監管審查嚴控升級 公司衝刺IPO動力不改
編者按：從最近發審委的審核情況看，監管層越來越關注企業經營的質量，而不光是數量。監管對於IPO公司質量“從嚴監管”貫穿在IPO企業審核的各個環節。
本週36%過會率創新低 IPO現場檢查將升級
導讀：本週是今年IPO過會率最低的一週，過會率僅為36%。監管層表示，通過審核機制產生的實際否決率遠高於市場感知的發審會否決率。下一步現場檢查中，現場檢查人員將增加交易所的代表；時間上，決定檢查後的下一週就立即啓動，不會留給IPO企業補救的時間。
11月10日發審委共迎來5家首發企業上會，根據當天晚間公告披露，審核通過3家，否決1家，暫緩表決1家。較7日而言，否決情況相對温和。
但本週（6日-10日）毫無疑問是今年年內過會率最低的一週。數據顯示，共有14家首發企業上會，僅5家通過，過會率為36%。
發審會只是把控上市公司質量關的最後一環。事實上，“嚴格監管”貫穿在企業IPO的各個階段中。11月9日在深圳的保代培訓會上，監管層談到，通過審核機制產生的實際否決率遠高於市場感知的發審會否決率。同時，他還提醒，下一步現場檢查中，現場檢查人員將增加交易所的代表；時間上，決定檢查後的下一週就立即啓動，不會留給IPO企業補救的時間。
更加關注“規範性”
10日證監會披露首發企業審核結果顯示，科華控股股份有限公司、山東聯誠精密製造股份有限公司、伊戈爾電氣股份有限公司均獲得通過；浙江捷眾科技股份有限公司被否；河北養元智匯飲品股份有限公司被暫緩表決。單日過會率為60%。
回顧本週IPO上會情況，7日上演“否決潮”，當天6家上會僅1家通過，創下單日過會率歷史新低的記錄，引起市場震驚。
數據統計顯示，本週共有14家IPO企業上會，通過5家，過會率為36%。新一屆發審委自今年10月組建後，截至11月10日，過會率繼續下滑，降至54.55%。
從近期發審委的提問方向中看出，涉及“規範性”的提問次數漸多，內控成為IPO審核的主要內容。盈利能力盡管仍然重要，但從否決情況來看，多家淨利潤超億元項目被否。
上海一家券商投行人士分析稱，發審委沒再那麼強調盈利能力主要是因為這幾年宏觀經濟與以前不同了，不少行業出現下滑，企業利潤出現合理下滑是正常的。不能總強調盈利，這會逼着企業造假。監管層根據實際情況對審核理念作出相應調整。
北京一家券商投行人士表示，由於投行往年看重項目的盈利規模，但對企業的規範要求不多。“我覺得這是好的開始，監管對審查要點面面俱到，能提高上市公司的質量。”
據瞭解，“規範性”涉及方方面面。比如毛利率是否異常、收入真實性、經銷模式核查、業務資質是否齊全、關鍵人士未被認定為實際控制人的原因等。
根據10日最新審核結果，科華控股股份有限公司與浙江捷眾科技股份有限公司均被提問到“毛利率”的問題。
後者是當天唯一一家被否企業，發審委首個問題就提及“毛利率”。由於發行人報告期內銷售佔比超過八成的汽車雨刮器系統零部件的收入較為穩定，但增速低於同行業公司平均水平；發行人的毛利率逐年增長，與同行業公司的毛利率變動不一致。發審委要求發行人説明2016年和2017年1-6月該類產品毛利率明顯高於同行業可比上市公司同類產品毛利率的原因，以及報告期內發行人毛利率變動趨勢與同行業不一致的原因。
“毛利率近期被髮審委重點關注，是提問的高頻詞。”前述北京券商投行人士表示。據其解釋，主要因為毛利率關乎財務的真實性。“企業如果想進行財務造假，有可能從毛利率着手，顯示出業績增長的效果。這是監管層比較關注發行人毛利率高於行業情況的原因。”
