股市投資者用腳投票 - 彭博社
John Authers
從長遠來看，按照本傑明·格雷厄姆的著名説法，市場是一個稱重機。它們對經濟和企業基本面所傳來的壓倒性證據的重量作出反應。然而，從短期來看，他表示它們是一個“投票機”——它們記錄了投資者迅速做出的優先事項，因為他們在改變意見並試圖理解周圍發生的事情。
這個類比在今天是無價的。標準普爾500指數，迄今為止全球跟蹤最廣泛的指數，因眾多焦慮而跌至自去年十月以來的最低收盤價和最低盤中水平。這是一個顯著的下降，説明了市場作為投票機的力量。尤其是美國人應該意識到，在上個月中期選舉的激烈爭論之後，投票機可能會出現故障。這反過來又使整個過程面臨惡意外部操控的指控。因此，在不暗示今天的市場作為稱重機運作的情況下，我們能否用投票機的類比來解釋發生了什麼？
總體而言，我認為我們可能可以。週一的拋售令人恐懼，表明潛在的信心嚴重不足。但這更多是關於技術標誌和影響資金管理者的具體壓力，而不是對外部世界的深思熟慮的反應。當然，這並不意味着股票的較低價值及其帶來的較低信心不會產生現實世界的影響，但在目前，市場——我認為——表現得像一個過於活躍的投票機。
一個展覽是要注意“高貝塔”作為一種策略的可怕表現。高貝塔股票與市場有着強烈的關係。在良好的市場中，它們往往會表現優於大盤，因此，當發生“聖誕老人反彈”時，投資者通常會湧入高貝塔股票，以在年底提升他們的表現。這一次，顯然有一種希望在年底擺脱任何市場敏感的資產的願望——這是共同基金回報將被評估的關鍵時刻。
在尋找一個線索以識別在今天的拋售中表現最佳和最差的股票時，請注意，拋售似乎在任何仍顯示年度收益的股票中最為嚴重。換句話説，投資組合經理環顧四周，看看他們是否還有利潤可取，並採取了行動。標準普爾500房地產板塊在今天之前一直顯示出年度利潤，並且應該受益於對利率不會像之前預期的那樣上升的投機。然而，它卻跌入了負值區域。醫療保健也經歷了一個負面的一天。
對主要指數下跌貢獻最大的兩隻股票是微軟和亞馬遜，最近被視為購買雲計算增長敞口的兩種最便捷方式。在某個時刻，它們的市值在一年內增長了超過6000億美元——而現在它們已經失去了超過一半的增幅。同樣，這看起來像是經理們在仍然存在可觀利潤時急於保住這些利潤。
除了股市之外，油價的下跌——這通常被視為對股票的利好——使通脹預期降至低於選舉日的水平。如果油價下跌抑制了頁岩氣革命的投資，這實際上可能對美國經濟不利。同時，通脹預期的下降看起來過度，進一步加劇了對增長的擔憂。油價和通脹平衡通常是同步波動的。
證據表明這是一場普遍的風險逃避，令人驚訝的是很難找到。美元略微走弱。下半年美元的上漲無疑給全球金融系統帶來了之前沒有的壓力，但今天並沒有出現大幅波動。而經典的避險投資——黃金，也沒有表現出特別的動靜。如果投資者害怕動盪或通脹，他們並沒有表現出來。需要明確的是，關於國際前景的擔憂有充分的理由，但就今天發生的事情而言，市場上沒有新聞，也沒有對最受影響市場的反應，這可能導致股市跌至一年多以來的最低點。
與此同時，來自投資組合經理的壓力證據非常明確。這張圖表由我的彭博新聞同事邁克·瑞根提供，顯示貨幣基金資產已達到2010年以來的最高水平。這似乎是基金經理們停放的資金。與被動基金和交易所交易基金不同，他們有能力轉向現金，這應該在年末臨近時稍微幫助他們的表現。看起來他們正是這樣做的。
但以免任何人認為這可能成為像2009年那樣的大幅反彈的燃料，瑞根還指出，如果這些資金被再投資，這不太可能對股價產生重大影響。
那麼今天發生了什麼？投資者因已經看到的拋售和一些關鍵技術標誌的接近而感到不安——今年的最低收盤價和最低盤中水平。在盤中低點後的反彈表明，許多人在等待這個時刻進行買入。我們將在聖誕期間和年底看到的稀薄交易量的接近，消除了在這個階段冒大風險的更多動機。而且，這一切發生在12月讓每個人都感到不安。像這樣的拋售在9月和10月以驚人的規律發生；12月的拋售則是罕見的。由於缺乏應對這種情況的經驗，投資者感到恐慌。
儘管如此，這些技術因素如果沒有深層次的潛在不安，也不會產生如此強大的影響。這將在新年得到檢驗，但2018年最後一次美聯儲會議現在提供了一個改變或強化外界負面敍述的重大機會。市場在過去幾周已經用腳投票；我們必須等待美聯儲會議，然後是新年，才能發現它是否被權衡並發現不足。
作者的筆記：
