市場上有一個比VIX更大的定時炸彈 - 彭博社

攝影師：奧托·巴隆·米爾尼/法新社/蓋蒂圖片社儘管股市因波動相關產品而動盪不安，但未來某一天情況可能會更糟，因為交易所交易的貸款基金。

股票暴跌往往會揭示出那些看似安全的投資，但實際上卻不穩定，僅僅依靠上漲的市場支撐。當這些投資崩潰時，往往會拖累更廣泛的市場。在最近的市場下跌中，波動相關投資基金，事後被稱為80億美元的定時炸彈，成為了罪魁禍首。一些交易所交易的產品被抹去，似乎這種解體加速了股市的下跌。

彭博社商業週刊機器人出租車的裁決已出——華爾街正在乘坐火車傑米·戴蒙擔任財政部長：這個永不消逝的想法賈倫·布倫森是NBA現在需要的球員深入瞭解設定體育博彩賠率的公司交易所交易的貸款基金與普通投資者為了安全而湧向的波動基金有很多相似之處，只是它們規模更大。波動相關的ETF投資額已增長到約80億美元。PowerShares高級貸款ETF單獨就接近這個數額。上個月，S&P全球市場情報的一個部門LCD表示，貸款基金的管理資產已增長到超過1560億美元，較兩年前的約1100億美元有所上升。

評論家們多年來一直對債券基金表示不滿，但投資者們大多忽視了他們，投資者們紛紛湧入貸款基金，認為浮動利率債務將保護他們免受利率上升時的損失。 FPA New Income 的頂級債券基金經理托馬斯·阿特伯裏最近在投資者演示中警告説，槓桿貸款可能無法提供投資者所依賴的利率保護。

但隱藏在債券基金中的一個大問題，可能會對市場造成不穩定，涉及流動性。ETF像股票一樣，可以在毫秒內買賣。但銀行貸款則不能。貸款在場外市場交易，交易量遠低於股票，結算時間可能延長至一個月。擔心的是，投資者會迅速撤出貸款ETF，而貸款ETF大約佔1560億美元貸款基金投資的100億美元，速度快於ETF經理能夠出售其投資組合中的基礎貸款。這將導致ETF的價值與其中貸款的價值之間出現差距，或者更糟的是，可能導致基金無法立即為希望兑現的投資者提供資金。無法取回資金的恐懼是導致銀行擠兑和金融混亂的原因。這個問題可能會因貸款共同基金而加劇，貸款共同基金在1560億美元中佔據更大份額，也可能遇到流動性不匹配的問題，儘管不如ETF那樣極端。四年前，全球最大的ETF提供商之一的黑石集團首席執行官拉里·芬克警告説，他認為貸款ETF以及槓桿ETF對個人投資者來説風險太大，並不是他的公司會提供的產品。黑石在週二重申了對某些ETF的警告，儘管沒有直接提到貸款ETF。

這並不是貸款市場潛在不穩定的唯一來源。另一個大買家是擔保貸款義務（CLO），它們像基金一樣買賣貸款，但像債券一樣籌集資金。去年CLO發行籌集了1180億美元，較前一年的720億美元有所增加。CLO沒有ETF所面臨的流動性問題，但可能存在結構性問題。為了維持相對較高的收益率，CLO通常購買平均信用評級為B的貸款，這些貸款在經濟下行期間的違約率往往在兩位數。然而，與CLO交易相關的大多數BBB債券如果CLO中僅有9%的貸款違約就會開始違約。最近，貸款違約率遠低於這一水平，約為2%，而CLO表現良好。貸款ETF提供商也通過表示理論上的流動性問題尚未顯現，甚至在金融危機期間，來應對批評。

加槓桿

去年企業貸款市場的借貸達到了高峯

來源：彭博社

但有跡象表明，問題可能在地平線上，特別是在全球範圍內。根據標準普爾全球評級本週的一份報告，去年新興市場的信用比率惡化，儘管北美和歐洲的比率有所改善。總體而言，從2011年到2017年，全球非金融企業債務增長了15個百分點，達到了GDP的96%，這家債券評級機構表示。“當債務如此陡峭而違約率又低時，總會有一些事情發生變化，”標準普爾分析師Terry Chan在報告中寫道。

紅色是新黑色

Netflix 是眾多依賴債務市場來資助其增長計劃的高飛企業之一

來源：彭博社

2018年是彭博社彙編的分析師估計數據。Netflix 給出了更高的虧損數字。

隨着貸款市場的增長——去年發行量增長了50%，達到1.5萬億美元——它已成為大型公司融資方式中更重要的一部分，擠壓了其他更傳統的融資市場，如高收益債務。而且越來越多的大型公司，包括一些市場上最高飛的公司，正在依賴信貸市場來資助其增長。例如，Netflix 最近告訴投資者，它預計其運營明年將消耗多達40億美元的現金。特斯拉似乎去年幾乎消耗了那麼多。電信巨頭AT&T的長期債務接近1260億美元，幾乎是五年前的兩倍。投資者對一些地區電信公司感到緊張，包括CenturyLink及其180億美元的長期債務，可能面臨違約風險。由於某些衝擊，投資者從貸款市場撤退無疑會對FANG科技股造成影響，可能還有許多其他股票。

所有這些都是一個配方，如果不是災難，至少是潛在的市場大幅下跌。投資者剛剛看到當80億美元湧入一個不可持續的投資時會發生什麼。想象一下，當更多資金試圖從另一個投資中撤出時會發生什麼。

本專欄不一定反映彭博社及其所有者的觀點。