同時，浙江捷眾科技股份有限公司還被問及“未認定實際控制人”的問題。據瞭解，實際控制人的子女分別持有公司10.20%的股份，且均系在報告期內從實際控制人處無償轉讓所得。發審委要求發行人提供充分證據説明不將其子女一起認定為實際控制人的原因和合理性。
現場檢查將升級
若將IPO審核階段拉長來看，發審委只是市場能公開看到的把控上市公司質量的“守門人”。事實上，“從嚴監管”貫穿在IPO企業審核的各個環節。
11月9日新一期保代培訓在深圳舉行，監管層披露的一組數據説明，通過審核機制產生的實際否決率（審結未通過率）遠高於市場感知的發審會否決率。
根據監管層統計，2017年前十個月共審結首發企業503家，其中審結未通過144家（含否決和撤回並終止兩種情況），審結未通過率為28.63%。而在發審會審核情況中，1-10月共審核415家，除暫緩表決、取消審核等情況外，否決58家，否決率遠低於前者，僅為13.98%。
前述上海券商人士亦向記者表示，為了嚴防“帶病上市”，監管層今年以來加強現場檢查，同時在審核當中勸退一些企業。“大家沒看到今年有不少IPO企業撤材料的情況，如果包括這批企業的話，實際否決率要更高。”
IPO從嚴監管舉措，主要通過三個機制來落實。上述監管層人士介紹，第一精細化審核機制，關注行業與業務特徵；第二長效信息公示機制，主要發揮社會監督作用；第三常態化現場檢查工作機制，用於傳導監管壓力。
據其透露，2016年下半年、2017年上半年分別實施了兩批次現場檢查，共計47家企業被現場檢查。今年9月下旬再度開啓現場檢查，共涉及到23家企業，目前正在進行當中。
他談道，下一步現場檢查中，將會升級監管。具體而言，現場檢查人員會加入來自交易所的代表。同時不會給IPO企業提前一個月以上的準備時間，將會在決定檢查後的下一週就立即啓動，沒有補救的機會，這就要求投行與發行人要時時把工作做到位。（21世紀經濟報道）
多家公司擬二次衝擊A股IPO
上週五晚間，多家擬上市公司進行預披露或預披露更新。《證券日報》記者注意到，多家公司再次衝擊A股IPO。不過，有的是在第一次上會被否後再度衝擊，有的則是在“終止審查”後再次重來。
日豐電纜屬於前者，即第一次上會被否後再次申報材料，衝擊IPO。
《證券日報》記者查閲發審委會議後瞭解到，今年1月4日，發審委審核了日豐電纜的首發申請，不過，審核結果是“未通過”。
當時，發審委對公司提了6大類的問題，涉及到業績波動情況及原因、盈利能力、毛利率等。
僅過了10個月，日豐電纜再次進行IPO申報。根據最新披露的招股説明書，公司本次公開發行股票數量不超過4302萬股，不低於發行後公司股份總數的25%，且均為公司公開發行的新股，無公司股東公開發售的股份。
紅星美凱龍則屬於後者，即在“終止審查”後再次重來。據記者瞭解，2012年12月份，紅星美凱龍向中國證監會申請A股上市，融資額18.5億元，當年12月28日正式獲受理。2015年3月23日，紅星美凱龍向證監會申請撤回A股上市申請，並於3月27日收到中國證監會有關終止A股上市申請的正式通知。
2015年6月份，紅星美凱龍成功登陸港股，募集資金約55.73億元人民幣。
值得關注的是，在證監會最新公佈的《紅星美凱龍家居集團股份有限公司首次公開發行股票申請文件反饋意見》中，證監會對公司提出的問題多達73個，其中，規範性問題27個，信息披露問題39個，關於財務會計資料的相關問題6個，其他問題1個。
根據招股説明書，紅星美凱龍本次發行數量不超過3.15億股。
同樣是謀求“A+H”，相比紅星美凱龍兩次衝擊A股IPO，浙商銀行是首次。根據11月10日公佈的招股説明書，浙商銀行擬在上交所上市，發行數量不超過44.9億股，佔發行後總股本的比例不超過20%。據悉，浙商銀行此次發行所募集資金扣除發行費和，將用於充實資本金，提高資本充足率，從而增加抵禦風險能力，增強競爭力並有利於獲得更多業務發展機會。
