經濟學家：金融去槓桿仍在路上 系痛苦博弈

劉煜輝：金融去槓桿仍在路上

本報記者 高改芳

天風證券首席經濟學家劉煜輝近日在“廣發銀行2018資管行業論壇”上表示，今年4、5月份，在金融去槓桿過程中，金融系統約有1.5萬億元的交易結構得到了解散，其中城商行賣掉9000億元，農商行賣掉5000億元。“留下來的都是浮虧狀態，怎麼清理？這是一個博弈的過程。”劉煜輝説。

他指出，2014年至2016年，在不到三年的時間裏，整個金融系統內部資產的年度複合增長率是17%，遠遠超過國民經濟的其他三個部門，可以説，2014年之前是地方政府、國有經濟部門在加槓桿，而2014年至2016年加槓桿的主力則是金融系統內部。“一個十億的底層資產，經過2014年至2016年，在金融系統內部可能堆積成30億元的資產，現在要把這30億元的資產結構拆掉，這是一個痛苦的博弈過程。”他説。

劉煜輝解釋，整個金融系統在2016年面對的情況叫做資產荒，資產收益率下沉非常快，到處是錢。為什麼會出現這樣的情況？直接對應的就是影子銀行的繁榮。影子銀行是指由於債務高度依賴型的經濟模式，使得整個金融系統中資金運用和資金來源之間存在天然的資金缺口。

“我們享受了兩年零三個季度的債市牛市，但這個過程在去年8月被終結。2016年8月24日金融市場開始收緊流動性，貨幣政策進入緊平衡，一直綿延至今。”劉煜輝説。“目前影子銀行受到的強力擠壓，意味着資金運用和資金來源間的天然缺口將會顯現，它的壓力會外泄，外泄之後對應的是利率上升，也就是債券的熊市。現在我們希望市場交易者把這個資金池解散，賣出複合資產，平掉交易敞口，讓資產負債降下來。但對交易者來説，做一個商業決定非常艱難。一名央行官員做了很形象的比喻，金融去槓桿是市場的博弈，我們的策略是煮麪條：煮麪條第一次水開，麪條煮不熟，一定要往裏面加涼水。再開，再加涼水，再開……反覆幾次，這個麪條就煮熟了。每一次加壓都要摧毀一批市場交易者的頑固意志，這個過程需要持續多長時間很難説。”