海瀾之家急速擴張現隱憂 輕資產高庫存壓力難化解

海瀾之家急速擴張現隱憂

海瀾之家仍在急速擴張。繼發佈公告擬發行30億元可轉債，用於公司產業鏈信息化升級、物流園區建設、愛居兔研發辦公大樓建設僅一週，海瀾之家日前再次發佈公告稱，擬借旗下全資子公司分別以187.29萬元、455萬元收購兩家跨境進出口公司，拓展海外市場。

專家和業內人士表示，憑藉“男裝國民品牌”這一清晰的價值主張以及“輕資產”的經營模式，海瀾之家得以走上快速發展之路，並一度成為低迷服裝行業的出色“另類”。然而，急速擴張的同時也給其帶來了諸如高庫存、高負債等隱憂，“輕資產”模式下對產品設計的忽視也不利於滿足當下消費升級的需求。

高庫存壓力難化解

近日，海瀾之家股份有限公司（以下簡稱“海瀾之家”，600398.SZ） 發佈公告稱，公司將發行價值30億元的可轉換為公司A股股票的可轉換公司債券，募集資金主要用於產業鏈信息化升級、物流園區建設及愛居兔研發辦公樓建設。3個項目建設週期分別為2年、3年、2年，投資分別為6.2億元、19.5億元、4.3億元。

據瞭解，愛居兔作為公司兩大連鎖經營品牌之一，近年增長勢頭良好，2016年營收增速為67.17%，2017前三季度營收增速為76.96%。前三季度愛居兔新增58家加盟店及商場店。海瀾之家本次擬投入4.3億元建設愛居兔研發辦公大樓，添置近400台高端設備，進一步引入高端設計人才，不斷強化時裝設計能力，增強愛居兔國內領先的都市時尚休閒女裝品牌地位，打造公司新的高業績增長點。同時，公司擬新增的9棟倉庫有4棟為愛居兔專用，項目建成後，共將有8棟倉庫來支撐約40億元左右的終端零售額。

愛居兔只是海瀾之家急速擴張的一個縮影。記者瞭解到，今年下半年，海瀾之家持續在女裝、童裝、家居等業務方面加大力度，包括對快時尚品牌UR增資1億元，收購英氏嬰童用品有限公司44.0039%的股權，開設四家HeilanHome優選生活館等。

門店數量最能體現海瀾之家擴張速度之迅猛。2014年至2016年，海瀾之家門店數量分別為3348家、3990家、5243家，呈直線上升狀態。截至2017年9月，海瀾之家門店數量已經達到5608家。

中國社科院工經所企業管理研究室副研究員趙劍波在接受《經濟參考報》記者採訪時表示，一談到海瀾之家，消費者首先想到的就是“男人的衣櫃”，其“男裝國民品牌”的形象深入人心。現在海瀾之家致力於全渠道發展，逐步加大電商業務，並相繼在女裝、童裝、家居等業務方面發力，這樣做雖然會改變“男裝品牌”的形象，但是也可實現核心能力在不同產品之間的傳遞，帶動企業相關業務的成長。此外，海瀾之家通過線上線下融合，做線上電商平台、線下體驗綜合體，也符合當前服裝企業的商業模式創新潮流。

不過在加速擴張的背後，卻也帶來了高達近百億元的庫存隱憂。來自海瀾之家的財報數據顯示，2015年其存貨為95.8億元，相比2014年的60.86億元增加了近35億元。2016年其存貨下降至86.32億元，但是期內存貨週轉天數為316天，較上年增加了18天。而在2017年上半年，海瀾之家的存貨已經超過上一年總和，達到86.75億元，遠高於其他服裝品牌。

與此同時，海瀾之家的業績增速近年來持續放緩。數據顯示，2014年至2016年，海瀾之家淨利潤分別為23.74億元、29.53億元、31.23億元；淨利潤增長率分別為75.83%、24.50%、5.74%。2017年前三季度，海瀾之家淨利潤為25.12億元，同期增長僅為3.4%。另外，財報顯示，海瀾之家2016年資產總計為243.77億元，總負債合計142.68億元，負債佔比較高。