據記者瞭解到，2016年3月份，浙商銀行實現H股上市，並於今年3月份宣佈A股上市計劃。（證券日報）
電池巨頭寧德時代衝刺IPO 多家參股公司受益
還未上市估值已超過1300億，直逼創業板“一哥”温氏股份1345億元的市值，11月10日寧德時代新能源科技股份有限公司（下稱“寧德時代”）的創業板IPO招股説明書“霸氣十足”。業內普遍預計，作為國內動力電池的龍頭，寧德時代衝刺創業板的進展或將帶動其概念股人氣提升。
連續兩年排名全球前三
相信關注鋰電行業的人，都聽過寧德時代的名頭。
寧德時代是一家動力電池系統提供商，成立於2011年12月。據其招股説明書顯示，2015年和2016年，公司動力電池系統銷量分別為2.19GWh和6.80GWh，連續兩年在全球動力電池企業中排名前三位。
招股説明書中稱，2016年，全球動力電池企業前兩名分別是日本的松下電器和中國的比亞迪，銷量分別為7.2GWh和7.1GWh。寧德時代排在第三位。排在第四、第五和六位的沃爾瑪、LG化學和國軒高科，銷量均不超過3.5GWh，與前三名存在較大差距。
此外，寧德時代在市場份額上表現突出，其產值佔比甚至超過了比亞迪。據其披露，2016年國內動力電池前十大廠商的產值佔全國的比例為83.9%，行業集中度較高，其中寧德時代的產值份額最高，佔23.3%，其次是比亞迪，其產值份額佔22.5%。
行業的龍頭地位為寧德時代帶來了收入和資產規模的快速增長。2014年、2015年及2016年，該公司營業收入分別為8.67億元、57.03億元、148.79億元；歸母淨利潤分別為5442.58萬元，9.31億元、30.22億元。今年上半年，寧德時代的歸母淨利潤已達到18.57億元。
其中動力電池系統銷售是寧德時代的主要收入來源。招股説明書中顯示，2014年、2015年、2016年和 2017年1~6月，寧德時代的動力電池系統銷售收入分別為7.15億元、49.81億元、139.76億元和53.27億元，佔主營業務收入的比例皆超過87%。
在客户方面，寧德時代與宇通集團、上汽集團、北汽集團、吉利集團、湖南中車、東方集團和長安集團等行業內整車龍頭企業均保持了長期戰略合作關係。同時也為寶馬、大眾等國際整車企業供應產品。同時還與蔚來汽車等互聯網類新興車企開展了合作，積極佈局智能汽車領域。
估值已超1300億元
寧德時代透露，公司此次發行股份不超過2.17億股，佔發行後總股本比例不低於10%，全部為發行新股。募投項目為：寧德時代湖西鋰離子動力電池生產基地項目和寧德時代動力及儲能電池研發項目，擬用募集資金投資131.2億元。
據此估算，寧德時代預計發行價格在60元/股左右，其估值已超過1300億元。而目前創業板市值第一的為温氏股份，最新市值為1345億元。加上新股上市的漲停行情，如果順利上市，寧德時代大概率將成為創業板第一股。
而就在8個月前，郭台銘旗下的鴻海集團發佈公告稱，子公司富泰華以10億元的代價獲得寧德時代1.18%的股權。據此估算，寧德時代當時估值約為840億元。這意味着短短8個月時間內，寧德時代的估值已經有大幅增長。
多家A股公司受益
寧德時代的招股説明書中，披露了多家與之相關的A股上市公司。其中既有投資方，也有合作伙伴，還有供應商等等。
