人民日報：監管應關注大股東減持可轉債鉅額套利問題

《 人民日報 》（ 2017年12月11日 18 版）

讓直接融資比重再上台階，僅靠公開股票市場“一肩扛”不現實，還需要綜合考慮融資者和投資者的訴求，開闢更多受市場歡迎的渠道。在拓展一個新融資渠道時，要特別注意保護投資者利益，讓市場更理性、投資熱情更持久

“今後還要不要‘打新’可轉債？”前段時間，可轉債這個詞突然火了起來。一批可轉債短期內將密集發行，由於存在類似“打新股”的低風險收益，很多股票投資者開始參與其中，也有了第一次與債券的親密接觸。近期，開始出現可轉債上市首日即跌破面值的情況，讓這股熱情又有所降温。儘管如此，可轉債依然是2017年資本市場上不可忽視的一個亮點。

可轉債，實際上主要是指可以轉換成股票的債券。對於A股市場而言，可轉債並非新生事物，多年前就已經出現，但參與的投資者很少，一直是“小眾”市場。然而，年初以來，可轉債市場節節升温，已發行可轉債規模與去年相比翻倍增長，還有很多公司已公佈可轉債發行預案。

作為兼具股性和債性的金融產品，可轉債觸及了投融資雙方的共振點。對於上市公司來説，政策面鼓勵通過可轉債等來融資，而可轉債的融資成本低、不稀釋股權，還有轉為股權的靈活性，也是其吸引上市公司的原因。對於投資者來説，“打新”可轉債，有可能獲得上市後的低風險收益，長期持有可轉債能分享股價上漲的成果，如果股票往下，債券可以要求到期兑付，本錢和利息都有“保底”。從歷史上看，可轉債確實也顯示出“牛市跟漲、熊市跌少”的特性，具備一定穿越牛熊的潛力。雖然短期市場有所波動，但從長遠看，可轉債仍是一個頗具潛力的融資渠道。

這對直接融資該如何發展有所啓示。提高直接融資比重，是未來金融結構優化的重要方向，也是增強金融服務實體經濟能力的發力點。然而，一提到直接融資，很多人首先想到的是股票，尤其是在交易所發股票。儘管這些年直接融資的市場規模、市場品種、機制創新等取得了明顯進展，但總的格局上，還是“股市強、債市弱”、股票的“公開市場強、其他市場弱”。事實上，股票只是直接融資的一個渠道，要讓直接融資比重再上台階，僅靠公開股票市場“一肩扛”不現實，還需要綜合考慮融資者和投資者的訴求，開闢更多受市場歡迎的渠道。

開闢新渠道，可以讓直接融資更具“親和力”。長期以來，企業對直接融資其實是抱有很大熱情的。但在實際情況中，直接融資會顯得有些“高冷”，較高的門檻讓很多企業望而卻步。尤其是交易所市場，處於資本市場頂端，但對企業資質要求高，市場容量也有限，能進入其中的只能是少數“幸運兒”。這就需要市場的層次更多些，每個層次的融資功能更強些，讓不同發展階段和發展水平的企業尤其是創新創業企業，也能在資本市場找到安身之所。除了股票，企業從自身情況出發，也可能會考慮債券。可轉債的火爆表明，這其中的創新空間也很大，諸如綠色債券、可續期債券、高收益債券、可交換債等，都能為企業創造更適合的債券融資機會。

開闢新渠道，可以讓投資者“下單”更從容。如今，理財市場的需求越來越多元化。有的願意多冒風險，有的看重穩妥；有的是短期活錢，有的是長期閒錢，情況各不相同。如果一邊是百姓苦於錢不知道該往哪兒投，一邊是不少企業覺得融資難，説明“錢從哪兒來，錢往哪兒去”的對接渠道不通暢，或者有錯位。發展更多元的直接融資，不僅是實體經濟發展的需要，也能為投資者的理財“菜單”添上更多花樣，讓不同人都能找到對口味的理財產品。

當然，在拓展一個新融資渠道時，要特別注意投資者利益的保護，讓市場更理性、投資熱情更持久。仍以可轉債為例，近期上市的新債開盤價已慢慢走低，甚至出現“破發”現象，説明依靠“打新”套利收益來吸引投資者並非長久之計。而且，雖説可轉債風險不大，但也只是相對於股票而言。短時間裏，大量新投資者蜂擁而入，其中難免有人對可轉債的風險缺乏充分認識，加強相關知識的普及，避免盲目進入，就顯得較為迫切。此外，一些公司大股東大量減持手中的可轉債，在短期內鉅額套利，已引發市場不滿，對這些苗頭性問題，在監管上也應保持密切關注。