A股白酒板塊受外資青睞 洋河股份躋身深港通明星股

每經記者 陳祺欣

今年以來，A股白酒板塊受到外資的熱烈追捧。

以洋河股份（002304,SZ）為例，自深港通開通以來，洋河股份共計登上每日活躍榜超過140次，在十大交易活躍個股排行榜中位列第五。從資金流入量看，洋河股份獲得外資淨買入量僅次於美的集團、海康威視和格力電器。

據市場機構同花順數據顯示，洋河股份最近一個月上榜深股通15次，外資累計淨買入1.64億；近兩個月上漲4.48%，上榜深股通32次，外資累計淨買入1.96億；今年以來上漲73.87%，上榜深股通134次，年內外資累計淨買入36.93億。

記者注意到，截至12月26日收盤，洋河股份總市值為1745億。

●高端酒快速增長 步入百億陣營

據瞭解，2017年，洋河股份產品夢之藍系列實現了快速增長，上半年增速超過40%，下半年增速超過70%，按照銷售口徑，夢之藍已經進入百億陣營，目前這個陣營中的產品還寥寥無幾，而且是在夢之藍大幅度提價的背景下實現的。

公開資料顯示，洋河股份今年來進行了不止一次提價，年初就對主導產品的供貨價進行了全面提價，12月1日起，夢之藍M3、M6出廠價分別上漲5元/瓶、10元/瓶；2018年春節期間，M3、M6出廠價預計再次上調，幅度較第一次更高；明年6月左右，預計將會再次適度提價。

今年以來，白酒企業不斷出現提價潮。包括五糧液、水井坊、沱牌捨得等，其中既有提高出廠價也有對終端零售價格進行提升。浙江經銷商蔡總表示，“全國各個名酒都在漲價，洋河漲價也正常。”在漲價的情況下，市場需求較為旺盛。“洋河雖然漲價，不過由於市場基礎工作較為紮實，服務工作也較為細緻，加上宣傳到位，大家還是比較認可洋河的。”

早在2004年，洋河全年銷售總額僅為0.741億元，2010年，其銷售收入已經突破了70億元，短短6年的時間，其銷售收入翻了幾十倍，在業內實屬罕見。目前，從營業收入和淨利潤規模上看，洋河股份一直穩居行業前三。

數據顯示，洋河今年前三季度的營收額168.78億，前三季度淨利潤為55.82億元，淨利潤僅次於貴州茅台。

藍色經典系列是洋河的主要收入來源，2016年藍色經典銷售收入佔公司總收入的70%左右，毛利率從高到低依次是夢之藍、天之藍、海之藍。此前，洋河股份以消費税由受託加工單位代扣代繳，計入生產成本之中，因而毛利率受到影響，在毛利率上不佔優勢，還面臨着瀘州老窖、古井貢酒等對手的競爭。

華創證券渠道調研顯示，今年前三季度洋河品牌夢之藍同比增長超50%，海之藍和天之藍同比實現正增長，預計全年夢之藍收入佔比有望超40%，產品結構不斷向高端酒類傾斜，這將推動毛利率持續上升。

●產品線豐富 覆蓋高中低端

作為白酒行業擁有“洋河”與“雙溝”兩個中國名酒品牌的企業，洋河股份形成了超高端、次高端、中端、低端的全價位產品覆蓋體系，從品牌結構來講，其品牌儲備相對而言更完善。

2003年起，“藍色經典”系列成為洋河白酒業務中的主要營業收入來源，其中海之藍、天之藍、夢之藍覆蓋了中端，次高端與超高端產品價格帶。

2010年洋河收購雙溝酒業之後，將雙溝珍寶坊與蘇酒系列納入產品體系中，與原有的藍色經典系列優勢互補，公司產品線日益細化與豐滿，2016年洋河更是以收購貴酒進軍醬香領域。

業內認為，白酒600元以上價格屬超高端價格段，300~600元價格帶屬於次高端價格，中端價格在100~300元之間。

具體從洋河股份來看，600元以上的超高端價格段中，核心單品有夢之藍M9、夢之藍手工班等。次高端價位的核心單品有珍寶坊聖坊，天之藍等。中端價格核心單品有海之藍、洋河大麴藍瓷等。低於100元的低端價位中核心單品有敦煌大麴、柔和雙溝系列產品以及洋河大麴新天藍等。

洋河股份副總裁朱偉還在中國酒類產業峯會上透露，“要把夢三做成500元以上價位全國大單品，把夢六做成800元以上價位全國大單品，把夢九和夢之藍手工班做成1500元以上價位全國大單品。”

華泰證券研報指出，洋河的產品線層次清晰，全面覆蓋各價位段，且每個價位段都有大單品，一方面能全面覆蓋市場，另一方面增強了公司對市場環境變化的適應能力，有利於公司能把握各級消費趨勢。

●濃香型白酒更具規模優勢 綿柔風格獨樹一幟

近年來，隨着白酒消費趨於迴歸本質，消費者更注重白酒本身，包括口感、文化、凸顯的品味，能否滿足自身的情感需求，同時更關注白酒的健康問題。在此趨勢下，濃香型白酒因具有消費者接受度更高、消費人羣更廣的規模優勢受到市場歡迎。