在投資方方面，寧德時代有逾40名股東。據證券時報記者統計，至少涉及8家上市公司，其中包括：中國平安實控的平安置業持有發行前股份0.59%；長安汽車作為主要有限合夥人之一的德茂海潤持有發行前股份1.18%；上海雲鋒在寧德時代的發行前股份佔比1.18%，背後則可看到泛海控股、華誼兄弟、蘇寧控股集團等身影。此外，股東華鼎新動力、新疆東鵬、綠聯君和與*ST川化、TCL、中聯重科等A股公司有相關性。
此外，寧德時代股東中還有聯想（北京）有限公司持有發行前股份0.35%，深創投持有發行前股份0.22%。
在客户方面，寧德時代的客户幾乎均為整車企業的龍頭，包括宇通集團、上汽集團、北汽集團、吉利集團、湖南中車、東方集團和長安集團等。
在供應商方面，先導智能、科達利、杉杉股份都出現在寧德時代近幾年的供應商名單上。
在參股或其他相關公司方面，招股説明書稱，寧德時代擁有22家控股子公司、9家參股子公司及1家分公司。其中多家參股子公司為與其他行業龍頭共同投資合作成立，涉及上汽集團、福田汽車、長安汽車、一汽集團、北汽集團等。（證券時報）
科華控股過會破魔咒 審核趨嚴下IPO要三思
[對於科華控股，證監會重點關注的是公司業績真實性，包括銷售真實性、毛利率較高、費用率較低等問題。從最近發審委的審核情況看，越來越關注企業經營的質量，而不光是數量]
11月10日晚間，新三板企業科華控股（831263.OC）首發獲批，成為“大發審委”履職以來首家過會的新三板企業，也是今年第16家成功過會的新三板掛牌公司。
自10月新發審委亮相後，共有5家新三板企業上會，其中兩家被否，兩家暫緩表決。IPO低通過率反映出，審核者不僅關注淨利潤等數量型指標，也更加註意業績真實性、經營規範性等質量型指標。
分析人士指出，IPO審核趨嚴背景下，掛牌公司需要掂量自身，如果還處在快速發展期，或經營尚不平穩，應該先在新三板市場鞏固鞏固再做打算。不過，IPO審核變嚴也會對過會企業形成背書，增大上市收益率。
科華控股打破“連否”魔咒
11月10日晚間，證監會發行部公佈了最新發審委IPO審核結果，其中新三板企業科華控股首發獲批，成為“大發審委”履職以來首家過會的新三板企業，也是今年第16家成功過會的新三板掛牌公司。
在11月10日上會的五家企業中，浙江捷眾科技股份有限公司首發未通過；河北養元智匯飲品股份有限公司首發暫緩表決。包括科華控股在內的三家公司首發申請獲通過。
自10月中旬第十七屆發審委亮相後，共有5家新三板企業上會，在科華控股之前，奧飛數據（832745.OC）和博拉網絡（834484.OC）均遭遇暫緩表決，森鷹窗業（430483.OC）和鉅泉光電（835933.OC）被否。
截至2017年11月2日，在證監會排隊IPO的企業總數為489家，其中在新三板掛牌的企業就達到130家，佔到總數超過四分之一，並且還在不斷增加。由於新三板可以公開轉讓未上市股權，因此受到pre-IPO階段投資者關注。
科華控股2014年11月掛牌新三板，主要從事汽車零部件產業中的渦輪增壓器零部件細分行業。公司於2016年9月開始啓動IPO工作，接受東北證券的上市輔導，從受理至上會排隊時間315天，其間曾於今年9月因簽字註冊會計師離職主動申請中止審查，後於11月1日恢復審查。
根據財報，科華控股近幾年業績維持穩定增長，且歸母淨利潤在去年邁過億元大關。招股書顯示，2016年和2017年上半年，公司分別實現營收7.35億元和4.03億元，同期歸母淨利潤為1億元和5737萬元。
公司在掛牌期間僅實施過一次增發，出現過一筆交易。2015年4月，科華控股對外發行2000萬股，每股7.2元，募集資金1.44億元，引進上海正海聚弘、上海尚頎增富、上海斐君鉭晟3家機構。同年7月，科華控股發生掛牌後唯一一筆交易，上海貝元將所持400萬股轉讓給自然人張霞，成交金額1196萬元。
