不眠直到脱歐：城市忙於應對退出歐盟 - 彭博社

2018年7月30日，一名城市工作人員在倫敦英格蘭銀行前走過。

攝影師：傑森·阿爾登/彭博社當賈斯廷·烏爾夸特·斯圖爾特在10月18日早上到達辦公室時，他與他的資金經理和研究主管聚在一起。這本該是英國脱歐前的一個重要日子。英國首相特蕾莎·梅本該與歐盟領導人就英國於3月29日脱離歐盟的最後未解決條款取得進展。而像七投資管理有限公司這樣的金融機構，烏爾夸特·斯圖爾特17年前共同創辦的倫敦公司，本該終於對這個讓他們的行業在兩年內失去平衡的過程有一些明確的瞭解。

然而，所有本該發生的事情都沒有發生——除了關於將英國在歐盟中的名義會員資格延長一年的討論。烏爾夸特·斯圖爾特嘆了口氣。這又是一次推遲決策的時刻。更多的政治戲劇註定會隨之而來。

會議結束後，烏爾夸特·斯圖爾特走過七投資的辦公室，這裏為中產階級英國家庭管理着140億英鎊（183億美元）。電話在響，咖啡在煮，鍵盤在敲擊。公司男性員工仍然必須穿着領帶，顯得自豪而傳統。烏爾夸特·斯圖爾特身穿紅色吊帶，佩戴着公司標誌形狀的袖釦，散發出一位經歷過倫敦金融市場危機的63歲老手的自信。

賈斯廷·烏爾夸特·斯圖爾特攝影師：克里斯·拉特克利夫/彭博社但他對脱歐非常擔憂。在過去幾個月裏，他的團隊已經多元化投資組合，以減少對英國經濟的風險，準備交易以對沖英鎊可能的急劇下跌，甚至開發腳本來指導公司的關係經理在向焦慮的客户提供諮詢時應對這一前所未有的過程。懸在一切之上的是，英國與歐盟脱離的可能性越來越大，而沒有過渡來減輕動盪。那麼該怎麼辦呢？

“在正常波動的市場中，我有公司，我有外匯，我有經濟問題，還有在特定規範內的政治行為，”烏爾夸特·斯圖爾特説。“現在我面臨的是超出特定規範的政治行為，這產生了我無法衡量的真正戲劇性影響。因此我們每天聚在一起，稍後我們將坐下來更詳細地討論這個問題，看看我們能想出什麼來保持安全。”

自從英國和歐盟領導人在今年春季的脱歐談判中陷入僵局以來，倫敦金融城一直在進行大量的聚會、頭腦風暴和戰爭遊戲。一次性切斷45年的監管一體化的前景震動了世界最大的國際金融中心。長期以來被視為理所當然的元素，如市場準入和買賣雙方合同的完整性，突然變得不穩定。每個人都在試圖評估這對他們的業務意味着什麼。資金管理者擔心失去歐洲客户。銀行家們急於將更多的交易員和銷售人員派往歐盟的新前哨。律師們面臨着將數萬億美元的衍生品合同從倫敦轉移到巴黎和法蘭克福的艱鉅任務。監管機構則擔心硬脱歐可能會危及金融穩定。

“許多人在城市裏不相信無協議的情況是可能的——他們認為這只是 rhetoric，”倫敦一家股票交易公司 Aquis Exchange 的主席 Alasdair Haynes 説。“現在現實正在逐漸顯現。”

隨着時間的推移，金融公司正在關注任何可能出現的交易跡象。10 月 31 日，英鎊在英國脱歐秘書 Dominic Raab 預測與歐盟的交易將在 11 月 21 日之前達成後上漲。他在 10 月 24 日發給一個議會委員會的信中做出了這一聲明。同時，倫敦時報 報道，似乎英國金融服務公司在脱歐後可能會繼續獲得進入歐盟市場的機會，因為雙方的談判代表達成了一項協議，以使英國的法規與歐盟的法規保持一致，引用了未透露姓名的消息來源。突然之間，城市的情況變得非常不穩定。

即使梅能夠彌合她黨內的爭鬥派系並與布魯塞爾達成協議，城市仍然會感受到痛苦，接受採訪的銀行家、資金經理和金融專家表示。幾十年來，倫敦一直從使全球資本市場更加開放、流動和高效的力量中獲利。金融服務行業僱傭了超過 100 萬人，年税收近 700 億英鎊，並帶來了 580 億英鎊的貿易順差。