濃香型白酒的優勢首先體現在規模上，而規模優勢又首先體現在釀酒規模上。從2016年上市公司公佈的成品酒生產量數據看，五糧液超過15萬噸，瀘州老窖17萬噸，洋河是20多萬噸。

洋河股份董事長王耀於12月19日在出席“中國濃香型白酒文化高峯論壇”上表示，目前洋河原酒年產量16萬多噸，儲存能力達100萬噸，不同時期生產、不同年份的原漿酒儲存70萬噸以上，這些為下一輪強勁發展奠定了雄厚的物質基礎。

濃香型白酒的第二大優勢在於工藝優勢。正所謂“千年老窖萬年糟，酒好還需窖池老”，在窖池中，有成千上萬種對釀造有益的微生物菌系與酶系富集着，因而窖池的年代越久遠，越能出美酒佳釀。此外，濃香型白酒還有無限循環續茬發酵、獨特的中高温大麴、低温入池、緩慢發酵等獨特性，這種獨特性還包括如五糧液獨特的跑窖循環、科學的原料配比等工藝技術，都彰顯了濃香型白酒的工藝精髓。

濃香型白酒的第三大優勢是品質優勢。濃香型白酒的釀造更講究，工藝更縝密，所以品質也更卓越。濃香型白酒採取獨特的量質接酒工藝，酒醅科學分層，並分甑緩慢蒸餾，掐頭去尾，分級摘酒、分級並壇、分等入陶壇貯存進行自然老熟，這種嚴格的按質接酒工藝只能優選10%左右的優質酒，使濃香型白酒更接地氣、更加稀缺。

一直以來，洋河的酒以“綿柔”著稱，王耀曾表示，“四川濃香型重在香氣，江蘇重在口味，這種口味的核心就是綿柔”。據瞭解，綿柔型白酒的出酒率極低，儲存時間很長，綿柔一整套傳統的釀酒技藝，包括“低温入池、低温發酵、低温餾酒”的三低工藝，類似於“小火慢燉”。

洋河綿柔的核心在於“低温入池、低温發酵、低温餾酒”這“三低”工藝。因為“三低”工藝，苛刻的品質要求，綿柔型白酒的出酒率極低，儲存時間很長，形成了“小分子物質多、水溶性物質多、健康活性物質多”的“三多”特點。這“三低”與“三多”，造就了綿柔白酒“三高”的特點，即生產成本高、儲存成本高、技藝要求高。

2003年，洋河首創以“味”為主的綿柔型白酒質量新風格，強調入口綿爽、飲中柔和、飲後舒適的味覺感受，引領了中國白酒第三次革命。2008年，《地理標誌產品洋河大麴酒》將“綿柔型”作為白酒的特有類型寫入國家標準。

作為綿柔型白酒代表作，夢之藍、綿柔蘇酒先後榮獲“最佳質量獎”、“價值典範品牌”、“中國名酒典型酒”、“中國白酒酒體設計獎”等多個國家級獎項，開創了中國綿柔型白酒領袖品牌。

●估值低於行業平均

值得注意的是，今年四季度以來，A股市場白酒板塊受到一些影響，先是茅台從600多元的高位大幅下跌，更出現短短幾個交易日內市值蒸發千億，白酒板塊各大公司股價調整幅度約10%~20%。

據瞭解，券商普遍給予洋河股份的估值在30倍以下，而2017年白酒板塊平均估值在40倍。公開數據顯示，洋河股份上市以來共分紅8次且逐年提高，從2010的19.60%提升至2016年的54.31%，平均分紅率高達39%。2016年ROE（攤薄）22%，超過白酒行業平均水平。

相比行業內其他上市公司，洋河股份因營收與淨利潤的增速較低造成市場的擔憂。對此，招商證券研報指出，洋河股份估值遭到投資者低估，兩項指標增速偏低核心因素是，自2013年行業調整以來，報表未顯著下滑，基數較高導致表觀增速略低，夢之藍高增速仍被中低端產品低增速拖累。

中信建投研報指出，隨着此輪行情調整，部分成長股估值恢復健康水平。各次高端酒企今年計劃量基本完成，年底放貨量將進一步減少，2018年春節較晚，一季度業績將迎來進一步提升，疊加估值切換效應，預計優質公司到2018年春節前後約有20%+的漲幅。

鑑於洋河股份將受益於消費升級，將保持穩健增長的趨勢，考慮到公司產品成熟且大本營市場相對穩定，華泰證券預計，公司2017~2019年歸母淨利潤分別為68.54億、83.02億、99.31億元，同比增速分別為17.62%、21.13%和19.61%。

而至於整個行業的發展，洋河股份董事長王耀於前述白酒高峯論壇上表示，“當前，白酒行業正處在一個波瀾壯闊、風起雲湧的變革時代，“濃香型白酒如何進一步提高企業創新能力，是我們值得深思和探究的重大課題。”

王耀認為，濃香型白酒創新發展應緊扣住四點，第一點是堅持生態綠色釀造，探索產業升級的新路徑；第二點創新路徑是增強產品創新能力,打造與眾不同的好產品；第三點創新路徑是關注年輕化，贏得新生代的消費偏好；第四點創新路徑是把握時代機遇，加快實現品牌的國際化。