央行小幅上調貨幣工具利率 釋放繼續去槓桿信號

小幅上調貨幣工具利率 央行釋放新信號

時隔9個月，央行再次上調公開市場操作利率。北京時間14日凌晨，美聯儲宣佈加息25個基點後，央行在當天開展的逆回購和中期借貸便利（MLF）操作利率均小幅上調5個基點。

回顧今年3月美聯儲加息時，央行公開市場操作利率曾提升10個基點。而此次5個基點的調升幅度低於市場預期，再加上MLF超量投放，緩釋了對市場的衝擊。昨日，貨幣市場利率趨穩，10年期國債期貨主力合約T1803收漲0.24%。

多位業內人士表示，央行小幅上調貨幣工具利率的信號意義大於市場影響，調升利率釋放了繼續去槓桿的政策信號，並縮小了政策利率和市場利率之間利差較大而產生的套利空間。“客觀上仍有利於市場主體形成合理的利率預期，避免金融機構過度加槓桿和擴張廣義信貸，對控制宏觀槓桿率也可起到一定的作用。”央行公開市場業務操作室負責人昨日表示。

加息“靴子落地 ” 中美期債齊歡騰

昨日凌晨，美聯儲年內第三次加息落地。此前市場預期，美聯儲加息將影響中美兩國利差水準，因此，對於國債期貨等品種普遍持謹慎態度。

不過，昨日開盤後，國債期貨便高開高走，10年期主力合約一度漲幅達到0.36%，遠遠好於市場預期。

“美聯儲加息頻次和幅度都在預期內，因此市場反而有‘靴子落地’的感覺。”國金證券宏觀分析師邊泉水認為。

不僅國內對於此次加息判斷較為準確和客觀，美國市場也是如此。美聯儲宣佈加息後不久，美國國債期貨也整體呈現大漲態勢。

隨後，中國央行上調了公開市場操作利率。受此影響，國債期貨一度小幅跳水，但很快止跌企穩。

“一開始不少投資者認為央行也跟隨美國加息，但事實上，央行提升公開市場操作利率更多考慮的是國內市場。”邊泉水錶示。

多位金融機構人士也向記者表示，即便央行針對美聯儲加息有所行動，但是力度明顯弱於3月份，因此也支撐國債期貨走高。

昨日，國債期貨整體維持了震盪走高態勢。截至收盤，10年期國債期貨主力合約T1803收報92.63元，漲0.24%。

由於目前公開市場操作利率水平距離市場資金價格仍有較大距離，因此，央行此舉此舉可謂“一石二鳥”，既向市場傳遞了保持定力的態度，又大大縮小了市場間的套利空間。

同時，此舉對於金融市場也不會產生流動性緊鎖的效應。昨日，銀行間市場資金價格平穩，其中存款類機構質押式回購7天利率（DR007）加權利率小幅走弱，至2.8998%，下行4.59個基點。上海銀行間同業拆放利率（Shibor）則是全線走高，各個期限品種上升1個基點左右。

縮利差 釋放繼續去槓桿信號

今年6月，美聯儲加息後，央行“按兵不動”。就在市場弱化12月跟隨美聯儲反應的預期時，這一次央行卻不按“套路”出牌，小幅上調政策利率。如何理解其中的操作邏輯？

清華大學金融與發展研究中心主任、中國人民銀行研究局前首席經濟學家馬駿認為，央行6月時按兵不動，是考慮了當時債市波動的因素，而現在宏觀條件具備，略微偏緊的貨幣政策操作也符合最近宏觀經濟走勢的要求。

今年以來，中國經濟超預期增長，前三季度GDP增速達6.9%。PPI持續高位運行，實體經濟的資金需求旺盛。“實際借貸利率偏低，利率有上升的客觀基礎。”中國民生銀行（港股01988）首席研究員温彬認為。

此外，當前市場實際利率與政策利率之間利差較大。前述負責人表示：“若公開市場操作利率不能體現市場供求有上有下，會造成市場套利和定價扭曲。此次公開市場操作利率小幅上行可適度收窄兩者之間的利差，有助於修復市場扭曲，理順貨幣政策傳導機制。”

14日數據顯示，DR007加權利率與最新的7天逆回購利率仍相差了近40個基點。利差縮小有助於壓縮大型金融機構的套利空間，平衡市場供求，也有助於加強公開市場操作對資金利率的引導作用。

業內人士分析認為，這也表明在貨幣市場利率顯著高於公開市場操作利率的情況下，央行的貨幣政策將更趨靈活，未來隨行就市地調整操作利率很可能成為重要的引導方式。

再者，央行選擇在年末關鍵時點上調利率，信號意義重大。此次公開市場操作利率上調“可釋放繼續去槓桿、防風險的信號，避免市場主體形成長期低利率預期，抑制有政府擔保或隱性擔保的金融機構過度加槓桿、擴張廣義信貸的冒險行為，這有助於控制宏觀槓桿率。”馬駿表示，不過此次並沒有上調存貸款基準利率，也是考慮到了經濟運行仍有一定的不確定性，總體還是把握了穩增長、去槓桿、抑泡沫和防風險的平衡。

中信證券（港股06030）債券研究團隊首席分析師明明認為，央行提高中長期資金MLF的操作利率，也有利於引導長端利率，營造去槓桿的有利條件。

跨年流動性無虞

值得一提的是，央行昨日在上調貨幣政策工具利率的同時，加大了中長期資金的投放力度。在12月6日續作1880億元MLF的基礎上，14日央行再開展2880億元1年期MLF操作，對沖本週六到期的1870億元1年期MLF後，加量投放1010億元中長期流動性，顯著高於11月份80億元的增量。

明明認為，央行本次操作延續了今年3月份跟隨美聯儲加息時採取的“量價分離”操作框架，流動性的超量投放營造中性適度的金融環境，實現穩增長的目標，提高操作利率以保證去槓桿進程持續推進。

央行放量提價的操作方法也顯示出對資金面的呵護之意。其實，近期央行已提前操作為跨年流動性做鋪墊。10月底以來，央行已通過28天期、2個月期逆回購提供了8700億元跨年資金，隨着年末臨近，將合理搭配7天期、14天期逆回購等品種，繼續提供跨年資金。

與此同時，外匯佔款連增也為流動性提供支撐。11月央行口徑外匯佔款餘額增加23.69億元人民幣，連續第三個月增加。

此外，前述負責人預計，12月份財政因素將淨供給流動性超過1萬億元，明年初普惠金融降準措施落地將釋放長期流動性3000億元左右。“總的來看，銀行體系跨年、跨春節流動性供應是有保障的。”

展望2018年貨幣政策安排，穩健中性仍是主要基調。明明認為，央行將根據實際情況間斷跟隨美聯儲加息，同時繼續通過定向降準、公開市場投放、常備借貸便利（SLF）等定向投放的方式加大對普惠金融的支持力度，保證經濟穩步增長和（港股00001）經濟韌性。若明年國內CPI回升至3%左右的水平，央行有可能對存貸款基準利率進行非對稱加息，即提高存款基準利率，同時保持貸款基準利率處於當前水平。