説説常識：中國股票市場的問題不在於制度錯誤_風聞

        一些財經理論界專家就中國股票市場問題展開激烈辯論。雖然辯論的原因是各自的觀點不同，我卻看到了他們的完全一致的方面：都以為中國股市的問題在於制度錯誤。

        中國的股票市場當然存在各種制度的問題，隨着股票市場的發展與中國經濟環境的變化，中國股票市場的既有制度也應該不斷隨之改進。但是中國股票市場與世界各發達國家的股票市場的特別不同的表現，原因卻不在制度上或者説根本原因不在制度上，而在於股市參與者的結構上。

        有數據分析説，美國的股票市場上散户行為只佔10%；其餘90%為機構行為。而中國的這個比例剛好倒過來：散户行為佔了90%；機構行為只佔10%。

        剛剛在網上搜到一篇分析文章《評論：數據證明散户確實是A股的主角》，用數據證明了【散户在交易額中所佔比例高達80%以上，機構投資者僅為15%，一般法人僅為2%。這清晰的表明，散户是中國股市交易的主體】。

        對了，散户是中國股票市場的交易主體。這就是中國股票市場問題嚴重的癥結所在。

        因為相對於機構，散户是缺乏理性的。他們缺乏理性的原因也很明瞭：相對於機構，他們必然缺乏對於市場的信息蒐集與分析能力。於是會在機構的操縱下形成盲目的羊羣效應。

        有了這樣大規模的羊羣，機構們不需要分析企業的效益與成長前景，只要掌握好籌碼的分佈情況，就可以通過操縱散户們的盲目行為，實現投機利潤。這樣的環境下，任何一個機構為了利潤要求，都不得不參與到這樣的薅羊毛過程中來。於是就體現為股票市場的劇烈震盪、體現為市場的理性喪失。

        要擺脱股市劇烈非理性震盪的局面，必須以參與者的理性投資理念為條件。可是在散户比重偏大的情況下，非理性行為就成了規律現象。這也是價值規律決定的。

        價值規律的表現是，資源的稀缺度越高，價值就越高；資源的稀缺度越低，價值就越低。

        當某個股票的籌碼主要分佈在散户手中的時候，籌碼的稀缺度就偏低，必然表現為價值偏低。這時候機構會繼續打壓這個股票的價格，讓散户不得不在很低的價位賣掉，機構就可以用極低的價格蒐集籌碼。

        等到機構蒐集籌碼到接近壟斷的程度，這個股票的稀缺度降低了，價格就會上漲了。這時候機構會不斷操縱股票價格快速上漲，然後在高位賣出。

        這是符合價值規律要求的市場行為。只要是市場，就應該允許這樣的行為存在。如果禁止這樣的行為，機構沒辦法在市場上賺錢，這個市場也就會完蛋了。

        因為散户對於市場的信息蒐集與分析能力缺乏，很容易被市場上的各種消息所左右，即使是效益很差的公司股票，也會出現各種利好，作為價格上漲的依據。而即使是效益很好的公司股票，也會出現很多壞消息，成為價格下跌的依據。於是追漲殺跌、爆炒垃圾股的現象就層出不窮了。

        而真正效益很好的大盤藍籌股，因為規模過大，沒有機構能夠壟斷籌碼，於是籌碼的稀缺性不能明顯上升，這樣的績優藍籌的股價往往長時期不能上漲。當然更重要的原因，是機構的主要資金被用於操縱容易壟斷籌碼的股票去了，所以散户們被那些暴漲暴跌的股票表現出來的暴利機會誘惑，都會放棄有長期投資價值的股票。

        我這幾年一直持有效益良好的藍籌股票，所以這幾年一直有不錯的股票投資收益。可是我身邊的股友們，卻幾乎沒一個賺錢的。儘管他們也認可我的投資方式，也有個別人曾經照我的方式做過，卻因為受不了其他股票的暴利效應的誘惑，以及藍籌股票長時期低位徘迴的煎熬，又回到導致散户虧損的操作模式中去了。

        如果沒有這些散户行為，機構就不能通過操縱散户獲得薅羊毛的利潤。而機構之間因為市場信息的蒐集與分析能力相對平衡，彼此間互相操縱的可能性不大，就只有比較誰對於公司的業績與成長性的掌握更好。於是只有好公司的股票價格才會上漲。而不是像現在一樣，只要知道籌碼的分佈情況，就知道該如何賺取利潤了。這樣才有可能讓市場理性起來。

