新興市場面臨緊縮貨幣 - 彭博社

插圖：薩米·斯坦為《彭博商業週刊》創作新興市場正經歷自2015年以來最嚴重的衰退。MSCI新興市場指數在2018年早期達到峯值後，於9月初進入熊市，跌幅達到20%。一個新興貨幣的基準指數自4月3日的高點以來已下跌超過8%，而彭博巴克萊新興市場美元債券指數則有望在全球金融危機以來僅迎來第二個年度虧損。

阿根廷正在拼命努力穩定自身，將利率提高到60%。土耳其的股市價值在今年8月之前暴跌了1140億美元。印度的盧比本月跌至歷史最低點，而印度尼西亞的貨幣則在20年前的亞洲金融危機以來對美元的匯率達到了最弱水平。

彭博商業週刊莉娜·汗剛剛開始（她希望如此）中國在太空中追趕埃隆·馬斯克30萬美元的賓利大陸GT是一隻混合動力野獸，令人矚目大麻、火車和滑雪夾克：現在值得關注的10家公司雖然每個國家都有自己的挑戰——例如，土耳其總統通過主張降低利率可以降低通脹而讓投資者感到不安——但美國聯邦儲備委員會在引發壓力方面發揮了關鍵的、儘管不是故意的作用。這一切都與美聯儲試圖擺脱十年前金融危機後緊急政策設置的運動有關。

財富潮流

自2016年9月9日以來的變化

數據：美聯儲、歐洲央行、日本銀行、MSCI、彭博社

隨着美國經濟享受強勁的上升勢頭，美聯儲一直在提高利率。它還在逐步退出其購債政策，即量化寬鬆或QE，通過在債券到期時不替換所有持有的債券。實際上，這正在縮減美國美元的流通供應。美聯儲在歐洲和日本的對應機構也在同時縮減其刺激計劃。雖然這三大央行在2017年1月至8月期間向全球金融體系注入了額外的1.82萬億美元，但今年的總額僅為990億美元。

美聯儲的政策影響巨大，因為美元在全球經濟中扮演着關鍵角色。隨着美聯儲的債券購買降低了美元的借貸成本，新興市場的公司是利用廉價資金的受益者之一。到3月底，發展中國家的海外債券總額為3.8萬億美元——大多數以美元計價——相比2010年初的1.3萬億美元有所增加。

美聯儲的政策轉變使得新興國家的借款人不得不爭相獲取更昂貴的美元來償還債務。“你不能把新興市場發生的事情歸咎於增長——就像，並沒有什麼大規模的中國經濟放緩，”倫敦NatWest Markets的全球戰略協調員詹姆斯·麥考密克説。但現在拋售已經開始，增長也面臨風險，因為各國提高利率以支持其貨幣。

美聯儲在主席傑羅姆·鮑威爾的領導下一直在推進，因為美國經濟接近充分就業，通脹接近其2%的目標。從國內的角度來看，美國的貨幣政策仍然處於寬鬆狀態。即使在多次加息之後，美聯儲的聯邦基金利率目標區間為1.75%至2%，遠低於政策制定者認為對經濟中性的2.9%。

達拉斯聯邦儲備銀行行長羅伯特·卡普蘭在9月的一次能源會議上表示，新興市場正面臨“壓力時期”，但考慮到美國經濟的強勁表現，美國中央銀行應該繼續加息。受到唐納德·特朗普總統的減税和政府支出的推動，美國今年有望實現自2005年以來最快的增長。包括鮑威爾在內的美聯儲官員長期以來一直認為，他們幫助全球金融穩定的最佳方式是保持美國經濟的增長，同時清晰地傳達政策走向，以避免意外。

是什麼可能讓美聯儲停止收緊政策？“中國發生什麼事情是相當重要的，”摩根大通全球經濟學主管大衞·亨斯利在紐約説。“如果看起來它正在急劇放緩或在金融穩定方面出現一些真正的問題，那將改變局面。”

一些分析師確實擔心，新興市場的痛苦是中央銀行收緊政策時其他投資類型出現麻煩的早期指標。儘管美國的資產並不像新興市場的資產那樣受到美元升值的威脅，但投資者始終在尋找易貨時代結束的跡象。“很長一段時間以來，我們對量化寬鬆對資產價格的積極影響感到滿意——同時，我們始終擔心其撤回時的負面後果，”倫敦對沖基金Eurizon SLJ Capital Ltd.的首席執行官斯蒂芬·詹説。

如果美聯儲保持軌道，那麼“我們將看到壓力擴散”到新興市場之外，詹恩説，他在1990年代曾擔任國際貨幣基金組織經濟學家。但很難判斷接下來會發生什麼，部分原因是利率上升並沒有導致投資者逃離國債。NatWest的麥考密克和其他分析師原本預計美聯儲收緊政策後，今年美國債券市場會出現這樣的拋售。但儘管國債在年初確實下跌，但幾個月來它們基本保持穩定。

新興市場和國債只是受益於美聯儲及其同類中央銀行實施的流動性擴張的兩類資產。企業債券的利率處於歷史低位，而美國股票則大幅上漲。正如高盛集團公司的策略師在一份研究報告中所説，“所有船隻都被流動性浪潮抬起。”高盛警告説，美聯儲在過去十年的行動前所未有，使得歷史比較的可靠性降低。他們的最佳猜測是：“金融資產的回報將經歷一個相對較低的長期時期。”