三隻松鼠一年內涉10起訴訟 IPO須跨產品渠道等三道坎
三隻松鼠IPO須跨三道坎
“三隻松鼠由於缺乏完善的全產業鏈安全管控極易造成食品安全問題發生;而過度依賴線上渠道和單一的同質化產品品類可能會使其在遭遇突發狀況時業績出現斷崖式下滑。這些潛在的風險在一定程度上將成為其IPO的攔路虎”
法治週末記者 代秀輝
“雙十一”，三隻松鼠股份有限公司(以下簡稱“三隻松鼠”)再次創造了銷售奇蹟。
按照三隻松鼠在微博上公佈的信息，11月11日全天實現銷售額5.22億元，共計約428.19萬消費者參與了下單。
那麼，“5.22億”是一個怎樣的概念？三隻松鼠在2017年上半年的銷售額為28.94億元，“5.22億元”約佔其五分之一。
或許是出於對近兩年業績高速增長的信心，三隻松鼠在資本市場上動作頻頻。
證監會官網信息顯示，三隻松鼠早在10月底就已重新申報了招股説明書，意欲在創業板上市。
然而，多位接受法治週末記者採訪的業內人士卻表示，三隻松鼠亮麗的業績背後潛藏着來自產品、渠道、市場等多方面的風險隱患。
“三隻松鼠由於缺乏完善的全產業鏈安全管控極易造成食品安全問題發生;而過度依賴線上渠道和單一的同質化產品品類可能會使其在遭遇突發狀況時業績出現斷崖式下滑。”食品專家朱丹蓬對法治週末記者表示，“這些潛在的風險在一定程度上將成為其IPO的攔路虎。”
產品：問題頻出
事實上，近幾年三隻松鼠產品問題不斷。
今年8月，國家食品藥品監督管理總局曾發佈公告稱，天貓超市在天貓(網站)商城銷售的標稱三隻松鼠生產的開心果，黴菌檢出值為70 CFU/g，比國家標準規定(不超過25 CFU/g)高出1.8倍。
該消息一出，隨即在網絡上引發輿論關注。
隨後，三隻松鼠回應稱極可能是產品在出廠後因存儲、運輸條件控制不當引起黴菌滋生，導致流通環節抽取樣品不合格。
可是，蕪湖市食品藥品監督管理局(以下簡稱“蕪湖食藥局”)的調查結果則顯示，三隻松鼠是“未按規定對採購的食品原料進行檢驗”。
最終，蕪湖食藥局對三隻松鼠作出了《(蕪)食藥監食罰〔2017〕8號》行政處罰，警告並沒收違法所得2505.89元並罰款50000元。
圍繞着產品問題，三隻松鼠並非只是這一點麻煩。
2016年2月，媒體曝出通過三方機構檢測發現，三隻松鼠一款奶油味葵花子被檢出甜蜜素含量超標。
2016年5月，三隻松鼠因在食品中添加藥品、生產經營用非食品原料生產食品被罰56345.62元。
此外，法治週末記者梳理三隻松鼠招股説明書發現，2016年7月至2017年6月，三隻松鼠及其控股子公司存在10起尚未了結的訴訟，其中9起作為被告。
而在這9起訴訟中8起與產品問題相關，訴訟理由涉及產品保質期標註與食品安全標準不符、產品不符合食品安全標準、標示脂肪含量與實際含量不同、含糖量不符合等級要求、配料未在標籤中標註等多方面。
對於三隻松鼠頻出的產品問題，多位接受法治週末記者採訪的業內人士稱，這與三隻松鼠的經營模式有關。
據三隻松鼠招股書介紹，其產品主要委託廠商加工或直接從供應商處採購，然後自己再對商品進行分裝“貼牌”銷售。
“這樣的模式下，三隻松鼠難以有效監管食品安全問題，畢竟它不是食品的生產提供商，難以做到有效監管。”深圳中為智研諮詢有限公司研究員陳琳對法治週末記者説。
在陳琳看來，“貼牌”銷售模式雖然可以充分利用外部市場優勢產品資源，加上自身的品牌資源，形成優勢互補的模式。“但‘貼牌’銷售模式中食品種類豐富，來源多樣化，物流運輸要求高，且檢測不易，這導致‘貼牌’銷售模式存在食品安全風險，需要企業自身有效提高監管水平，防止食品安全問題出現。”
渠道：過度依賴線上渠道