特蕾莎·梅攝影師：盧克·麥格雷戈/Bloomberg無論是交易還是不交易，脱歐都給這些齒輪帶來了阻礙——用倫敦金屬交易所首席執行官馬修·錢伯蘭的話來説，就是“摩擦成本”。此外，離婚的經濟代價也不容小覷。10月26日，蘇格蘭皇家銀行集團有限公司預留了1億英鎊以應對經濟衰退或脱歐帶來的其他不利影響。無論發生什麼，很難看出倫敦金融城如何能從中獲益。“不可避免地，我們將失去一些業務，”倫敦金融城公司政策與資源委員會主席凱瑟琳·麥金尼斯表示，該委員會負責管理金融區。

距離最後期限還有五個月，仍然有許多可能的結果，包括提前選舉和工黨激進分子傑裏米·科爾賓入主唐寧街10號，這一情景甚至比脱歐更讓金融城居民感到恐懼。有一點似乎是確定的——如果英國無協議脱離歐盟，倫敦金融城將偏離1960年代設定的軌跡。那時，其金融工程師創造了歐元債券，這是一種以美元計價的債務，可以由任何位於美國以外的公司發行。這些便利的工具推動了全球化，並通過倫敦引導了一條資金之河。在瑪格麗特·撒切爾在1986年所謂的“大爆炸”中放鬆金融服務監管後，倫敦金融城成為了未來世界最大貿易集團——歐盟的無可爭議的門户。

經濟歷史學家表示，隨着英國選擇孤立，金融城作為通往歐洲的門户的角色將在未來幾年內減弱。如果沒有協議，英國公司將面臨對與歐盟相關業務的嚴重限制，而與該集團相關的金融城一半收入，或每年200億英鎊的收入，將面臨流失的風險。35,000個工作崗位和50億英鎊的税收收入也將受到影響。或許最令人痛心的是，這將對該行業的新投資產生寒蟬效應。

“這將是一個決定性的時刻，”格拉斯哥大學的經濟歷史學家和作者埃馬紐埃爾·穆龍-德魯爾説。“而且損害不僅僅是財務上的——這也是一個聲譽的問題。英國政府將被視為不可靠、無能，並且對其決策後果毫無意識。”

在一個陽光明媚的秋日，置身於方圓一英里的地方，很難相信這樣一個充滿活力的地方可能會失去它的自信。錐形的黃瓜大廈，曾經是城市繁榮的孤獨象徵，現在被正在建設的更高鄰居所包圍，這些鄰居的形狀像梯形和平行四邊形。在英格蘭銀行的石牆對面，男女們在該地區最新的熱門俱樂部The Ned社交，這是一座宏偉的前借貸大樓，客人在一個巨大的保險庫內品嚐雞尾酒。到處都可以看到城市遺產與數字未來的共生。在工作日的下午，穿着西裝的交易員們在倫敦金屬交易所的交易環上紅色沙發上就位，以傳統的方式用聲音和手勢買賣銅、鋁和錫。在樓下，打乒乓球的企業家們在一個舒適的類似WeWork的空間中孵化金融初創公司。

當然，最後一刻英國和歐盟領導人可能會達成協議，這場熔爐將以平淡無奇的結局告終。記得2015年7月希臘債務危機解決前的對峙局面，消除了對“希臘退出”的恐懼。樂觀主義者説，雙方都有太多利益在於不讓英國退出這個集團。

斯蒂芬·詹，Eurizon Slj Capital Ltd. 的首席執行官，這是一家位於倫敦的對沖基金，他預計雙方將在十二月達成協議。他告訴客户，他的估值模型顯示英鎊的公允價值為1.55美元，比10月31日的價格高出22%。詹説：“我無法想象經過這麼多個月的談判，我們最終沒有達成協議。脱歐從歐洲的角度來看不能被視為成功，因此必然會有鬥爭。而布魯塞爾對此處理得相當不錯。”

“每個人都認為我們最終會面臨一場法規的火災”

