通用磨坊-藍色水牛交易：一項代價高昂的增長賭注 - 彭博社

攝影師：丹尼爾·阿克/彭博社通用磨坊公司的吠聲不再大於其咬合力。

這家穀物巨頭正在全力以赴實施一項昂貴的增長戰略，週五宣佈了18年來最大的收購。它已同意以80億美元收購藍色水牛寵物產品公司，包括債務。由於這筆交易將使通用磨坊的淨債務達到4.2倍的息税折舊攤銷前利潤，該公司將暫停股票回購。但作為交換，股東們獲得了一個在自然寵物食品領域的增長引擎，去年該領域的收入增長了11%，而通用磨坊的收入卻在下降。

彭博社商業週刊機器人出租車的裁決已出——華爾街正在乘坐火車傑米·戴蒙擔任財政部長：這個永不褪色的想法賈倫·布倫森是NBA現在需要的球員深入瞭解設定體育博彩賠率的公司這將是對投資者是否能真正承受一個老牌且有些疲憊的包裝食品巨頭重新啓動其收入的最終考驗。

更大的胃口

通用磨坊在寵物食品品牌上做出了昂貴的賭注，儘管人類食品市場面臨增長挑戰，尤其是它所知名的穀物。

數據：彭博社；圖表由彭博社Gadfly製作

雖然80億美元對通用磨坊來説似乎不算什麼，這是一家市值310億美元、每年產生超過20億美元現金的公司，但這是一項巨大的風險。而且這項風險是由一位相對較新的首席執行官（傑夫·哈門寧去年六月被提升為該職位）承擔的。這筆收購的估值相當於藍色水牛今年平均銷售預測的5倍以上和潛在息税折舊攤銷前利潤的23倍——換句話説，通用磨坊是在為23年的利潤提前支付，而這並不是一個確定的事情。這使得這筆交易成為包裝食品領域歷史上最昂貴的交易之一，因為在消費者越來越轉向自然、對健康更有益的選擇時，行業領導者面臨着增長機會的匱乏——或者在這種情況下，更適合狗的產品。

背景下的價格

通用磨坊支付了藍色水牛20天平均收盤水平的19%溢價，且價格優於分析師認為該股票今年自行達到的水平

數據：彭博社；圖形由彭博社Gadfly製作

通用磨坊和其新近收購的同行們正在高位買入，因為別無選擇。而且它可能不是唯一一個對藍色水牛感興趣的公司。J.M. Smucker公司，這家果醬製造商現在有30%的收入來自像Nature’s Recipe和Milk-Bone這樣的寵物食品品牌，被認為是最合適的買家。Gadfly的布魯克·薩瑟蘭早在2016年就對此發表了看法，當時藍色水牛的股票在公開市場上仍然相對較新。令人驚訝的是，這個不可避免的目標獨立了這麼久。

好狗

從這一點可以清楚看出，通用磨坊為何會轉向寵物食品而非穀物：

數據：Euromonitor International，彭博情報；圖形由彭博社Gadfly製作

寵物食品是Euromonitor International預測在未來五年內平均將擴展超過2%的唯一北美食品細分市場。這吸引了不太可能的參與者。就在一年多前，私營公司Mars Inc.，M&M’s的製造商，同意以約90億美元收購動物醫院運營商VCA，因為它將重心從困難的美國糖果市場（雀巢公司也在退出）轉移開。Smucker三年前以58億美元收購了Big Heart Pet Brands，至今其資產負債表仍然緊張，這可能是它選擇退出或放棄競標藍色水牛的原因。

藍水牛的股票在週五正式市場開盤前交易價格略高於通用磨坊的報價，但正如去年博布·埃文斯農場的情況一樣，我會提醒投資者不要期待在如此高的價格上出現競標戰。通用磨坊今年下跌了約7%，而取消回購的消息可能會在週五進一步拖累其股價。

然而，在所有 爭相購買增長 的消費品公司中，通用磨坊是我最有信心的公司。它在2014年收購 安妮品牌 時相對較早地轉向了更健康的市場，這筆交易的價格也很高。該公司在本週的紐約消費者分析師大會上表示，自那時以來，安妮的分銷增加了80%。通過收購藍水牛，它獲得了強大的電子商務存在，這在競爭加劇時需要保護，同時還需在大眾零售商中為品牌爭取更好的位置。

首席執行官哈門寧在資產負債表上只有有限的空間來容納一筆重大交易。他選擇了一筆不錯的交易，但價格仍然是完美的。

本專欄不一定反映彭博社及其所有者的觀點。