2013年，全年銷售額超過3億元;2014年增加兩倍至9.24億元;2015年再翻一倍超過20億元;2016年跨越至44億元。
這樣亮麗的業績增長，正是三隻松鼠藉助線上渠道實現的。
“眾所周知的是，三隻松鼠是靠線上發家。”朱丹蓬坦言，“但是，俗話講‘成也蕭何，敗也蕭何’。三隻松鼠目前對線上渠道的依賴過重。”
三隻松鼠招股説明書顯示：“報告期內，公司不斷通過自營APP、團購、線下體驗店等方式拓展多元化的銷售渠道，但銷售收入仍主要通過天貓商城、京東等第三方平台實現。”
招股説明書顯示，三隻松鼠在2014年至2016年度以及2017年上半年，其前五大合作電商平台的營業收入佔比分別為96.53%、95.06%、89.71%以及90.41%。
這其中，天貓商城佔了三隻松鼠營業收入的“大頭”。
數據顯示，在2014年至2016年度以及2017年上半年，三隻松鼠通過天貓商城實現的銷售收入分別佔到營業收入的78.55%、75.72%、63.69%及55.22%。
對於線上渠道的狀況，陳琳同樣認為存在一定的風險隱患。
“存在渠道過於集中的風險，萬一天貓商城、京東調整經營策略，必然會對三隻松鼠銷售構成潛在威脅，或影響銷售收入或影響利潤。”陳琳説，“三隻松鼠應當獨立建設自身的電商體系，以平衡分散天貓商城、京東渠道風險。”
實際上，三隻松鼠自己也表示對過度依賴線上渠道的擔憂。
“目前，天貓商城、京東等第三方渠道已逐漸發展成為成熟的開放電商平台，併成為了社會消費品零售增長的重要驅動因素，但如果該等電商平台自身經營的穩定性或業務模式、經營策略發生了重大變化，且公司不能及時作出調整，則可能會對公司的經營業績產生不利影響。”三隻松鼠方面表示。
三隻松鼠同時稱，如果公司與第三方平台的穩定合作關係在未來發生重大變動，亦可能影響公司的經營活動及財務狀況。
市場：同質化嚴重
除了產品問題難以有效監管、過度依賴線上渠道的風險，在業內人士看來，三隻松鼠還存在產品同質化問題。
“實際上，三隻松鼠的產品同質化比較嚴重，尤其堅果類產品。三隻松鼠之所以成功，我認為它是踩對了節點，站在了互聯網銷售中高端零食的風口。但是，過於依賴單一的同質化品類產品卻存在很大的風險，很容易遭到競爭對手逆襲。”朱丹蓬説。
仔細梳理三隻松鼠的業務可以發現，自成立的五年以來，三隻松鼠的產品線已覆蓋到堅果、零食、乾果、花茶等多個休閒零食領域。
不過，堅果類業務仍然是三隻松鼠的重心業務。
招股説明書顯示，堅果類業務的營業收入在2014年至2016年度以及2017年上半年分別佔到總收入的87.85%、80.44%、69.83%、68.51%。
此外，零食類業務的比重在不斷增加，由2014年的0.92%增長到2016年的19.6%。
在朱丹蓬看來，實際上三隻松鼠在踩對了節點的同時，由於產品同質化的特性，它只能靠品牌效應、規模效應去取勝，而這必然要採取價格戰、鉅額廣告費等措施。
然而，這樣的策略則會影響到毛利率。
招股説明書顯示，在2014年至2016年度以及2017年上半年，三隻松鼠的綜合毛利率分別為24.15%、26.90%、30.20%以及30.90%。
另一面，與三隻松鼠可比的上市公司毛利率均值則分別為43.06%、43.69%、42.40%、40.73%，明顯高於三隻松鼠。
實際上，三隻松鼠自己也承認這一點。
“2014年至2015年，公司的毛利率低於可比公司，主要由於公司的經營模式是以線上銷售為主，在提高運營效率的同時為消費者提供優質的產品和服務，該期間內公司處於快速發展期，通過價格策略擴大市場份額。”三隻松鼠稱。
朱丹蓬認為，三隻松鼠在繼續發展休閒食品業務的同時，其實應當採取一些多元化發展的措施。