        所以，解決中國股票市場問題的關鍵，不在於制定與修改什麼制度。因為任何制度都必須允許機構在市場上投機。如果不允許他們投機，賺不到利潤了，機構資本必然退出或者被消滅，股市也就不能存在了。而只要允許投機行為存在，又仍然是散户比重偏大的環境，中國股市的問題就沒辦法解決。

        有人提出規範公司行為、減少IPO數量、禁止金融大鱷的投機、提高交易税、要求上市公司多分紅等等建議。這些建議或許都會有一定的作用，卻擋不住在機構操縱下，散户們的非理性行為對市場的破壞。

        如果市場理性了，1、不規範的公司自然會沒有市場；2、當然IPO也就不能把不好的公司推出來了；3、資本市場如果沒有自己的金融大鱷，就會成為外來的金融大鱷的肆虐場；3、提高交易税不過是讓人們對下跌的股票的底部看得更低、對上漲的股票的頂部看得更高，會導致蕩幅度更大；4、今天股市上分紅效益很好的股票不是沒有，而是不被投機者待見。

        其他的任何制度性建議，都與上面列舉的建議一樣，不可能真正制止股票市場的劇烈震盪。

        有人説，在暴漲暴跌的市場裏，一些機構不也是在和散户們一樣的追漲殺跌，結局也是嚴重虧損的嗎？

        是的，因為散户行為太多，導致了機構可以通過操縱市場的暴漲暴跌牟取暴利，於是機構們自己也不得不在利益的誘惑下追漲殺跌。大幅度市場震盪的結果，會在消滅了散户們的財富的同時，也會把一些機構埋葬了。問題依然出在散户行為比重偏大的客觀環境。我從來也沒有説過，要或者可以，依靠機構自行規範自身行為，來解決中國股市中的問題。

        也因此，不是説機構進入股市的數量有所增加了，就可以明顯改變股市的環境。量變與質變的關係決定了，機構數量的增加，如果沒有達到有效減少散户行為比例的必要程度，是不會讓市場環境得到明顯改變的。

        批判中國社會的人們，一般都會用西方國家社會現象做為衡量標準。唯獨在批判中國的股票市場現象時，會根本無視西方社會的現象，那就是西方國家股票投資者中，散户比例很小。大多數民眾投資股票市場都是把資金交給機構操作。即使是直接投資股票的散户們，也多以長期投資為主。乃至於有爺爺把股票傳給孫子的現象。

         那麼，如何減少股市上的散户行為呢？有兩種辦法：一是聽任市場大幅度震盪，讓散户在大幅度震盪中被消滅掉。市場上沒有了散户，當然就沒有了散户行為。這個辦法很符合一些市場理論者的邏輯；

        另一個辦法，就是大力度培育機構投資者，讓機構投資者吸收散户投資者的資本進行集中投資，讓普通民眾把財富交給機構打理，在股票市場上獲得財富收益，而不是自己在股票市場上盲目拼殺，結果往往慘敗而歸。這樣就可以擴大股票市場上的機構投資行為，減少散户投資行為。

        顯然，後一種辦法才是真正可行的。因為散户的資本如果不斷在市場震盪中損失掉，將挫傷普通民眾進入股市投資的積極性，也就不利於股票市場的健康發展。這當然既對於中國經濟的轉型升級與結構調整不利，也會導致普通民眾財富增長的緩慢。並且因此導致中國市場資源價格的不合理偏低，會成為外國資本廉價掠奪財富的機會。

        即使單就股票市場來看，中國如果不盡快培育機構投資者，股票市場的財富就必然會被外國資本的機構過多地拿走。             我們知道，外國資本進入中國股市，都是以機構形式進來的；而隨着中國資本市場對外開放的步伐越來越快，外國機構進入中國股市的步伐必然也會越來越快。如果沒有包括被劉士餘指責的“金融大鱷”在內的國內資本機構的有效成長，中國股票市場上的財富會被外國資本過多地略去。

          而培養機構投資者的責任，除了政府，沒有誰能夠承擔，也除了政府，沒有誰願意承擔。

         因為市場上的機構投資者們，從他們的利益角度出發，更樂意看到散户越多越好。在股票市場這個財富草原上，哪有猛獸嫌羊羣多的呢？如果沒有了羊羣，猛獸們相互之間才會形成恐怖平衡，這財富草原上才會多一份安寧，少一分慘烈。

        因此，要呵護中國股市，最重要的不在於建立保護中小投資者的制度——對於市場上的過度投機行為進行必要的遏制是應該的——而在於通過培育機構投資者，改善股票市場的投資者結構與投資行為結構。增大股票市場上參與者的理性，這才是避免股票市場暴漲暴跌、增加人民資產性收入的正確方法。