炒股理財都要變！這才是你要了解的資管新規影響！_風聞

4月27日，《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（下文簡稱《新規》）終於“千呼萬喚始出來”。

自此，資管統一監管的新時代開啓。

《新規》落地，百萬億資管資金如何洗牌？對A股、理財影響幾何？

且聽本文為您一一解析。

《新規》新變

銀行、資管，各歸各的。

《新規》的規範重點並不是資管業務本身，而是“披着資管外衣”的影子銀行業務和同業業務，因為這其中隱含的風險已經到了不得不管的地步。

截至2017年末，資管行業總規模已達百萬億元（不考慮交叉持有因素）。其中，大家並不陌生的“銀行理財”規模最大，而前文提到的不得不管的影子銀行資金鍊條正式圍繞這部分理財資金形成的，如圖所示：

圖有些複雜，卻正是銀行理財投向錯綜複雜的真實寫照。

實際操作中，銀行理財就是這樣通過各種各樣的形式（例如同業投融資、通道嵌套等）流出去了，中間經手的機構越多，監管部門就越難釐清全部脈絡。久而久之，就導致了兩大風險：

加劇金融市場風險。2013年的資金荒、2015年的股災、2016年底的債災、2018年初的下跌，都與銀行理財亂象有關。説白了，銀行理財資金鍊條越長、越複雜，出現多米諾效應帶來的系統性風險的幾率就越高，從而加劇金融市場資金面的最弱性。

表外風險轉表內。原本銀行理財屬於銀行的表外業務，也就是不計入銀行的資產負債表，風險由投資者自擔。但實際上，現在的銀行理財卻漸漸做成了“保本”產品，成為銀行信貸的變種，出現風險成了銀行兜底，也就把表外風險傳導到了表內。

因此，本次《新規》的思路很清晰，傳統信貸業務迴歸銀行表內，而銀行理財和基金、資管計劃、信託計劃等等站在同一起跑線。也就是，銀行、資管，各歸各的。

《新規》新變

利好A股

從股市存量問題資金入手

原本在徵求意見稿中，有一條對股市短期衝擊還是比較大的，即：

“投資債券、股票等標準化資產比例超過50%的私募產品不得進行份額分級….”

這裏的私募產品並非僅指私募基金，而是各類資管機構面向合格投資者非公開發行的私募產品，包括資金信託計劃、資產管理計劃等。

上述描述基本使得A股目前存在的分級產品資金陷入困境，這部分資金如何退出成為市場隱憂。去年12月以及今年2月發生的部分信託計劃平倉引發個股閃崩現象，則進一步加重了市場的擔憂。

然而，正式稿卻刪除了上述描述。

這意味着未來資金在符合監管要求（權益類產品槓桿不得超過1：1，不得對優先級份額提供保本保收益）的條件下，仍然可以繼續以份額分級產品的形式投資股市。

當然，雖然隱患緩解，但監管對於槓桿比例的限制並未改變，部分存量產品還是需要整改的。

考慮到券商的資金信託計劃等因為受到證監會2016年資管新八條底線的規定約束，槓桿比例和新規要求一致，影響較小。因此，可能存在問題的產品主要為參與股市的結構化資金信託計劃，其受過去分業監管的影響，信託的權益類分級產品槓桿可以達到2:1甚至更高。

截至2018年上市公司1季報的最新情況，上市公司前十大股東中有資金信託計劃持股的有734只股票，持股總金額為2575億元，以此估測A股中資金信託計劃持股總規模大約為3000億左右，雖然無法得知每隻產品的槓桿水平是否符合新規要求，但即便假設所有的資金信託計劃槓桿比例都超出1：1要求，達到1：2，那麼實際上要壓縮的資金規模也不足1000億。

此外，正式稿將過渡期從2019年6月底延長至2020年底，給與了存量資金2年半有餘的緩衝期。

因此，《新規》對於存量資金的影響更加平穩，原有利空已被市場消化。

從股市增量資金入手

《新規》為超10萬億規模的銀行公募產品徹底關上了非標的大門，而或許同時打開的就是股票投資的大門，線索如下：

丨徵求意見稿對於銀行公募產品投資範圍的表述：

公募產品主要投資風險低、流動性強的債權類資產以及上市交易的股票，除法律法規另有規定外，不得投資未上市股權。公募產品可以投資商品及金融衍生品，但應當符合法律法規以及金融監督管理部門的相關規定。

