陶冬：資產為王的邏輯將繼續

“全球平均保時捷車主的年齡是56歲，在中國是36歲。” 在2017年中國財富管理和科技創新高峯論壇上，瑞信董事總經理、亞太區首席經濟分析師陶冬博士以象徵財富的保時捷跑車為引子，説明目前中國經濟正站在一個新的“十年”門檻上。

12月1日，由《理財週刊》、融利科技、上海理財博覽會組委會主辦的2017年中國財富管理和科技創新高峯論壇在上海宏安瑞士大酒店正式拉開帷幕。作為第十五屆理財博覽會的核心活動之一，本次論壇以“新科技⋅新金融⋅新服務”為主題。會上，瑞信董事總經理、亞太區首席經濟分析師陶冬博士就2018年宏觀經濟走勢及大類資產配置發表了看法。

“這是未來五十年全球地緣政治的主旋律之一”

講中國經濟之前，陶冬先談了中美關係。特朗普當選總統之前一直指責中國，上個月訪問中國時又稱美國對中國的鉅額貿易赤字是美國總統犯的錯誤。但一離開中國，他又重新開始拿中國説事。

陶冬認為，過去300年的世界近代史充滿着世界老大收拾世界老二的過程，過去最新的兩個例子是日本和蘇聯，現在中國坐在了世界老二的位子上，“中美之間的競爭是一個歷史的必然，中國走到今天躲不了，繞不過去的一道坎”。

2010年，美國提出重回亞洲的策略。2011年，美國加入TPP談判。這些都是特朗普競選美國總統之前已經發生的事情。“中美關係不是特朗普個人的興趣，個人的喜好所決定的，可能會多一些戲劇性的事件，但這是歷史的必然。未來的中美關係，就是在競爭、合作、融入、抑制中間慢慢展開，這是未來五十年全球地緣政治的主旋律之一。”陶冬認為。

特朗普在國外被當做貴賓，但在國內，他以為可以用營商的手段管理一個國家，結果寸步難行。陶冬認為，特朗普可能被看成是一個瘋子，也可能被看成是一個大嘴巴，但特朗普是一個明白人，“這個世界需要改變，需要變革，唯有變革我們才能拉到一個新的可持續的經濟增長中間來。”

“90後的新消費”

陶冬認為，中國經濟大約每10年會有一次華麗的轉身，上世紀90年代的出口經濟，最近10年的房地產經濟，而在下一個10年，決定中國經濟未來走勢，改變全球需求的大因素、大格局，則是消費。而且，未來拉動中國經濟的正是“下一代人”即90後的消費，這也將帶來下一輪的掘金機遇。

全世界都在等待新的經濟增長點，而陶冬先生認為，在中國這個機遇正是在於“90後的新消費”。從消費者層面看，90後作為新一代消費者，與其父輩的儲蓄習慣和消費習慣大不相同，數據顯示，38%的90後不儲蓄，36%有儲蓄但不夠，僅26%有足夠的儲蓄。“這是一代全新的消費者，這是一代拿着中國護照的美國式消費者。”陶冬説。

供給端層面來看，僅“雙11”一晚上，淘寶的銷售額就達到1680億元，而更重要的是，今年的“雙11”將線上、線下和物流有機地結合起來，這將成為執世界牛耳的“新消費”，這也正是中國資本市場下一個10年的掘金機遇所在。

同時，陶冬認為， 90後對驅動經濟發展發揮着重要作用。1999年教育改革之後，大學生一下子多了很多，也給大學生就業帶來了很大的壓力，但是突然有了這麼多的工程師，“這幫90後們，別看他們不存錢，幹活勁還是很足的。” 這給科技創新的帶來的潛力極大。“我們可能三年之中藉助大數據積累起來的科技創新能力，可能是GE這130年積累下來的還要多，這是中國經濟驅動的下一個輪子。”

“資產為王的時代”

陶冬先生認為，相比於消費，投資明顯增長乏力。“美國許多企業在發債，不是為了投資，而是回購股票，中國的實業家沒做實業投資，而熱衷於炒房地產”， 其根本原因在於在危機之後不見真正的改革，企業家對於未來的長久趨勢缺乏信心。對於全球經濟，量化寬鬆政策不能取代結構性改革已成為一種共識，唯有變革才能看到經濟可持續增長的空間。

沒有真正改變營商環境、迎來可持續增長，GDP增長不過是QE之下的“貨幣幻影”。雖然財富上升，但經濟增長並不理想，而普通老百姓的收入增長也遠遠落後於財富增長。同時，依賴於QE，人為地改變經濟下行週期，並非長久之策。

