新三板深化改革打出“組合拳”

□ 交易制度改革體現了鮮明的問題導向，旨在完善新三板市場的價格發現機制，為持續改善市場流動性奠定基礎

□ 新的信息披露細則從2017年年報披露開始執行，初步預測不會出現創新層大規模擴容的情況

12月22日，在即將迎來揭牌運營5週年之際，全國股轉公司發佈了新制定的《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法》和《全國中小企業股份轉讓系統股票轉讓細則》。北京理工大學管理與經濟學院副教授張永冀認為，這是促進多層次資本市場健康發展的重大舉措，標誌着深化新三板改革邁出了更為關鍵的步伐。

2016年分層管理試行辦法分別從營利性、成長性和市場認可度等3個方面設置了三套差異化的創新層標準，將市場分為創新層和基礎層。經過前期兩次市場層級調整，目前共有1354家創新層公司，其在資產規模、經營業績等方面總體上優於基礎層公司，初步實現了優質企業集聚，分層分類管理理念得到市場各方認同。

不過，全國股轉公司總經理李明坦言，2016年分層管理辦法確定的分層標準還存在優化調整的空間。如創新層准入標準一盈利要求偏高，導致一批優質掛牌公司無緣創新層；標準二營收規模要求偏低，導致一批財務穩定性偏弱、經營風險較高的公司進入創新層；共同准入標準缺少對股東人數等指標的要求，導致創新層公司的公眾化水平參差不齊。此次分層制度的修改完善，總體思路是在保持現有市場分層基本架構、基本邏輯不變的前提下，調整創新層的部分准入和維持標準，促進更多優質企業向創新層聚集，提高創新層公司的公眾化水平，為後續改革措施的推出奠定基礎。

具體來看，一是在差異化准入標準中，調減淨利潤標準，提高營業收入標準，新增競價市值標準；二是在共同准入標準中增加“合格投資者人數不少於50人”的要求；三是着眼於提高創新層公司穩定性，防止“大進大出”，將維持標準改為以合法合規和基本財務要求為主。

與分層制度的完善相配套，此次一併推出了交易制度和信息披露制度的改革。交易制度改革體現了鮮明的問題導向，旨在解決現行協議轉讓方式定價不公允、市場不認可、監管難度大等問題，完善新三板市場的價格發現機制，為持續改善市場流動性奠定基礎，主要包括引入集合競價、優化協議轉讓、鞏固做市轉讓等具體措施。一是引入集合競價，原採取協議轉讓方式的股票盤中交易方式統一調整為集合競價，盤中時段的交易方式為集合競價與做市轉讓兩種，供掛牌企業自主選擇。與市場分層配套，對採取集合競價轉讓方式的股票實施差異化的撮合頻次，基礎層採取每日收盤時段1次集合競價，創新層採取每小時撮合1次的集合競價，每天共5次。二是優化協議轉讓。為滿足市場參與人合理的協議轉讓需求，此次交易制度改革提供了盤後協議轉讓與特定事項協議轉讓兩種交易方式。符合一定數量、金額及相應價格限制的協議轉讓，可以通過交易系統在盤中申報、盤後成交；對於收購、對賭履約、同一實際控制人下的轉讓等合理的特殊轉讓需求，可以在線下通過申請辦理特定事項協議轉讓予以滿足。三是鞏固做市轉讓，並予以適當調整完善。繼續堅持並鼓勵做市轉讓，在完善做市轉讓收盤價形成機制的同時，協議轉讓方式一併適用於做市轉讓的掛牌股票。

對於三個文件實施的時間點，李明表示，新的交易制度將於2018年1月15日新系統上線後實施，新的分層制度實施時間為2018年4月30日，新的信息披露細則從2017年年報披露開始執行，初步預測不會出現創新層大規模擴容的情況。

“配合集合競價和盤後協議轉讓制度，新三板將採取盤中即時監控，對可能存在的大額報撤單、對倒拉抬行為實行監控，對其他行為如掛牌公司關聯人蔘與股票行為重點監控，通過工作流程，對市場實施即時監控，及時發現異常情況。”全國股轉公司副總經理隋強表示。