抄底成長需謹慎 風格切換難成行

白馬回調還在延續，但月度來看，創業板卻在11月以來這輪調整中跌幅最深。近期，包括基金在內的部分資金展開調倉，配置成長股比例環比上升。一時間，場內關於風格轉換聲音漸強。不過，相對於當前市場對白馬估值泡沫的擔憂，中小市值高估值問題更加突出，且年末流動性水平相對偏緊，存量博弈格局下，風格切換較難成行。

創業板月度領跌

上週五是12月首個交易日，創業板高開高走，全天大漲1.94%，以一根中陽線重新逼近10日均線，領漲市場主要指數。相比之下，滬綜指當天雖然紅盤報收，但漲幅極為有限，僅為0.01%；深成指當天漲勢明顯更好，漲幅達到0.63%，並且推動指數上漲的主要動力亦來自中小市值品種。

乍看之下，創業板走勢較主板明顯佔優，小市值品種貌似更受投資者偏愛。但不能忽視的是，整個11月期間，創業板深度調整，累計跌幅達到6.69%，同期上證A股和深證A股跌幅分別為2.13%和4.92%。這也是11月這輪市場調整中頗為有趣的特徵：明明白馬龍頭是行情全面回落的導火索，但創業板卻是場內調整幅度最大的領域。

個股方面，全部705只創業板股票中，11月漲跌累計為負值的股票共有576只，佔比達到81.70%，倘若剔除11月上市的次新股，則佔比還會進一步上升。其中，累計跌幅超過10%的股票數量有317只，累計跌幅超過20%的股票數量有40只，爾康製藥、迪威視訊、平治信息跌幅均在30%之上。

究其原因，上週五創業板大漲主要來自大跌之後的技術修復需求：截至12月1日收盤，創業板指仍處於技術破位格局，距離10日均線仍有一步之遙；並且最近一週多時間，創業板持續運行在半年線以下，主要技術均線呈空頭形態。與此同時，滬綜指則受到半年線支撐，短期則釋放出明顯的企穩信號。

但綜合來看，後市創業板能夠繼續大踏步展開技術修復，目前尚存在幾大疑點：一是上週五創業板雖然高開高走，盤中一度收復10日均線，但衝高回落折射一定“恐高”意味；二是近期創業板成交始終維持在較低水平，即便上週五中陽報收，但量能亦未見明顯放大；三是重要整數關突破後，修復動力面臨邊際收窄。因此，短期指數或存進一步向上可能，但空間已然有限。

謹慎操作中小創

立足中長期來看，代表新興產業發展方向的中小創品種仍被主流機構所看好。目前正是券商2018年投資策略發佈的窗口期，綜合多家主流券商觀點，新科技、新消費、新生態有望成為2018年投資主線。估值合理、業績增速和估值相匹配的成長型公司有望在2018年獲得良好表現。業內人士戲稱，“不管白馬、斑馬還是黑馬，有業績的就是好馬，全年成長表現有望優於價值”。

從估值的歷史比較來看，當前中小市值特別是中市值上市公司已經具有了相當的估值吸引力。根據最新數據，申萬小盤股指數成分估值為31.6倍，中盤股指數成分估值為28.6倍，已經非常接近於2005年、2006年和2008年底以及2012年和2013年的底部區間。與歷史相比，100億元-500億元以上的中小市值公司整體估值已經回落到合理甚至低估的區間。

華泰證券表示，目前貨幣環境偏緊，中小板、創業板整體估值仍然偏高，整體市場尚不存在普漲的條件。近期，儘管中小盤股相對估值水平明顯回落，但由於市場情緒、風險偏好對固有估值體系的衝擊等因素疊加，中小盤股的估值水平是否企穩仍有不確定性。

從盈利角度來看，招商證券認為，當前中盤指數和小盤指數成分股盈利整體處於高點回落狀態，主要由於中小市值上市公司併購並表的貢獻逐步減弱，預計回落的態勢會持續到2018年上半年。因此，該券商認為，部分領域中小成長上市公司將迎來佈局良機的同時，也明確強調，以創業板為代表的部分中小市值公司仍面臨高估值、高解禁以及高商譽三座大山，“三高”的消解最早要到2018年三季度。“建議投資者慎重選擇小市值投資標的。”

相關數據顯示，2014年開始市場進入併購再融資的高峯，2016年更是創下了天量再融資，對應地，2017年和2018年將會面臨天量的解禁。2018年，創業板解禁總規模合計7025億元。這意味着，2018年創業板解禁市值規模佔當前流動市值規模的21.4%。這相當於，2018年在不考慮IPO和增發的前提下，整個創業板將會增加20%以上的股票總供給。

市場風格暫難轉換

臨近年末，不少基金經理趁A股白馬調整之機展開調倉換股，配置成長股比例環比有所上升。

東方財富Choice數據顯示，四季度以來，共有411家上市公司接受了公募基金的調研，其中有317家為中小板和創業板公司，佔比近八成。

申萬宏源證券判斷，明年中小板、創業板的相對業績趨勢可能重新佔優，中小創將成為明年重要的超額收益來源，而明年二、三季度將是成長股歸來的重要時間窗口。

不過短期來看，市場調整壓力仍存，言及風格轉換時間尚早。

川財證券認為，短期市場風險偏好可能延續回落，經濟回落和流動性偏緊預期短期也在維持，整體市場短期仍將延續調整壓力，業績是主線。此外，IPO加速常態化以及海外風險事件等使得短期市場風險偏好面臨回落，而高頻數據顯示經濟回落預期延續，疊加流動性短期緊平衡，年底市場調整壓力尚未完全釋放，大盤短期仍將延續調整趨勢。

調整過後，長期白馬藍籌仍是主線。在太平洋證券看來，藍籌白馬股中，有近40%的公司屬於其所在細分領域的龍頭企業。即使現在的藍籌白馬估值處於高位，但是行業龍頭未來的企業利潤增速可觀，調整過後依然可以支撐藍籌白馬行情繼續上行。

招商證券也指出，經歷了一輪集中調倉後，此前集中抱團的個股資金有所分散，投資者面臨重新配置的局面。部分中小市值公司吸引力開始凸顯，但中小風格全面崛起仍有待市場風險偏好的整體提升。