風險還有多大？_風聞

寫在前面

上週我們認為，貿易戰雖有反覆，但戰中有機，市場仍處在戰略建倉期內，建議投資者緩步建倉，市場走勢符合我們判斷。

本週，聚焦投資者最關心的問題：風險還有多大？

我們從經濟基本面、外部擾動因素、資金面等多角度分析，認為當前市場已充分反映悲觀情緒，未來風險偏好將緩步回升，維持4月份將是全年戰略建倉期的判斷

“悲觀數據已是過去，經濟短期環比修復、全年總體平穩。”

❶ 3月經濟偏弱，但市場已充分反映。

從高頻數據看，日均耗煤量、高爐開工率等處於低位，而通脹、出口、金融等月度數據均不及預期，表明3月經濟大概率偏弱。但3月以來股票、商品雙雙走低、債市走強，充分説明市場已反映這一悲觀預期。

本週還將公佈3月投資、消費、工業等數據，預計對市場影響有限。

❷ 經濟短期環比將修復。

首先，3月經濟偏弱，我們認為與兩會時間相對往年長、冬季環保限產等有關。隨着兩會後企業集中在2-3季度生產，預計經濟將環比向好。

其次，1-2月份財政支出同比大幅上升，將對經濟產生滯後的積極作用。

最後，海南自由貿易港、雄安新區、粵港澳大灣區等的逐步落地和建設，將帶動投資增加。

❸ 全年經濟總體平穩，結構有望進一步優化。

從今年政府工作報告6.5%的增長目標看，經濟不會有失速風險；地方專項債規模增加，也表明了穩投資之義。同時，今年結構性去槓桿、培育新動能的力度明顯加大，經濟有望在總量平穩中保持結構優化。

“外部擾動事件頻發，負面情緒達到高位，未來有望逐步緩和。”

❶ 敍利亞局勢升級，儘管短期不會結束，但大規模衝突的可能性低。

14日凌晨，美國聯合英法對敍利亞軍事設施實施了精準打擊。從各方表態看，我們認為打擊是有限的，且美國會盡量避開跟俄羅斯的正面交鋒。雖然俄羅斯表態打擊有後果，但不至於引發大範圍衝突，更不可能與美國直接交鋒。

❷ 貿易摩擦反覆，但對市場影響趨於收斂。

4月6日，特朗普提出將對中國額外1000億美元商品追加關税，疊加之前公佈的500億美元清單，總規模達1500億美元。如果中國對等反制，美國自身也無法承受。

因此，從理性角度分析，貿易戰難以大範圍出現。即使落地，也會低於預期，對市場的影響將趨於收斂。

“加息短期難現，流動性總體不會太緊，股市資金面有望平穩。”

❶ 近期易綱行長博鰲講話、銀行存款利率上限放開傳聞等，引發了對於利率上行的擔憂，但我們認為不必緊張。

一是當前國內經濟偏弱、美國再次加息尚早，收緊必要性不足；

二是央行逐步轉向利率型調控，利率平穩是核心，存款端利率放開不應引發市場利率明顯抬升；

三是去槓桿、調結構雙重任務下，政策層面很可能傾向於“嚴監管+松貨幣”的組合，以實現去槓桿和新興產業及中小企業融資，市場流動性總體不會太緊。

❷ A股納入MSCI指數倒計時，股市資金面有望平穩。

MSCI方面表示，將於5月正式公佈納入公司名單，6月正式把A股納入其新興市場指數。據測算，屆時將迎來數千億的海外被動資金。同時，近期滬股通北上資金流入加快，表明海外主動資金也在提前進場。此外，國內熱銷的MSCI基金也將帶來資金。

❸ 資管新規仍待落地，市場預期充分，對流動性衝擊可控。

3月28日，深改委審議通過資管新規的指導意見，市場一直在等待其落地。考慮市場預期充分和貨幣政策的配合，我們預計資管新規真正落地之日，衝擊很可能有限。

— 聊配置 —

“佈局MSCI、創藍籌、基建主題三條主線。”

綜上，結合對經濟基本面、外部擾動事件以及資金面的判斷，我們認為當前已是市場情緒最悲觀的時候，未來風險偏好將緩步回升，4月份將是全年重要的戰略建倉期。

配置上，可以關注以下幾個方向：

❶ MSCI對應的大藍籌股票。

隨着6月的臨近，海外主動配置型資金有望逐步加倉MSCI納入的A股股票。同時，中國經濟基本面的環比修復、流動性總體偏寬鬆，也為大藍籌的估值修復提供了條件。建議投資者逐步佈局前期回調較大的大藍籌股票。

❷ 代表經濟調整方向的創藍籌股票。

隨着今年調結構力度加大，如鼓勵獨角獸IPO、成立萬億級戰略新興產業基金等，未來政策對於新經濟的支持力度還會持續。考慮當前創業板處於歷史低位，加之政策的持續驅動，建議優選創藍籌相關股票進行配置。

❸ 基建主題相關的股票。

由於3月經濟偏弱，未來基建穩增長預期增加。同時，海南自貿區政策落地，加之雄安、粵港澳等區域政策後續也將發佈，這將帶來基建主題的交易性機會，建議投資者階段性參與。