“殼”裏乾坤不再大 價值投資成必選項

■任小雨

12月15日晚間，宣亞國際發佈公告稱，公司此前擬收購蜜萊塢48.24%的股權，經各方協商一致同意終止重大資產重組。該股於12月18日恢復交易，該股復牌當日以一字跌停報收，截至12月21日連續4天跌停，期間累計跌幅達到34.39%。

另外，大連電瓷12月4日晚間發佈公告顯示，公司決定終止重組事宜。大連電瓷在今年6月27日披露的重組草案顯示，公司擬採用支付現金的方式購買網羅企業等18名紫博藍股東持有的紫博藍100%股權，交易定價為18.6億元。該股於12月6日恢復交易，復牌當日也以一字跌停報收，此後連續3天跌停，月內股價累計跌幅近四成。

種種跡象表明，嚴監管下包括“再融資新規”等政策出台後，中國資本市場呈現出新變化，滬深兩市出現了新環境。與往年不同的是，今年以來“殼”行情一路降温，炒殼的投機現象難以被市場認可，投資者越來越重視上市公司真正的價值和成長性，股市的價值投資復興漸成趨勢。

雖然借殼也有成功的案件，例如360借殼江南嘉捷迴歸A股市場，該股復牌後連續18天均以漲停價報收，股價創出歷史新高，但是這僅僅是少數個案。

數據統計顯示，今年以來滬深兩市有93家公告重大重組事件失敗的公司，今年以來截至12月18日，股價呈現下跌的公司達到80家，佔比近九成。其中，有11家公司股價期間累計跌幅高達50%以上。

筆者通過對上述93只個股進行梳理發現，出現這一新現象主要有以下三大邏輯疊加。

首先，政策趨嚴已成新常態。證監會副主席姜洋表示，市場生態環境明顯淨化。市場炒新、炒差、炒小等投機炒作逐漸得到抑制，投資風格逐漸向價值投資轉換。證監會嚴格稽查執法，杜絕忽悠式重組、盲目跨界重組，監管政策對市場的正面引導效果明晰，重組上市明顯減少，炒殼現象有效降温。

第二，純講“故事”卻無或少有業績支撐價值創造的重組案例將越來越難讓市場歡迎與接受。統計顯示，上述93家公司中，2017年三季報淨利潤實現同比下降的公司有46家，佔比近五成。截至目前，已有37家公司披露了年報業績預告，業績預憂的公司數量達到15家，佔比逾四成。

第三，IPO常態化下，估值高企難以維繫。統計顯示，截至12月18日收盤，上述93只個股中，動態市盈率超50倍的個股達到37只，剔除19只估值為負值個股，佔比五成。其中，17只個股估值更是高達100倍以上。

在以往的經驗裏，在長期停牌後，經歷過資產重組、重新恢復上市的公司股價，在不設置漲跌幅限制的首個交易日往往會出現巨大的漲幅，但近期此類公司股票恢復上市的首個交易日股價大多出現不漲反跌的現象。如，川化股份在經歷近20個月的長期停牌後，該股12月18日恢復上市，公司股價竟大幅低開20%後低走，收盤大跌28.9%，12月19日仍以跌停價報收。

重組失敗，股價不跌反漲的股票，數量雖少，但基本都有業績支撐。統計顯示，上述93只個股中，有13只個股年內股價實現上漲，其中的11家公司今年三季報淨利潤實現同比增長。

綜合來看，筆者認為，在強監管嚴監管背景下，借殼、併購重組等市場行為正在發生深刻的變化。“炒”偽重組、偽併購將越來越來沒有市場。在偽重組熄火的同時，A股估值體系的修復和重構正在深刻進行中，投資邏輯向價值投資轉變，這將引導價值投資成市場主流，新一輪估值修復值得期待。