年底舉牌熱升温 產業資本“扛大旗”

臨近年終，市場結構性調整之際，各路舉牌資金蠢蠢欲動。據統計，截至11月27日，11月以來已有近20家上市公司遭遇舉牌(其中包括控制股東或董監高增持至舉牌線的案例)。市場分析人士認為，舉牌潮或使部分上市公司特別是股權分散的公司經歷“動盪”。近年來A股市場舉牌之風已經發生不小變化，粗暴舉牌、快進快出的模式逐步受到冷落，而擁有產業邏輯、產業與資本聯動的舉牌動作正逐步成為主流趨勢。

舉牌熱度回升

上海中創凌興舉牌三維絲，江蘇瑞元投資及一致行動人舉牌瑞豐高材，中信國安舉牌萬邦達，上海炳通投資舉牌綠庭投資，西藏納銘二度舉牌西藏旅遊，任氏家族增持康強電子至15%，泰安成數次舉牌後成為焦作萬方第一大股東等等，11月的A股市場，舉牌事件頻頻發生。

財匯金融大數據終端顯示，11月以來，共計有近20家上市公司公告遭遇舉牌(其中包括控制股東或董監高增持至舉牌線的案例)，頻次較10月明顯提升。其中一些舉牌者明確表達繼續增持的計劃。從上述被舉牌標的來看，11月以來被舉牌的公司多是100億元市值以下的中小公司，甚至一些公司市值只有二三十億元。

對此，分析人士表示，近期資金頻頻舉牌的背後有一個重要原因，在近期市場的調整中，部分個股尤其是中小市值公司股價出現大幅度下滑，不管是標的吸引力增強，還是出於維護股價的考慮，都觸發了資金的增持動機。“低估值、小市值個股成為舉牌資金狙擊的重點對象。一般而言，這部分資金早就伺機等待相關機會，在股價階段性下跌後，這部分資金就果斷出擊。另外，11月的舉牌案例中，有不少維穩股價的增持舉牌，不排除在某些公司的舉牌案例中，有外部舉牌資金為上市公司大股東等維穩股價、抬轎股價的情況。”有券商分析人士表示。

舉牌目的不一

年終頻頻上演的舉牌大戲中，股權分散的上市公司尤其是“無主”公司亦頻頻遭遇資本覬覦，相關上市公司的股權爭奪戰因此陷入膠着狀態。焦作萬方11月17日公告，公司第一大股東發生了變更，截至11月16日，樟樹市和泰安成投資管理中心(有限合夥)持有公司總股本的16.65%，成為第一大股東，公司原第一大股東杭州金投錦眾投資合夥企業(有限合夥)變更為第二大股東。和泰安成的出現，讓焦作萬方的股權爭奪戰更趨白熱化。經歷了多路資金多輪舉牌後，焦作萬方前三大股東持股比例分別為16.65%、16.41%、15.64%，從中亦能窺見股權爭奪的激烈。此次第一大股東變更後，焦作萬方仍不存在控股股東和實際控制人。

焦作萬方並非個例。康強電子同樣是一家無實際控制人的上市公司，其控制權也為多方所爭奪。在近半年時間裏，任氏家族不斷“掃貨”康強電子，11月7日的最新一筆交易讓其持股比例觸及15%的第三次舉牌紅線。據公司三季報顯示，公司第一、第三大股東寧波普利賽思電子有限公司、寧波保税區億旺貿易有限公司與寧波凱能投資有限公司為一致行動人，合計持股比例為29.01%；第七大股東鄭康定為第二大股東寧波司麥司電子科技有限公司的實際控制人，合計持股11.28%。在此背景下，隨着任氏家族的三度舉牌，康強電子的股東格局將產生微妙變化。

值得注意的是，上述股權爭奪戰背後，通常存在股份質押的情況。以焦作萬方為例，和泰安成持有焦作萬方16.65%股份，質押了10.16%股份。第三大股東嘉益(天津)投資管理有限公司也質押了其持有的大部分股份。在市場人士看來，其中潛藏的高槓杆風險值得警惕。

除上述股權爭奪案例外，統計資料顯示，在11月份的舉牌案例中，不乏控股股東或董監高增持至舉牌線的現象。以啓迪古漢為例，日前，公司公告稱，自2017年6月7日至2017年11月8日，公司控股股東啓迪科技增持啓迪古漢11,973,560股股份，佔啓迪古漢總股本的5.00%。本次權益變動完成後，啓迪科技持有上市公司59,867,869股股份，占上市公司總股本的25.00%，構成舉牌。啓迪科技不排除在未來12個月內繼續增持啓迪古漢的股份。

事實上，除了控股股東或董監高的增持外，今年以來，產業資本對於同業公司或者上下游產業鏈公司的舉牌行為，已在不經意間成為一道新的風景線。永輝超市舉牌中百集團、鴻達興業集團舉牌中泰化學、大北農舉牌荃銀高科、長江電力舉牌國投電力、格力電器舉牌海立股份等案例均體現了產業資本的謀篇佈局。

產業協同增多

梳理11月份以來被舉牌的標的可以發現，其中相當一部分或可被稱為“殼資源”。對此，有私募基金人士表示，隨着近期中小盤股跌跌不休，可能會有部分資金覺得目前的“殼資源”價格具備一定吸引力。

不過，市場主流的觀點仍認為，儘管舉牌殼公司的苗頭又有泛起的跡象，但是經歷了過去兩年的市場洗禮，在當前的監管環境和市場背景下，如果僅衝着“殼”去舉牌，其實暗藏着極大的風險。事實上，在過去一段時間，部分舉牌資金或黯然退出，或深度套牢，處於較為尷尬境地。

與此同時，在當前的市場背景下，產業資本主導的、以產業協同為主要訴求的舉牌更為良性。一位分析人士表示，無論是舉牌對象還是投資意圖，以產業資本為主角的舉牌潮與曾經的私募舉牌潮、險資舉牌潮相比，都存在顯著差異。2015年年中，私募基金掀起舉牌潮，其瞄準的標的多是市值不大、存在重組可能性的“殼資源”，或存在參與市值管理、尋求財務收益的動機；2016年下半年險資舉牌案例激增，則是源於“萬能險”推高險資負債端成本，險資意圖通過加大長期股權投資來提高資產端收益，被舉牌公司多是高分紅、低估值、現金流充沛的公司。而產業資本舉牌多是出於經營層面的考慮，多數為同行業的橫向整合或產業鏈上下游的縱向延伸，舉牌非相關上市公司的案例很少。

作為產業資本舉牌的典型案例，對於今年9月發生的格力電器舉牌海立股份，有券商分析師指出，從盈利及基本面長期投資角度看，海立股份當前未必是完美的長期投資標的。不過，空調整機廠通過併購產業鏈上游關鍵零部件壓縮機，可以為終端產品帶來諸多優勢。

分析人士認為，儘管目前財務型投資仍然佔據較大比重，或有一些舉牌資金雖然來源於產業資金，但所舉牌的標的與自身業務並無太大關聯。可以預期的是，未來產業鏈協同式舉牌會漸漸增多，也更容易受到市場認可。

“與財務投資者不同的是，產業邏輯支撐下的戰略投資者，對階段性的股價波動相對不敏感。這類資金出於產業協同和整合的目的，通過舉牌能更好地參與到上市公司的治理和經營中，有望為上市公司尋找更多的業務合作機會、構建新的發展動能。這種結合也更能抗擊市場階段性風險，在中長期的共同成長中，形成各方共贏的良性局面。”私募機構人士認為。