也許是這樣，但大型銀行無法等待政治突破。而英國政府甚至沒有推動在脱歐後維持貸款機構的現狀。為了確保他們能夠繼續為歐洲客户提供服務而不受干擾，一些銀行可能正在準備加大他們長期以來的脱歐計劃。摩根大通，例如，早已表示將 將數十名員工調往都柏林、巴黎或其他歐洲城市。這個想法是為了在歐盟市場建立適當的存在，但在倫敦保持大部分交易業務。但現在，摩根大通的高管們正在討論是否將更多高級交易員和合規人員派往巴黎或其他地方，知情人士表示。倫敦的交易大廳充滿了關於升級計劃的猜測，這些人拒絕透露身份以討論內部事務。摩根大通的一位發言人表示，該銀行已經為硬脱歐準備了兩年，並沒有加大其計劃。

高盛集團公司和渣打銀行已經在增加派往法蘭克福的人數。澳大利亞聯邦銀行本週表示，它正在阿姆斯特丹設立一家子公司，熟悉其計劃的人士表示，那裏將有多達50個交易員、研究分析師、企業銀行家和銷售人員的職位。法國總統埃馬紐埃爾·馬克龍和他的歐洲領導人同伴們通過税收激勵和承諾簡化監管來吸引城市機構。在過去兩年中，歐洲中央銀行和其他機構的監管者一直在敦促機構做更多的事情，而不僅僅是在歐盟內設立“空殼公司”。儘管如此，最近的舉動表明，交易操作的轉移正在進行中。

“在一些初步的脱歐規劃中，企業認為他們會更加依賴倫敦的人員，”普華永道的合夥人安德魯·格雷説，他為金融服務公司提供脱歐諮詢。“一些公司已經調整了他們的計劃，可能在尋找商業機會。他們能否因為比競爭對手更有準備而在歐盟中佔據更大的市場份額？”

銀行們也在急於弄清楚硬脱歐將如何影響與歐盟對手之間的高達69萬億英鎊的衍生品合同，這些合同通過英國的清算所進行處理。在過去兩年中，市場參與者認為英吉利海峽兩岸的立法者會確保到3月29日，衍生品將繼續像脱歐沒有發生一樣運作。原因很簡單——全球的公司使用利率掉期和類似合同來最小化他們在資本市場的不利變動的風險。位於倫敦的LCH有限公司是全球最大的利率掉期清算所，每天處理的合同名義價值超過3萬億美元。任何人都不想打亂這個市場。

然而，這正是無協議脱歐中可能發生的情況。根據歐盟規則，歐盟內部的市場參與者必須通過位於成員國的清算所或通過一個已獲得歐盟當局批准的外國清算所來處理衍生品。因此，除非採取臨時措施，否則市場參與者將不得不將他們的合同從倫敦轉移到巴黎或法蘭克福的清算所，或者將其關閉。“這將是破壞性的且成本高昂，”英格蘭銀行的金融政策委員會表示，日期為10月3日。“歐盟當局需要及時採取行動，以減輕對金融穩定的風險。”

對這一問題缺乏明確性的挫折感正在加劇。在10月的一次早餐研討會上，瑞銀集團的一位高級執行官表示，衍生品問題必須在3月29日退出之前解決，因為LCH在轉移合同之前需要90天的通知。但這位銀行家對歐盟官僚機構中眾多監管機構的複雜性表示困惑。“12月28日是最後期限，而不是3月29日，那麼誰是決策者？”他向當天的主講人、德意志聯邦銀行前執行董事會成員安德烈亞斯·多姆佈雷特提問。

多姆佈雷特是一位沉着冷靜的官員，曾在羅斯柴爾德和美國銀行工作，他微笑着回應了這個問題。“我們有很多重要的問題需要回答，”多姆佈雷特在由德國諮詢公司Zeb主辦的會議上表示。雖然他並不是以官方身份發言，但多姆佈雷特暗示，歐洲技術官僚們正在默默地制定自己的緊急措施。“我不認為存在金融穩定風險，”多姆佈雷特説。“這個事件已經醖釀很久了。”

如果到十二月沒有達成協議，市場會出現劇烈波動嗎？

最近幾天，歐盟官員一直在努力向市場保證，他們不會讓無協議脱歐干擾衍生品清算。10月30日，負責金融服務的歐盟委員會副主席瓦爾迪斯·東布羅夫斯基斯表示，即使沒有過渡期，歐盟的公司在3月29日之後仍然可以繼續使用英國的清算所。