**脱歐的可能性：**特蕾莎·梅決定玩一場冒險。由於通過議會獲得她談判的歐盟協議的現實希望幾乎為零，或者説服其他歐盟國家改善協議的希望幾乎為零，她決定試圖將自己的弱點轉化為優勢。這是她當前戰略的幾個要點：
- 將議會投票推遲一個月。
- 公開增加對“無協議”退出準備的支出。
- 將第二次公投貶低為對民主的“背叛”。
到投票時，將沒有時間再談判其他任何事情，因此她迫使議員們在她的協議和“無協議”之間做出直接選擇——同時試圖通過支出來減輕“無協議”的影響，以表明這並不是極其魯莽的。她在明年年底之前無法被解僱，因此如果她拒絕召開公投，很難想象會發生公投。召開的時間正在耗盡，工黨領導層顯然也對此感到恐懼。我認為“無協議”退出的可能性是有史以來最高的。這對英國來説是一個可怕的局面。有沒有機會？最好的機會可能在英國非常流動的與指數掛鈎的國債市場。在世界其他地方，油價的下跌使通脹預期急劇下降。但在英國，隨着脱歐混亂的加劇，通脹平衡點上升。BCA Research的阿納斯塔西奧·阿夫傑裏烏提供了這張圖表，並將英國的通脹描述為“瘋狂的空頭”：
我傾向於同意。英國比美國或歐元區更容易受到通貨膨脹的影響，而其最後一次大幅貶值（金融危機初期）導致了持續多年的高通脹。由於脱歐的混亂，英鎊再次承受壓力。但即使現在，英鎊仍略高於公投後的最低點。與美國的 breakevens 比較，差距的擴大令人震驚：
“無協議”退出對經濟並不好，這已被廣泛討論。這將迫使英格蘭銀行變得比其原本希望的更加寬鬆。但由於貿易混亂 allegedly 阻礙了經濟活動，真的會有條件來推動通貨膨脹嗎？這看起來確實是一個錯誤定價。**AMLO 和看！**還有很長的路要走，但墨西哥的新總統在執政的頭兩週內沒有做任何新事物來惹惱債券或貨幣市場。他在週六公佈的預算提案，旨在2019年實現盈餘。他還打算 增加對 Pemex 的投資，這長期以來是墨西哥聯邦預算的搖錢樹，以避免他正確譴責的荒謬情況，即墨西哥擁有豐富的油田，卻從美國進口大量石油。關於這是否有效有很多爭論。實施將會很困難。但這並不是許多人所預期的預算瘋狂。作為回報，無論是以比索還是美元計價的墨西哥債券收益率，都已從選舉前的極端水平略微回落：
這在某種程度上更為合適。顯然，如果新政府能夠真正做好財務管理，購買墨西哥債券將能賺取更多的錢。這有多吸引人？目前，我在花旗的這一即時評估中看到很多有利因素：
我們相信，信用市場將對墨西哥預算作出積極反應，因為它似乎吸引了温和派。我們對長期仍持謹慎態度，因為PEMEX在2019年的融資需求很大，煉油廠的情況需要為市場進行調整。我們發現PEMEX最近宣佈的為40萬桶/日的酸性原油煉油廠投資80-90億美元的計劃，基於路透社的報道，顯得過於低估。
AMLO的風格似乎是先向左傾斜，然後再回到中間。
只有時間才能證明這是否是一個連貫的戰略，還是僅僅是偶然。我們仍然相信，墨西哥的政策組合在2019年將受到密切審視，來自外部事件的風險，如潛在的美國衰退，依然很大。我們對主權和企業債務持市場權重態度。
我自己長期以來的看法，可能會被證明是錯誤的，是AMLO執政後會比許多墨西哥城的投資者認為的更務實。來自世界其他地方的風險是顯著的，但至少在相對基礎上，我認為對墨西哥信用持積極態度是值得的。
**基蒂霍克的露營者：**在陰霾中，我們應該記住我們走過的路有多遠。今天是人類第一次機動飛行的115週年，由威爾伯和奧維爾·賴特完成。這是一項長期以來看似不可想象的壯舉，並導致了航空領域的進步，這些進步對於賴特兄弟來説可能是近乎不可想象的。我能清楚地記住這個日期，因為我曾經在20年前與邁克爾·德拉伊拉的《基蒂霍克的露營者》的首次錄音中演唱過。當時我與紐約合唱團一起演唱。它講述了賴特兄弟的故事，開頭是“在1903年12月17日……”你應該能在Spotify上找到它這裏。在網上瀏覽時，我很高興看到它逐漸進入曲目中，你可以嘗試聽聽它這裏，或者這裏在YouTube上——儘管在我偏見的觀點中，這些合唱團似乎比我們更難處理它。
無論如何，試着聽聽它。我很少像享受這首曲子一樣享受演奏任何作品，儘管它極其困難。對我來説，它傳達了新聞的奇妙和緊迫感。人們立刻感到興奮，並立刻知道一切都將不再相同，即使他們不知道會有什麼不同。沒有必要讓當代的陰鬱影響我們太嚴重。
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