來還有望繼續延續。

市場表現方面，11月首周，主要指數迎來調整，但電子元器件板塊表現最佳。除電子元器件板塊小幅上漲外，其餘行業全部下跌，電子股依然表現不不俗的抗跌能力。

而對於銀行業而言，有兩大盈利驅動因素——淨息差擴大和不良貸款改善。在監管優化後預計能延續行業估值修復行情，而對外開放吸引更多長期價值投資資金也是新的利好因素。總體看，前三季度銀行業利潤增速平穩，資產質量進入主動調控階段。

對於前期兩融資金持續加倉“吃藥喝酒”，太平洋證券認為，由於市場主體中存在年底衝業績壓力的交易方，刺激兩融資金加速湧入。長期來看，除公司本身業績以外的其他支撐上漲邏輯均可能增大藍籌的風險，槓桿資金要求豐厚利息，一旦藍籌趨勢不在，邊際入場的資金可能轉空，存在一定風險。並且，目前白馬藍籌市值一致保持增長，白馬股已經超過2015年頂峯，大盤藍籌也已經非常接近2015年頂峯。尤其食品飲料板塊，兩年來積累了大量漲幅，止盈離場壓力較大，此外市盈率、市淨率經過新一輪增長，估值已經不再便宜。