15年暴漲40倍：買黃金不如“囤阿膠”

2017-12-13

隨着氣温下降，冬日進補的氛圍漸趨濃厚，藥店陳列櫃上的滋補品也加快了補貨速度。常年“食不離阿膠”的李阿姨就趁着今年“雙十一”、“雙十二”打折季，為自己和女兒囤了十幾盒阿膠片。“阿膠每年都漲價，現在半斤一盒的阿膠片都要賣到一千元以上了。”李阿姨説，漲價比黃金還要厲害。據中國證券報記者觀察，在昨日“雙十二”濃烈的打折氣息中，主要品牌的阿膠片(半斤裝)降價幅度在40元—130元不等，尤其是某龍頭品牌阿膠產品較平時划算多了。

據公開數據，2001年—2016年，15年間東阿阿膠零售價從每公斤130元漲到5400元，漲幅超過40倍，在囤積可行的情況下，收益遠超房地產、茅台，以及同期漲幅不足3.5倍的黃金。

阿膠價格飛漲

阿膠，是我國傳統名貴滋補劑，與人蔘、鹿茸並稱中藥“三寶”，是由馬科動物——驢的皮經煎煮、濃縮製成的固體膠。根據《本草綱目》記載，驢皮具有補血養血、美容養顏的功效。

自2000年開始，阿膠價格一路飛漲。該領域市場佔比超過60%的藥企東阿阿膠2006年至今年2月底，就將阿膠零售價格從每斤50元調到了2700元，漲幅高達54倍。

另據統計，以東阿阿膠為例，該公司股價從2006年年初的5.4元左右一路上漲至目前的60.2元附近，漲幅遠超黃金1.4倍的收益。有股民甚至將其當做對抗通脹的法寶。

據中國證券報記者觀察，截至昨日，該公司流通市值為393.5億元。對比來看，截至昨日，國際市場上COMEX黃金期貨持倉量為43萬手(單邊)，當日結算價為1247.4美元/盎司，若按照10%的保證金比例計算，該市場沉澱資金總量約為107.28億美元，按照當前匯率，約合710億元人民幣。

也就是説，東阿阿膠一隻股票的流通市值，比COMEX交易所黃金期貨沉澱資金量的一半還多。

11月初，中國證券報記者走訪了北京宣武門、上地、安河橋北等地多家大型藥店，多家藥店店員向記者推薦東阿阿膠、同仁堂阿膠塊。“趕緊買，不買又漲價了。”店員介紹説，來買阿膠的很多是老顧客，一買就買幾盒，每年都會來。一些服務周到的藥店還會提供加工服務作為促銷手段，即在客户提貨購買本店輔料後，免費加工成可以即食的阿膠糕。

據宣武門一家藥店店員介紹，最近幾年，阿膠片幾乎每年都漲價，時間一般在6月份和元旦前。

相關數據顯示，在2016年全國零售藥店銷售額排名中，阿膠作為第一黃金單品，繼續領跑，年銷售額高達73.71億元，2015年該數據為65.82億元。

據業內人士介紹，在過去十幾年中，阿膠漲價背後推手主要是“驢皮資源緊缺”。

“驢”哪兒去了

據介紹，作為加工阿膠所需的主要原材料，驢皮在阿膠成本中佔80%。從某種程度上理解，阿膠的產能主要取決於毛驢的存欄量。

毛驢曾經是我國北方地區農業勞動與交通的主力，但隨着經濟發展，社會工業化水平顯著提升，毛驢產業遭到嚴重衝擊。而近年來消費升級中女性保健意識的提升，令滋補品購買需求大幅增加，以毛驢為原料的阿膠更是大受青睞。這明顯激化了毛驢產業供需矛盾，加之毛驢繁殖力較弱且週期較長，出欄量嚴重不能滿足市場需求。市場數據顯示，國內驢存欄量近十年來年均遞減幅度為2.6%。

據2015年國家畜牧統計年鑑，毛驢存欄量已由1996年的944萬頭下滑到542萬頭。目前國內驢皮供應總量不足180萬張，還不足國內需求量的一半。

在嚴重供不足需的情況下，據業內人士介紹，2001—2016年，在阿膠價格上漲40多倍的過程中，國內驢皮價格已經上漲了近100倍，如今每張驢皮(約3.5千克—4千克)已經賣到了2500元左右，而在2000年其市場價格僅20多元。一個年收購規模1萬張的驢皮貿易商，每年一倒手，就有大筆的利潤進賬。

在高利潤的驅使下，近年來一些不法藥企甚至用牛皮、馬皮冒充驢皮熬製假阿膠；一般正規廠家在收購時會要求“整皮”以規避假貨。

為保證貨真價實的原料供應，進口已經成為大型阿膠生產商原料來源的一大途徑。東阿阿膠相關負責人在接受媒體採訪時表示，東阿阿膠的驢皮原料進口比例已增至20%。同時，該企業在15年前就預見性地在全國建立了20個毛驢藥材養殖基地，才能保證目前的原料供應。

繼續看好產業前景

前瞻產業研究院預計，在目前的市場需求增速下，2017年—2022年行業能夠保持15%左右的增速，即到2022年阿膠市場規模達到717億元。

2017年11月20日，東阿阿膠發佈的《關於產品價格調整的公告》稱，自公告之日起，公司重點產品東阿阿膠、複方阿膠漿出廠價分別上調10%、5%，零售價亦做相應調整。對於本次提價的理由，公司表示，為推動阿膠行業可持續發展、確保阿膠產品高品質和健康領域應用價值研究、持續增加研發收入、推進科技研發創新、提升工藝標準，結合公司投入和市場供需情況決定提價。

東方證券分析師季序我表示，從11月20日東阿阿膠的調價來看，提價幅度較往年相比有所下降，這在一定程度上反映了公司驢皮供給壓力的緩解，在之前，由於國內驢皮資源相對緊缺，導致阿膠原材料的成本不斷提高，這也使公司產品也不得不做出相應提價。而近年來，公司一方面加大對驢皮原材料的戰略儲備，增強對驢皮資源的把控；一方面自建養殖基地，擴大驢皮資源的供給，使公司驢皮供給的壓力逐漸減輕，而此次提價幅度的減少，我們推測公司在驢皮原材料成本方面的壓力正在逐漸減小。提價時間在11月中下旬左右，基本與往年類似。由於四季度、一季度為阿膠銷售旺季，小幅提價有望使公司業績穩定增長。“我們維持預測公司2017-2019年每股收益分別為3.16元、3.55元、3.91元，維持給予公司2017年23倍估值，對應目標價為72.68元，維持買入評級。”

興業證券分析師徐佳熹分析，中長期來看，公司當下的提價策略除了應對驢皮成本上升，反哺上游養殖解決原材料供應問題，還可以在連續提價後聚焦和鎖定高端消費人羣(追求品質、對價格不敏感)，從而實現價值迴歸。與高端滋補養生品橫向比較，阿膠塊日服用成本約為32元，而燕窩、蟲草、高麗蔘及鹿茸等滋補品日均消費成本均在100元以上，因此在高端滋補產品市場中，公司產品具有較高的性價比。