陶冬先生認為，全球未來兩三年處於回收流動性時期，但貨幣環境難以恢復到正常水平，QE仍會維持相當長一段時間，直至出現結構性改變或重大科技創新重新拉動生產力。這就意味着， 未來一段時間QE將繼續，財富依然產生於金融資產價格。“這是一個資產為王的時代，無論是過去的10年，還是在未來的20年，都會依照相同的邏輯。”陶冬説。

“中期看，不能一直印鈔下去”

最近，中國人到海外買東西覺得便宜，超市不看價錢抓着東西就買，買房子連看都不看就買，企業海外併購看見什麼東西都覺得便宜。陶冬認為，這是由於中國貨幣發行M2量的變化。2005年，中國開始貨幣改革，當時中國比較窮。現在，中國不僅是四大經濟體的老大，M2發行比美國和日本加在一起還大。

中國人民銀行否認中國實施QE。金融危機之後以美元計算的貨幣發行，中國每年以16%的速度上升，美國以6%的速度上升，歐洲和日本零增長。陶冬認為，這就是中國的國際購買力上去的原因，“憑空這十年中國人民銀行光靠印製鈔票印出來了1.9萬億美元。”

但是，陶冬認為這種方法難乎為繼。“這事如果再持續五年的話，中國人就能把全世界的資源都買下來了，把月亮也能買下來，這事我們知道不太現實。”

至於如何重新迴歸均衡價格，陶冬認為有三條路：第一條路全世界都把貨幣供應推上去，這不太現實；第二條路把國內貨幣發行降下來，不是從10%降到9%，可能要降到0%或者説-2%，這可能帶來的金融風險、社會衝擊極大；第三條路就是匯率。陶冬表示：“短期之內，人民幣基本面因素是漲的；但中期看，不能一直印鈔下去。” 陶冬以戰後全世界曾經出現過的四十幾次大大小小的債務危機為例説明了匯率調整的重要性。

“未來貨幣環境的趨勢必然是收緊”

今年7月份的金融工作會議為未來五年金融貨幣環境打下了基調，會後的文件當中出現風險兩個字31次，出現監管兩個字28次，前所未有。陶冬認為，“未來貨幣環境的趨勢必然是收緊”，中國經濟與信貸週期拐點已現，“房子是用來住的，不是用來炒的”的基調引導貨幣政策收緊。

過去6個月，三大國際評級機構和IMF、BMS，國際清算銀行和國際貨幣基金組織先後對中國債務提出警告。陶冬認為，近幾年商業銀行表外擴張，未來貸款資金成本的上漲會成為中國經濟週期的潛在風險之一。“這段時間，中國的貨幣發行都在收緊，但我更擔心的不是中國人民銀行幹什麼事情，而是這些商業銀行現在幹什麼事情，尤其擔心的是銀行的表外業務在做什麼事情。”

正常情況下，百姓把錢存在銀行，企業到銀行貸款，這就形成了資金鍊。現在，銀行讓存款者到資產管理公司存款，讓貸款者到資產管理公司貸款。於是，同樣的資金出發點，同樣資金的追溯點，但中間環節跳過銀行，這就是表外擴張。陶冬認為，這幾年中國經濟的增長就是靠表外擴張，現在去風險，表外的事情停了，對中國經濟可能帶來的影響就會相對比較大一些。

陶冬説，現在中國的環境總體來講流動性在收縮，但總的來講流動性還算充裕，租金成本比較低，所以一時半會出大簍子的機會不大，但一定要對這個風險有足夠的清醒的認識。國開行十年期國債的利率從去年年初的3.2%漲到兩週前的5%，這意味着銀行什麼風險都不需要承擔，買了國開行的債券就可以坐着舒舒服服拿5%的收益，就不願意按揭給有風險的房地產市場。“我認為咱們貸款的這些資金成本肯定會漲。人民銀行和你説銀行間的利率和你沒關係，但是羊毛出在羊身上，早晚這些東西會傳導到消費的末端。這是中國經濟週期的潛在風險。”陶冬判斷。

陶冬還指出，近年中國房價上漲催生一批千萬富豪，這些財富有三種去向：在房地產的下一輪調整中被摧毀；隨着中國資金出海形成全球化的配置；成為中國向新一代消費轉型的主力。

在提問環節，現場觀眾對“如何挖掘90後新消費市場的商機”、“未來哪些行業板塊將拉動經濟”、“商業銀行怎樣面對經濟下行風險”等熱點話題提問和討論，陶冬一一解答，現場反應熱烈。