説説常識：中國沒有面臨“明斯基時刻”的原因在於生產力進步夠快_風聞

          在媒體上看到一篇財經報道《社科院學部委員餘永定：防範“明斯基時刻”中國可從四方面入手》。餘永定先生在在創新發展研究院智庫演講中表示，【中國並沒有面臨明斯基時刻，我們有能力防止金融危機的發生】。

        餘永定詳細闡釋了我國當前的資產負債狀況是否具備發生明斯基時刻的條件。金融機構資產方面，中國金融機構的資產包括股市、債市和銀行資產。

        首先從股市來看，2017年中國A股平均市盈率19倍，較2015年之前大幅下降，平均市淨率2.18倍，2017年前10個月股市的波動率為12%，股市相對穩定。

　　而在債市方面，2016年銀行間市場公司債違約規模279億元，交易所公司債違約規模4.58億元，相較於我國龐大的債券市場，違約規模並不大。而金融機構資產尚沒有大幅暴跌的可能性。

　　從中國金融機構負債方面來看，餘永定認為，首先，中國是個高儲蓄國家，可借貸資金充裕；其次，由於中國的制度安排，很難想象會出現大規模的銀行擠兑現象，“比較擔心的是資本外逃，不過現在已經加強了資本管制，資金再次出現大規模外逃的可能性不大。只要沒有銀行擠兑，資本外逃的渠道被掐斷，國內資金枯竭而導致金融危機的可能性就會大大消除。”

　　最後從金融機構資本金來看，我國銀行建立的各項制度保障依然相當穩健，同時由於中國政府相對良好的財政狀況，即便金融機構需要補充資本金，政府依然有財力注入資本金。

        我過去對餘永定先生的一些經濟金融觀點有過嚴厲批判。但是這次意外的看到了他不同於很多著名經濟金融理論專家比如朱雲來的理性觀點，認定中國並沒有面臨“明斯基時刻”。這讓我有些欣慰。

        但是他僅僅從經濟與金融現象分析，認定中國沒有面臨【明斯基時刻】，是不夠充分的。因為經濟與金融現象是很容易在遇到外部衝擊時，發生嚴重改變的。國際金融危機爆發後一段時期，中國經濟與金融形勢就出現過急轉直下的形勢。

        從邏輯上分析，今天中國經濟逐漸向好了，不能確定今後也能一直如此，尤其是當美聯儲將要通過持續加息與縮表的行為收縮流動性，將導致國際資本從發展中國家流出的前景下，如果沒有起決定作用的因素支持，“明斯基時刻”的到來是隨時都有可能的。而決定經濟與金融現象的根本原因，在於生產力進步的狀況。

        經濟中的槓桿率越高，債務風險就越大。在債務風險很大的時候，資本流出確實會給經濟發展帶來極大風險。但是在經濟發展需要資本，而市場資本不足的環境下，高槓杆對於支撐經濟的快速發展又是積極因素。

        因此經濟中的高槓杆本身並不是壞事，在一定環境下是好事。關鍵在於市場對於債務的信心不破滅。而市場的信心來自於經濟中的附加值比重的增加。只要經濟中的附加值比重在增大，債務償還的保障就會繼續存在，市場的信心就不會破滅。

        那麼，什麼條件下，經濟中的附加值比重會上升呢？答案是，生產力進步速度夠快的條件下，經濟附加值比重會上升。

        當生產力進步速度夠快的情況下，經濟效率會提高，足以抵消勞動成本上升導致的經濟成本上升，於是經濟價值中除了勞動與物料消耗成本以外的部分會得到提高。企業的利潤空間會增大，債務的償還保障就會增加。

        同時，生產力進步導致經濟附加值比重上升，國家可以在不降低資本必要利潤空間的前提下，獲得更多財政收入，增強政府調控宏觀經濟的能力。這也是餘永定看到的【由於中國政府相對良好的財政狀況，即便金融機構需要補充資本金，政府依然有財力注入資本金】這一現象的產生原因。

        今天的中國正處於生產力進步快速的經濟階段，這從中國外貿佔全球貿易總量的比重上升、長期保持外貿順差的現象中可以證明。

        長期保持外貿順差，意味着世界市場的貨幣在不斷的流入，中國經濟活動的財富效應在上升。在這樣的環境下，中國經濟中的高槓杆現象並不是十分危險的事情。

        要知道，高槓杆的形成也是離不開市場的認可的。因為如果市場對債務沒有了信心，中國經濟中的高槓杆現象是不可能形成的。銀行放貸款是不會不考慮借款人的償還能力的。

       如果中國的債務風險已經很大，外國資本是不敢進入中國市場的。即使説，外國資本進入中國市場只證明了中國市場的風險比其他國家相對小一些，並不意味着中國市場的債務風險足夠小，那也證明外部資本願意進入中國市場，這本身就是導致中國市場債務風險下降的積極因素。

        雖然中國市場債務風險問題遠不如人們説的那麼嚴重，並不是説中國市場的高槓杆率應該繼續維持下去。

        因為隨着中國生產力水平的日益提高，生產力快速進步的空間必然地在縮小。因此未來中國經濟附加值比重上升的勢頭必將會緩慢下來。終有一天，市場會對於中國經濟中過大的的債務規模失去信心。但這只是今天要着手準備的事情，而不是今天會發生的事情。

        因為今天的中國經濟仍然競爭力強勁，在可預見的時期內，生產力進步的速度還能保持快速，經濟中的附加值比重還會繼續上升。在這樣環境下，資本流出不會對中國的經濟產生嚴重影響。

        今天中國的資本流出，只會導致人民幣匯率的下降。而人民幣匯率的下降，又會導致中國外貿出口的競爭力更強，從而導致外貿活動中的貨幣淨流入更增加，並因此阻止人民幣貶值的趨勢。

        今天人民幣的貶值，一方面是美國加息環境下，中國經濟發展的需要；而另一方面，是中國對外投資活動大增，出現主動性資本流出導致的結果。所以，今天中國經濟中出現的資本外流，並不構成對於中國經濟發展的消極因素，而且也是在政府的控制下，隨時可以扭轉趨勢的現象。

       其原因就在於，中國的生產力基礎很好，具備足夠的資本自生能力。如果只從經濟短期發展需要來看，資本外流導致人民幣貶值，從而進一步增強中國外貿競爭力，很明顯是好事而不是壞事。也就是説，美聯儲加息縮表，對中國經濟的發展會是一件好事——除非美聯儲不顧美國自身經濟發展的要求，進行極端劇烈的加息與縮錶行為，進行經濟自殺。

        從中國經濟發展的長期要求來看，中國應該儘可能維持人民幣匯率的穩定。這樣雖然短時間會導致經濟增速不夠快，卻有利於企業在比較近的經濟環境下加大產業升級的步伐，同時充分利用現在經濟增速條件下就業問題不嚴重的環境，促進企業間的優勝劣汰，與不同產業之間的資源合理配置，加快經濟結構優化速度。

        這樣有利於打好經濟進一步發展的基礎。當然前提是確保必要的經濟增長速度。

        由於中國的生產力進步趨勢在可預見時期內不會被扭轉，決定了中國經濟逐漸向好的趨勢不會中斷。也就決定了，在可預見的時期內，中國不會出現“明斯基時刻‘’。

        餘永定先生如果能夠從生產力與經濟金融的關係方面看到正確的邏輯，就不會出現以往的錯誤觀點。也能更有力的説明中國【沒有面臨明斯基時刻】的理由。