新三板引入集合競價 創新層每小時撮合一次

12月22日，全國股轉公司召開新三板分層與交易制度改革新聞發佈會，全國股轉公司總經理李明表示，此次交易制度和信息披露制度的改革，交易制度改革旨在解決協議轉讓定價不公允，監管難度大的問題，為持續改善市場流動性奠定基礎。包括引入集合競價，優化協議轉讓，鞏固做市轉讓等措施。一是引入集合競價，在原採取盤中時段的交易時段為集合競價為做市轉讓兩種，與市場分層配套，為採取集合競價採取差異化的撮合頻次，創新層採取每小時撮合一次的集合競價，每天五次。二是優化協議轉讓，此次交易制度改革提供了盤後協議轉讓和特定事項協議轉讓兩種方式。三是鞏固做市轉讓。

在信息披露改革方面，新制定了新三板掛牌公司披露細則，在減持信披公平基礎上，探索創新層與基礎層企業差異化的信披制度，對此前過嚴不合理的規定進行修改。

李明表示，此次改革實施，交易制度為明年1月15日新系統上線後實施；分層實施的時間不變，為明年的4月30日；信息披露細則從今年年報，即2017年年報開始實施。 金遜

新政點評

東北證券：

提高交易效率 鼓勵做市

關於分層制度，我們認為，分層必須循序推進：先優化創新層標準，擴大創新層範圍，再在此基礎上再推出精選層。此次優化，主要是調整各項標準，整體降低財務指標標準，提高資本市場指標標準。

降低財務指標標準包括降低增長率的要求等，部分公司進入創新層後增長率明顯放緩，造成公司進出創新層、造成創新層不穩定的原因之一。維持標準的調整、降低，也更加充分考慮了創新層的穩定性，以及範圍的擴大等。

還有，考慮到創新層公司流動性在新三板市場中的作用，需要提高進入創新層流動性指標的要求。比如，增加股東人數等。這樣做，能起到鼓勵公司選擇做市等方式積極交易，進一步增加創新層的流動性。

此次推出交易制度和信披制度改革。旨在解決協議轉讓方式價格不公允、市場不認可等問題，為持續改善市場流動性奠定基礎。內容包括引入集合競價、調整協議交易、鞏固做市轉讓。

基礎層企業採取每日收盤一次集合競價，創新層企業每小時可交易一次，每天共五次。還會鞏固做市轉讓，適當調整完善，鼓勵做市轉讓。在堅持信息披露完善的基礎下，探索實施創新層和基礎層差異性制度，創新層企業將從嚴要求，基礎層企業繼續執行現有規則，個別較嚴條款有調整。

我們認為，相比協議轉讓，集合競價能大幅提高交易效率，對於提高市場精準度、交易效率，降低不必要的誤差有直接的作用。協議轉讓結合集合競價的方式，可以整體上提高市場的交易效率。

中泰證券郝鋼：有利於提升流動性

新三板此次制度改革主要是在交易規則和分層制度。從交易規則看，新的協議轉讓方式打開了新三板的大宗交易通道，促進大宗交易更加便利、更加規範，有利於新三板流動性的整體提升；原有的協議轉讓方式調整為非連續競價交易，使掛牌公司股票轉讓更加透明，價格形成更加公允，原有協議轉讓下的種種成交亂象從根本上得到解決。從分層制度看，經過兩年的實踐，對創新層的准入標準等進行適當調整，既符合市場發展現狀和掛牌企業的整體情況，也順應了市場各參與方的基本需求；新三板進入“萬家時代”後，掛牌企業的分化是市場發展的必然趨勢和結果，分層制度將成為新三板的核心制度，並以此為基礎產生相應的、有差異化的監管、披露、交易、融資等創新性制度。

對此次制度改革，我們認為既是市場機制的一次跨越式完善，也預示着新三板制度建設的重啓，充分反映了新三板市場的創新性和自我發展能力。我們預期新三板的進一步制度建設將以完善分層制度為突破口和核心，通過優化創新層和積極探索精選層，在發行制度、交易制度、投資者准入等方向進行嘗試性的創新。

市場人士吳國平：不會分流二級市場資金

這次不少新政策其實本質上對參與其中的企業更嚴更規範，這會慢慢篩選掉一批垃圾企業，強調了有進有出。

新三板目前交易羣體沒有變，依然是機構和高淨值羣體，融入了競價交易，但也是有條件競價交易，無非能適當活躍下優質企業的活躍度。根本不會分流二級市場資金，散户你想進也進不去，裏面的目前都大部分套牢，想吸引增量，難。新三板目前新機制會讓好的企業慢慢更看得懂，差企業慢慢就自然淘汰了，好事。

總之，新三板新政策其實就是提升新三板未來質量的舉措，對優質企業有利，加速優勝劣汰；有限競價交易結合投資羣體沒有改變，這根本不會分流二級市場資金；相反，會讓市場對未來新三板的整體質量提升上有好預期，間接提升二級市場中長期質量提升預期，對股市或創業板形成中期間接利好。