新三板掛牌私募遇“生死劫”

歷時一年多的新三板掛牌私募自查整改已經結束，從已公告的自查報告和記者瞭解的情況來看，部分私募不符合收入佔比和資產管理規模的要求，面臨摘牌風險，他們提出的整改措施是否能夠通過還要等待股轉公司給出答案。

與此同時，由於當前新三板市場流動性不佳，此前涉足新三板較多的私募已經收縮業務，如何激發市場的投資熱情是擺在市場參與各方面前的大問題。

私募機構的“求生”路徑

10月27日，全國股轉公司發佈了《關於掛牌私募機構自查整改相關問題的通知》(下稱《通知》)，細化相關規定並要求參與整改的私募於11月10日前提交自查報告。《通知》要求，未在11月10日提交自查整改報告或不符合整改條件的私募機構將被強制從新三板摘牌。

統計數據顯示，從事私募業務的新三板公司目前有26家，從2016年5月27日股轉公司發佈整改通知以來，已有12傢俬募發佈了自查報告。其中，浙商創投、天圖投資、菁英時代、九鼎集團、思考投資等公司均認定自己符合整改要求，值得注意的是，浙商創投是在11月10日發佈自查公告稱符合新增掛牌條件的。

因公開自查結果公告非強制性要求，不少企業已將報告遞交給全國股轉公司，目前正等待通知，包括了中科招商、硅谷天堂等幾家知名掛牌私募機構。

北京新鼎榮盛資本管理有限公司董事長張馳認為，私募機構的自查整改可能分為兩類，一是大型PE機構，非純粹的PE公司，可能需要跟監管層溝通，認定自己並不適用整改要求;而另一類中小型PE，就需要嚴格按照股轉系統的規範來整改。

對中小型PE，申萬宏源證券政策分析師王文翌介紹，整改途徑大致分為兩種，一是按照標準整改，或提高資產管理規模，或提高管理費和業績收入的佔比;二是剝離私募業務，註銷私募基金管理人資格。

據瞭解，新增規定中的“管理費收入與業績報酬之和須佔收入來源的80%以上”、“創業投資類私募機構最近3年年均實繳資產管理規模在20億元以上，私募股權類私募機構最近3年年均實繳資產管理規模在50億元以上”等幾項要求成為了中小型私募的“攔路虎”。

一些私募機構不得不剝離私募業務來“斷尾求生”。麥高控股2017年三季報顯示，報告期內，公司商業模式發生如下變化，2017年2月，公司將直接管理的兩隻私募基金——“富凱機器人股權投資私募基金”、“麥高創新智能股權投資基金”轉讓至非關聯的私募基金管理人，公司不再擔任任何私募基金的管理人。公司於2017年2月17日向中國證券投資基金協會提交申請，註銷私募基金管理人資格;該註銷申請於2017年2月24日經中國證券投資基金業協會審核通過，公司不再具備私募基金管理人資格。

和麥高控股一樣，蘇河匯表示將轉入公司直接管理的私募基金，註銷私募基金管理人資格，出售從事私募基金管理業務的下屬公司。新安金融、天信投資也公告稱剝離了私募業務。

還有的私募提出將按照標準整改。擁灣資產稱，其資產管理規模不達標，在股權投資基金管理上做了戰略調整，以與上市公司或戰略合作方共同發起設立基金管理公司的模式進行擴張，未來三年基金管理規模將達到要求。

對於剝離私募業務，註銷私募基金管理人資格等做法，有從事新三板業務的投行人士認為，這種做法有很大的風險，不管對於公司的歷史沿革、發展路徑、合法合規等方面來説都存在很大的不確定性。

東北證券研究總監付立春指出，本次私募自查整改的難度和成本確實較大，即便順利通關，未來掛牌私募留在三板市場的“好處”也越來越有限。因此從成本和收益兩者權衡下來，必然有部分掛牌私募直接放棄留在市場上的機會。作為類金融企業的私募機構加入新三板市場後，在當年全市場融資總量中所佔比重還是比較大，一定程度上擠壓了同市場實體企業的融資規模，這首先與脱虛向實的政策方向相悖。而私募機構融資的操作方式過於複雜，其結構設計令廣大中小投資者乃至專業機構難以看透，有侵害中小股東和新進投資權益的可能。

目前包括私募機構在內的市場機構，都在等待着全國股轉公司的審核結果。

做市困境下的業務調整

近幾日，新三板做市指數在1000點基點左右徘徊，創出歷史新低。指數是市場晴雨表，新三板做市指數疲軟背後，直接原因是做市企業數量和做市商的減少，而根本原因則是新三板流動性的嚴重不足。

在市場人士看來，新三板做市指數“跌跌不休”，是因為做市企業數量在減少，去年年底以來，很多企業選擇從做市轉回協議轉讓，與此同時，做市商也在退出。更重要的是，由於新三板市場所期待的多項政策遲遲沒有兑現，市場的高門檻導致投資者增量有限，新三板市場流動性差的困境並沒有得到改善。

一些券商已經解散新三板做市團隊，剝離新三板做市業務。上述從事新三板業務的投行人士指出，由於新三板企業規範性相較主辦企業差，做市風險較高，一旦違規，會導致券商的評級降低，並令公司風險資本計提比例變化，公司上繳的投資者保護基金額度增加。還有一些業內涉足新三板較多的私募如鼎峯資本、少數派投資、豐嶺資本均已收縮新三板投資，對新三板的投資會非常謹慎。

市場都在等待着政策紅利的釋放。全國股轉系統副總經理隋強近日在公開場合表示，將始終把中小微企業的特點和需求作為我們深化改革工作的出發點和落腳點。統籌完善市場發行、交易、信息披露、監管等各項制度，提升市場功能。

隋強指出，新三板未來一到兩年改革將從以下幾個方面來切入工作，一是始終把中小微企業的特點和需求作為深化改革工作的出發點和落腳點，統籌完善市場發行、交易、信息披露、投資者准入、監管等各項制度，提升市場功能;二是把完善分層作為深化改革工作的主要抓手，進一步降低市場信息收集成本，穩步推出差異化的制度供給和服務，逐步構建“能上能下、進退有序”的各層次間的有機聯繫。