央行明確流動性維穩 三原則與兩個不可取

■閻 嶽

維護流動性基本穩定是央行今年流動性調控的主要目標。概括地講，今年以來，央行在流動性維穩方面形成了三個原則，而且在今年第三季度貨幣政策執行報告中明確警告金融機構有兩個不可取。

通過匯改以及其他制度方面的完善，目前外匯因素對銀行體系中長期流動性的影響基本消退，季節性和臨時性的擾動成為影響流動性預期和資金面波動的主要因素。從央行今年以來的操作手法看，目前流動性維穩的三個基本原則已經確立：

首先是通過MLF操作對沖金融機構繳納法定存款準備金需求。從今年二季度開始，央行即保持了每月開展一次MLF操作的頻率，在全部對沖當月到期MLF資金的同時，還會根據市場流動性狀況進行適當規模的超額操作。今年以來，央行已經開展了13次MLF操作，MLF餘額達到44205億元的歷史新高，年內新增餘額9632億元，對金融機構的流動性需求形成了有益補充。

其次是合理擺佈逆回購並創設63天期逆回購，削峯填谷策略運用的爐火純青。今年以來，央行在開展逆回購時充分體現了張弛有度、削峯填谷的策略，在市場貨幣供應充足的時候通過暫停逆回購達到削峯的目的，在市場流動性緊張的時候加大逆回購操作力度消除資金面波動。這種操作手法，保證了流動性的基本穩定。

央行表示，連續投放或連續回籠都是削峯填谷的表現，旨在熨平諸多因素對流動性的影響，並不代表貨幣政策取向發生變化。

第三是加強預期管理，及時向市場通報操作意圖。今年以來，央行公開市場操作的一大變化就是會向市場解釋為何會進行這種操作。比如11月16日，央行開展了3000億元逆回購操作。央行對此的解釋是為對沖税期高峯、政府債券發行繳款、央行MLF和逆回購到期等因素的影響。央行的這種做法讓金融機構和市場對流動性有了比較明確的預期。

尤其是央行在10月下旬啓用的63天期逆回購，市場流動性供給通道愈加完善。63天期逆回購可以實現更長時段的削峯填谷，還可以提前供應跨季、跨年資金，有利於穩定市場預期。同時，還可增強市場主體融出較長期限資金的意願，優化市場利率期限結構。

可以説，央行今年的流動性調控取得了顯著成果。但市場主體科學規劃流動性尤其是在安排跨季資金方面還有明顯不足，“滾隔夜”彌補中長期流動性缺口的過度錯配行為和以短搏長過度加槓桿的激進交易策略仍然在部分金融機構中存在。因此，央行在第三季度貨幣政策執行報告中對金融機構的這些行為提出了警告。

展望2018年的流動性調控，央行形成的上述三個原則和兩個不可取仍會貫穿於流動性管理中。