尋找更高的收益？試試借錢 - 彭博社

插圖：Patrik Mollwing 為《彭博商業週刊》繪製陶貝雙胞胎，塞斯和布魯克，按照老派銀行家的方式賺錢：他們借錢。但陶貝兄弟並不經營銀行。他們經營的是商業發展公司，這些公司從事蓬勃發展的私人貸款業務。

商業發展公司自1990年代以來就存在。類似於封閉式共同基金或房地產投資信託，它們通常作為股票交易，但每個公司本質上都是一個投資組合。在商業發展公司的情況下，投資是對公司的貸款。最近，隨着投資者對私人貸款的需求增長，它們像葛藤一樣蔓延。目前大約有90家公司總共擁有970億美元的資產。這是五年前資產的兩倍多。

彭博社商業週刊雜草、火車和滑雪夾克：現在值得關注的10家公司馬斯克揭示了他為何投向特朗普的懷抱Jellycat 毛絨玩具如何成為 Z 世代的痴迷降息需要時間才能在經濟中發揮作用私人債務的推介很簡單。許多銀行已經在減少貸款，而養老基金、捐贈基金、對沖基金等則有大量資金可以運用。那麼為什麼不讓投資者直接向企業借錢呢？私募股權巨頭如 黑石、 凱雷集團 和 KKR 已經 參與其中，成立了商業發展公司並進行更多直接貸款。

商業發展公司的資產：970億美元

普通投資者被BDC股票吸引，因為它們支付豐厚的股息，同時分配它們從貸款中收取的利息。借款者主要是小型和中型公司，這些公司可能無法從銀行借款。在過去的12個月中，富國銀行商業發展公司指數的股票平均股息收益率超過10%。這與典型債券基金的收益率約為3%相比。

但就像記錄遠方震動的地震儀，BDC對美國企業信用的動盪特別敏感。即使是長期從事私人債務的從業者也警告説，隨着資金湧入和更多貸款的發放，整體承保標準正在減弱——這通常是未來麻煩的跡象。

Medley Capital Corp.，是由Taubes家族運營的兩家BDC之一，是有吸引力的收益背後潛藏風險的一個例子。Taubes家族在2011年1月將其公司上市；自那以來，其股價已暴跌70%。這一崩潰通過股息支付為投資者提供了緩衝。考慮到這些，並假設它們被再投資於Medley，投資者大約損失了28%。

Medley的一個明顯失誤：位於伊利諾伊州威洛布魯克的Plastics Group Inc. Medley在2014年向該製造商貸款2200萬美元。然後該公司失去了一些大客户並縮減規模。到今年3月，Kroll債券評級機構估計Medley的貸款價值為350萬美元——損失84%。類似的故事在Medley支持的加利福尼亞州和新澤西州的公司中上演。

熟悉Medley的人士表示，其管理層急於利用在1.25億美元首次公開募股和隨後的股票銷售中籌集的資金進行貸款。這對BDC管理者來説是有道理的，因為他們的報酬是基於總資產的——你越大，費用就越高。批評者表示，這種安排鼓勵BDC承擔傳統銀行家可能會避免的風險。根據來自富國銀行的數據，自2011年以來，股東支付給Medley管理者的費用總計達到了1.716億美元。他們還為其私人BDC收取了9750萬美元的額外費用。

塔布斯夫婦拒絕評論。他們告訴投資者，他們犯了錯誤，風險貸款的失敗就是證明。但那是過去。現在，他們正在合併他們擁有的公司，以創建一個大型的、價值50億美元的公共BDC，他們表示將向更高質量的公司提供更大的貸款。

其他BDC表現得更好，正如你在一個擴張的經濟中所預期的那樣，這使得公司更容易償還貸款。根據富國銀行的指數，自2011年2月以來，BDC的總回報接近6%的年化收益率。但接下來會發生什麼？BDC只是更大私人信貸拼圖中的一部分。根據一些估計，私人債務的總價值接近1萬億美元。人們擔心，大家在直接貸款上投入瞭如此多的資金，以至於錯誤必然會發生。標準普爾全球評級警告説，這類貸款人在錯誤的時間承擔了越來越大的風險。標準普爾的副主任特雷弗·馬丁表示，較弱的交易條款正在“逐漸向中間市場下滑”。利率正在上升，而美國企業的債務比以往任何時候都要深。

“現在有很多不太好的承銷情況，”Ares Capital Corp.的首席執行官Kipp deVeer在八月的投資者電話會議上説。“有很多錯誤正在發生。我們正在努力不犯這些錯誤，但我們拭目以待。”

目前，熱潮正在進行中。在過去的一年裏，KKR & Co. 與FS Investments形成了合作關係，將創建最大的BDC，資產超過170億美元。黑石表示，它也計劃啓動一家商業發展公司，約有100億美元。凱雷和高盛集團公司近年來已將BDC上市。

在金融危機十年後，國會正在鼓勵私人債務的爆炸性增長。今年春天，在兩黨合作的舉措中，立法者允許BDC加倍槓桿——也就是説，借更多的錢來資助貸款。行業倡導者表示，這使得優秀的參與者擁有更多靈活性，而不好的參與者則有更多繩索自縛。標準普爾表示，可能會下調那些抓住機會的BDC的評級。“考慮到他們所做的貸款類型和環境，如果他們繼續這樣做，我們認為下調評級是明智的，”馬丁説。

現在，零售投資者似乎對私人信貸，尤其是BDC充滿熱情。“大多數人只看到收益，而不知道其他任何事情，”Closed-End Fund Advisors的首席投資官John Cole Scott説。在沃倫·巴菲特的故鄉內布拉斯加州，一些股票經紀人通過將BDC描述為迷你伯克希爾·哈撒韋來推動BDC，專注於投資者權益的律師事務所Mattson Ricketts的合夥人Patricia Vannoy説。“這沒有任何意義，”她説，“但這在這裏與人們產生共鳴。”