對於科華控股，證監會重點關注的是公司業績真實性，包括銷售真實性、毛利率較高、費用率較低等問題。發審委還要求發行人披露未來履行合同的能力，説明未來一年業務量和經營業績是否會較大幅度減少。
在科華控股之前上會的森鷹窗業和鉅泉光電就沒有這樣幸運。森鷹窗業雖然去年淨利潤達到6073萬元，但在10月31日上會時依然被否。審核者指出，公司應收賬款佔主營業務收入比例逐年上升，存貨和預付款餘額大幅增加，同時經銷業務毛利率遠高於同行業平均水平等。
11月3日上會的鉅泉光電過去三年中淨利潤逐年下滑，去年淨利潤只有2242萬元。發審委質疑公司是否過於依賴單一客户，從而影響公司持續盈利能力。審核者還重點關注公司與關聯方資金往來，質疑可能存在資金體外循環及關聯方承擔成本費用的情形。
安信證券新三板研究負責人諸海濱對第一財經表示，從最近發審委的審核情況看，越來越關注企業經營的質量，而不光是數量，利潤過億也有被否的案例。想上市的企業需要先衡量一下自己，經營是否足夠規範，適不適合走IPO這條路。
審核趨嚴下報IPO須謹慎
今年9月，證監會將主板發審委和創業板發審委合併為“大發審委”。在新一屆發審委履職以來不到1個月的時間裏共審核42家企業，其中通過僅24家，通過率為57%，11月7日更出現了“6否5”的結果。
和非掛牌企業一樣，新三板企業上會通過率也有所降低。
諸海濱認為，有兩類企業並不適合IPO，一是正在快速發展階段的企業，由於業務發展非常快，加上併購外延式增長，一旦公司經營發生變化，會影響上市進程。其次是經營狀況不夠平穩、利潤波動較大的企業，它們不必着急去IPO排隊，可以先在新三板市場鞏固發展，等待政策明朗再做判斷。
聯訊證券新三板研究負責人彭海認為，“近期IPO審核較嚴預計會持續一段時間，在年底前對新三板擬IPO企業會形成考驗。從上會情況看，財務審核不光考察淨利潤指標，行業變化、關聯交易等因素也是重點考察範圍。”
他對第一財經表示，高否決率未必會一直持續，如果企業財務規範、經營具有增長可持續性，還是可以繼續申報IPO。並且，IPO審核變嚴實際上對過會企業會形成一種背書，增大投資者的收益率，當然也要求投資者全方位衡量企業，不能只看淨利潤。
困擾新三板企業IPO的還有“三類股東”和股東人數超過200人問題。海容冷鏈（830822.OC）、有友食品（831377.OC）等排隊企業因為三類股東問題一直沒有機會上會，奧飛數據和博拉網絡雖然清理了三類股東，但依然被暫緩表決。
三類股東是指契約型私募、券商資管計劃和信託計劃，曾是新三板企業融資重要的資金來源。一些交易活躍、被市場看好的新三板企業往往都含有三類股東。
據媒體報道，在中國證券業協會近日於深圳舉辦的保薦代表人培訓會上，證監會發審委相關人士介紹了200人公司審核和“三類股東”清理要點。
該人士表示，核查三類股東具體內容包括，其設立的合法性，是否規範運作，資金往來是否涉及代持現象，資金來源是否合法合規，背後投資者是否真實、適格，是否與產品管理人存在利益輸送或者利益衝突，是否影響發行人股權結構穩定性等等。
中科沃土基金董事長朱為繹對第一財經表示，200人股東和三類股東的問題仍然沒有突破，沒有看到解決方案，還需要觀察更多上會的相關案例。他認為，新三板已經成為最大的pre-IPO市場，將有越來越多的新三板企業IPO申請被受理。
諸海濱指出，“三類股東是新、舊制度之間銜接出現了問題，已經是整個新三板市場的死結，很多企業紛紛轉協議，就是怕做市過程中不可控，被三類股東買去了。機構投資人包括公募、信託、私募基金也都不能夠融資，不知道自己能買什麼。”（第一財經日報）