“如果我們需要採取行動，我們只會在必要的範圍內採取措施，以應對金融穩定風險，”東布羅夫斯基斯對金融時報説。

儘管這樣的緩解措施令人歡迎，但該措施將是臨時的，並且受到“嚴格的條件限制”，這位專員表示。此外，布魯塞爾仍在考慮其他一些限制，這可能會增加銀行和交易者的成本和麻煩。“這並不是理想的情況，”倫敦彭博情報的高級政府分析師莎拉·簡·馬哈茂德説。

達米安·雷尼爾和埃裏克·丹尼爾，Tyndaris LLP的合夥人。攝影師：克里斯·拉特克利夫/彭博社硬脱歐的前景已經對另一個寶貴的城市資產——作為一個傑出的商業場所的聲譽造成了影響，這是一個危險。三年前，埃裏克·丹尼爾和達米安·雷尼爾，這對在花旗集團和德意志銀行發展職業生涯的法國資金經理，圍繞一種涉及可轉換證券的新穎策略成立了自己的投資基金。他們有15個機構客户和4500萬歐元（5100萬美元）的啓動資金，在盧森堡註冊基金後，他們選擇了巴黎、倫敦或盧森堡作為總部的三個潛在地點。大公國擁有最有效的監管環境，而巴黎是他們大多數客户的所在地，但像許多有全球抱負的企業一樣，他們選擇了倫敦。“在商業發展氛圍方面，它與巴黎正好相反——充滿活力、穩定、高效，”雷尼爾説，他是一個長髮的健談者。

今天，Tyndaris可轉換基金在倫敦薩維爾街的一間裝飾着抽象藝術的辦公室管理着3.85億歐元。通過歐洲之星前往巴黎，與客户建立聯繫變得很容易。但在過去的兩年裏，丹尼爾和雷尼爾對脱歐帶來的不穩定和低效感到沮喪。馬克龍推動巴黎變得更具商業友好的諷刺並沒有被他們忽視。“如果我們今天要啓動，我們會將基金註冊在盧森堡，並在那裏或在巴黎開設辦公室，”雷尼爾説。

即使達成協議，這也僅僅標誌着這個故事的第一階段結束。在過去幾個月中造成如此多麻煩的談判只會結束英國與歐盟的分離。雙方將有時間直到2020年12月來制定一項全面協議，以定義他們的未來關係，包括金融服務。雖然許多英國人可能投票支持脱歐以逃避歐盟繁重的商業規則，但倫敦金融城可能會陷入更多的繁文縟節。這是因為倫敦將不得不重建與布魯塞爾的監管聯繫，儘管其中許多可能看起來與現在相同，但也可能會有變化，這增加了複雜性。此外，歐盟剩餘的27個成員國可能會單方面引入新規則。

“每個人都認為我們最終會得到一場法規的大火，”成功起訴獲得脱歐議會批准並正在為第二次公投而競選的資金管理者吉娜·米勒説。“但我們必須保持某種形式的對齊。未來幾年不確定性不會消失。”

現在的問題是，如果到十二月沒有達成協議，市場會不會出現劇烈波動？

盧克·普萊傑並不是預言家，但他是一名貨幣交易員。在10月18日的早晨，普萊傑正在監測梅在布魯塞爾缺乏進展的影響，他管理着BGC Partners Inc.的英鎊交易台。BGC是一家中介經紀公司，為全球最大的銀行在涉及衍生品、貨幣和其他證券的交易中充當中間人，交易大廳熱鬧非凡。貨幣交易台的交易員們耳朵裏各掛着電話，互相大聲喊着數字，鈴聲響起，屏幕上價格閃爍。一個裝滿墨西哥捲餅和咖啡的攤位停在交易大廳的幾步之遙。

普萊傑説，實際上今天市場相當平靜。他表示，自從梅與歐盟領導人在奧地利薩爾茨堡的談判於9月21日破裂以來，交易大廳裏普遍認為無協議脱歐的情況已經在英鎊-美元交易中被主要定價。最近幾天，梅的領導地位受到威脅，給貨幣帶來了更多壓力。

至於最佳情況，普萊傑説這很簡單。“我們將獲得監管等效性，衍生品清算沒有問題，參與單一市場，還有能力制定自己的貿易協議，以及低企業税環境，”這位交易員説。“那將是聖誕節。”他停頓了一下。“但我不相信我們會得到這個。” —與 麗莎·範*、* 維倫·瓦赫拉*、* 威爾·哈德菲爾德**和 西拉·布拉什