“對於多元業務的擴張，多元經營可以分散風險，但是對協同效應有較高要求，如果多元業務之間不能夠形成協同，相互拖累便難免。” 趙劍波説。

輕資產模式受爭議

除了持續擴張帶來的庫存和業績壓力，海瀾之家一直以來實行的輕資產模式也廣受爭議。

海瀾之家董秘許慶華此前曾表示，海瀾之家實行輕資產的運作模式，將生產環節和大部分銷售渠道外包，自己的經營重心則放在品牌建設、渠道運營和供應鏈管理上。

所謂的“輕資產模式”是指海瀾之家作為品牌商，提供品牌和管理；加盟商不需要交加盟費，只需要提供租金、店鋪的裝修費（包括硬件裝修和軟件裝修）以及相關運營費用，不必參與加盟店的具體經營，所有門店的內部管理均委託海瀾之家負責；供應商則是負責提供商品。其實就是三者分成的關係，海瀾之家與加盟商之間的銷售結算採用委託代銷模式，加盟商不承擔存貨滯銷風險，商品實現最終銷售後，加盟店與海瀾之家根據協議約定結算公司的營業收入。

有連鎖服裝業資深人士在接受《經濟參考報》記者採訪時指出，海瀾之家本是一家誕生於江蘇省江陰市新橋鎮的小鎮品牌，結果不但站上國內男裝品牌的前列，甚至開始了多品牌化，乃至跨界其他品類的多元化。而這正是受益於海瀾之家的加盟商“投資”模式。中國幅員遼闊，消費品的快速擴張都免不了加盟模式，但海瀾之家的加盟商“投資”模式，應該説是業內比較異類的。

不過，另有服裝行業觀察人士指出，加盟商不承擔存貨滯銷帶來的風險，海瀾之家與供應商簽訂滯銷商品可退貨條款，也不承擔尾貨風險，容易造成加盟商、海瀾之家運作平台對產品滯銷不敏感，進而可能漠視消費者的需求、服裝質量和款式。此外，隨着海瀾之家不斷做大，很難有供應商願意出幾千萬甚至上億元拿貨，這就導致海瀾之家必須自己出資買貨，因此採購成本不斷增加，庫存也會進一步加大。

趙劍波則進一步指出，我國服裝行業競爭非常激烈，是充分的紅海市場，且行業准入門檻不高，海瀾之家的商業模式非常容易被模仿，因此可能造成缺乏持續的盈利能力。

研發投入不足1%

在專家看來，庫存壓力、供應鏈運轉能力、原創設計等是海瀾之家目前急需突破的困境。

趙劍波指出，褪去各種華麗的創新包裝，企業經營始終要重視三大財務指標——利潤率、存貨週轉率、應收賬款。海瀾之家的利潤收入主要來自與加盟商的銷售分成，“貨到地頭死”，這種模式非常容易造成庫存風險。尤其在時尚主題、消費偏好快速變換的服裝行業，美邦服飾、李寧、七匹狼等企業莫不受困於庫存壓力。現在海瀾之家已經形成了龐大的渠道體系，供應鏈能力必須與之同時提升，規模與柔性形成平衡。如果不能夠快速、柔性應對消費需求波動，又缺乏消化庫存的有效手段，海瀾之家難以擺脱當前的困境。

上述連鎖服裝業資深人士也指出，當海瀾之家的擴張之路進入後半程時，僅僅依靠商業模式的創新，而沒有提升供應鏈的運轉能力，如此庫存必將成為其繁重的負擔。

不少業內人士同時指出，現在跟風海瀾之家經營模式的品牌越來越多，可替代的品牌在逐步增加，消費者可選擇的空間也不斷加大，這給海瀾之家的銷售造成了衝擊。如果海瀾之家只是作為一個商業模式來經營，而無法滿足消費者需求，最終可能隨着時代變遷和消費升級而被淘汰。

值得一提的是，缺乏科技創新和原創設計也是海瀾之家產品的明顯短板。據瞭解，由於採用輕資產模式，海瀾之家很多產品依靠ODM（原始設計製造商）模式開發，由此可以省去大量的設計成本。其年報中的數據也顯示，海瀾之家的研發投入總額佔營收比例僅為0.16%或0.17%，並且在年報上明確標註：“公司研發費用主要是服裝設計人員相關費用，未開展具體的研發項目。”