強監管去偽存真 併購重組活躍度料提升

在強監管背景下，2017年A股併購重組市場迎來新格局，併購重組市場分化進一步加劇。忽悠式、跟風式跨界併購得到明顯遏制，產業併購逐漸成為併購重組市場的主流。業內人士認為，2018年行業集中度進一步提升將帶來新一輪併購潮，預計2018年的併購市場將更為活躍。

強監管加速“擠泡沫”

2017年，A股併購重組市場開始進入“擠泡沫”的過程。“目前A股整個併購市場的交易額較去年下滑近三成，截至12月10日的統計額是8200億元。從上市公司公告來看，今年併購重組額下滑超過30%。”添信資本董事吳旻表示。

實際上，從去年9月證監會發布《上市公司重大資產重組管理辦法》後，A股併購重組的“擠泡沫”便已經開始。特別是從併購重組審核上來看，今年1-5月，共有52例併購重組項目上會，較去年同期的107例大幅減少。在加強監管的背景下，重大資產重組終止的案例大幅增加。1-5月，共有約100家上市公司終止重大資產重組。

強監管並不代表監管層有意打壓併購重組市場。今年6月17日，證監會主席劉士餘在中國證券業協會第六次會員大會上指出，證券公司不能只盯着承銷保薦，更要在併購重組、盤活存量上做文章，為國企國資改革、化解過剩產能、“殭屍企業”的市場出清、創新催化等方面提供更加專業化的服務，加快對產業轉型升級的支持力度。

在此背景下，6月份以來，併購重組的審核明顯提速。今年1-5月，併購重組的上會企業數量分別為10家、6家、14家、11家、11家，6月上會企業數量則增至26家，7月為21家。今年10月和11月，併購重組委員會共召開9次會議，審理20個併購重組項目，過會率更是達到100%。

不過，業內人士指出，併購重組過會率的提高並不意味着審核標準降低，監管部門依舊會對產業併購持鼓勵態度，對借殼交易、跨界併購繼續從嚴審核，同時嚴厲打擊“忽悠式重組”，遏制借併購重組進行套利的行為，堅持正確導向，去偽存真，以促進併購重組市場的長遠健康發展。

證監會主席劉士餘指出，證監會黨委已經決定成立發行與併購重組審核監察委員會，對首次公開發行、再融資、併購重組實行全方面的監察，對發審委和委員的履職行為進行360度評價。要健全監督制約機制，堅持無禁區、全覆蓋、零容忍，終身追責。

產業併購熱潮興起

長城證券併購部總經理尹中餘在接受中國證券報記者採訪時表示，未來併購重組市場的分化將進一步加劇。例如，過去幾年非常流行的借殼交易、跨界併購將更加困難，監管力度會進一步加大。相對而言，產業併購會逐漸成為併購重組市場的主流，並有望得到政策的重點支持。

12月12日，證監會副主席姜洋指出，強化監管和稽查執法，嚴格遏制“忽悠式”、跟風式及盲目跨界重組，在已審結的併購重組交易中，同行業、上下游產業整合單數佔比不斷提高，監管政策對市場的正面引導效果更加明晰。符合條件的優質企業通過重組上市實現做強做優做大，併購重組的質量大幅提升，“炒殼”現象明顯降温，市場估值體系迴歸理性。

今年以來，“高估值、高溢價、高槓杆”的“三高”交易失敗比例增加，監管部門對“三高”交易的審查日趨嚴格。據統計，今年已有40餘單項目報審後申請撤回，多數為上市公司跨界向第三方購買高溢價高估值輕資產。不少“高槓杆”收購也最終折戟於交易所的問詢函下。

在今年3月24日舉行的證監會例行發佈會上，鄧舸表示，證監會將進一步加強併購重組監管，及時分析研判併購市場的新情況、新問題，完善規則，重點遏制“忽悠式”、“跟風式”和盲目跨界重組，嚴厲打擊重組過程的信息披露違規、內幕交易等行為，更好地引導併購重組服務實體經濟，抑制“脱實向虛”。

隨着國內監管政策的引導和規範推出，相較2016年的爆發式增長，2017年中國企業海外併購市場也明顯降温。普華永道11月發佈的報告顯示，2017年前三季度，中國企業海外併購交易達572宗，金額977億美元，同比分別下降14.8%和38.9%。

在套利式併購和海外併購減少的同時，產業併購熱潮逐漸興起。數據顯示，今年以來，產業整合的併購佔併購重組項目數量九成以上。同行業、上下游產業併購成為趨勢。

未來併購市場料更活躍

展望2018年，多位專家看好明年的併購市場。華泰證券研究所所長、首席經濟學家陸挺認為，2018年行業集中度將提升，在互聯網及其基礎設施的高速發展下，將帶來新的併購潮和一輪產業集中度提升的潮流。

和易資本CEO蔡曼莉認為，近期IPO過會率下降，很多公司可能通過併購的方式進入資本市場，未來可能釋放更多的併購資源，2018年的併購市場應該比今年更為活躍。

“最近出現一個趨勢，從11月開始，大量新股出現了3、4個板就破板的情況。如果這一趨勢成為常態化，產業併購就會迎來爆發期，潛力甚至比歷年都大。只要新股估值泡沫破裂，現實的併購需求很快會爆發。”尹中餘説。

申萬宏源證券併購融資部總經理洪濤認為，從上市公司的角度來看，併購的熱情並沒有大幅度減退，但是併購成功的數量比例下降，未來將會出現更多的產業併購，因為越來越多的行業面臨整合，而且民營上市公司是產業併購的活躍力量。

“未來民營上市公司是產業併購的活躍力量。市場上既有很多民營上市公司併購，也有國有上市公司併購。主營業務單一、高增長預期等倒逼企業追求業績高增長，由此驅動上市公司進行產業併購。”洪濤表示。

普華永道中國企業併購服務部合夥人吳可預測，隨着供給側改革進一步深入、國內產業升級及“一帶一路”倡議的指引，順應企業戰略發展的需求，海外併購在未來幾年將呈活躍態勢。預計2018年起，中國的跨境併購市場將會變得更加合理有序，並在2020年前迎來新的高峯。

尹中餘認為，從國外的經驗來看，醫藥和醫療應該是併購活躍的行業。此外，互聯網併購熱潮還會持續，未來還會成為熱點。

業內人士指出，從頂層設計來看，包括人工智能、萬物互聯在內的新一代信息技術、高端裝備、新材料、生物、新能源、節能環保、數字創意等戰略性新興產業已成為未來戰略的主導，目前正逐步出台發展戰略規劃，並建立相對完整的研發促進機制，整體推進戰略性新興產業發展。未來新興產業將成為併購重組市場的熱點。