現階段，銀行的公募產品以固定收益類產品為主。如發行權益類產品和其他產品，須經銀行業監管部門批准，但用於支持市場化、法治化債轉股的產品除外。

丨正式稿對於銀行公募產品投資範圍的表述：

公募產品主要投資標準化債權類資產以及上市交易的股票，除法律法規和金融管理部門另有規定外，不得投資未上市企業股權。公募產品可以投資商品及金融衍生品，但應當符合法律法規以及金融管理部門的相關規定。

意見稿紅底白字部分被全部刪除

相比於徵求意見稿，正式稿傳遞了兩點重要信號：

明確銀行公募產品不得投資非標資產。

刪除銀行公募產品投資權益類資產的特殊説明。儘管徵求意見稿本身已經有表示在監管審批的條件下可以放開銀行公募產品投資權益類資產，但正式稿整段刪除了該段描述，進一步説明監管應該更傾向於給予銀行資管和公募基金同等的地位，兩者共同推動股、債等標準化市場的發展。

這樣一來，原本並不怎麼願意炒股的銀行公募產品，也要開始配置股票資產了。

原本：銀行預期收益類理財產品隱含“保本”，難以承受股票的淨值波動；

現在：不得保本

原本：銀行理財可以投資非標，再通過期限錯配提升短期產品收益，產品收益有一定競爭力；

現在：不得投資非標

原本：監管態度不明確；

現在：監管態度明確

當然，這種變化絕非一蹴而就。

一方面，由於目前銀行理財仍以預期收益型產品為主，配置股票還存在一定顧慮；

另一方面監管在具體落地細節上還沒有明確，比如銀行直接投資股票是否還有開户限制，銀行設立權益類公募如何審批等等，這些都有待於後續銀保監會在制訂銀行理財管理辦法時進一步明確。

但《新規》下，銀行無法配置非標，只靠配置標準化債權無法保證產品收益的競爭力，配置股票應該是個繞不開的選擇。即便未來出台的銀行理財辦法仍然規定銀行公募產品不能直接投資股票，這部分資金也會加大對公募基金的投資，從而間接加大對股票的投資。

因此，以銀行公募總規模超過10萬億保守測算，即便是隻有小部分配置到股票上，也是比較可觀的。

從投資收益率入手

《新規》最引人注目就是 “打破剛性兑付”。

所謂剛性兑付，就是無論真實盈虧，都保本甚至保收益。旱澇保收、童叟無欺幾乎已經成為銀行理財的最大賣點。

久而久之，銀行理財動輒4%-5%的年化收益率，已經成為投資者心中的無風險收益率。這使得其他類理財產品都黯然失色。

而《新規》下，“保本保收益”將變成“賣者自負盈虧”，加之禁止銀行理財進行非標投資等，產品收益率的競爭力會受到挑戰。

因此，投資者心中虛高的無風險收益率將在《新規》下將得以糾正，這有利於提升股票資產的吸引力。

《新規》新變

理財產品重新起跑

首先，我們先釐清新規對於資管產品的分類以及投資範圍限制：

資管新規將所有資管產品劃分為“公募產品”和“私募產品”。

這裏，公募及私募指的不是指公募私募基金，而是對包括銀行、券商、基金、保險、信託在內的金融機構所有資管產品的分類。兩者區別在於：

公募產品面向不特定社會公眾公開發行。

私募產品面向合格投資者通過非公開方式發行。

後資管時代資管產品格局

《新規》將不同類理財產品拉在了同一起跑線上。

公募產品

私募產品

❶ 銀行私募理財：短期募集難度提升

《新規》下，普通投資者所要面對的理財三變。

一變：銀行理財收益下降、不再保本

銀行表內理財不復存在，銀行會推出結構化存款、大額存單等方式替代；

銀行理財不再保本，且短期內大概率產品收益率會下行，與貨幣基金或者債券基金的收益趨同，長期來看可能銀行公募理財會更加接近公募基金；

針對合規投資者發行的銀行私募產品中，1~2年甚至更長期的封閉式理財產品將會增多。

二變：私募產品門檻一升一降

《新規》下，私募產品的合規投資者門檻提高了，但是產品起售門檻卻降低了。

合規投資者的資產門檻

舊：家庭金融資產300萬

新：家庭金融淨資產300萬 或者金融資產500萬以上

私募產品起售門檻

舊：100萬

新：30萬（固定收益類）、40萬（混合類）以及100萬（權益類、商品及金融衍生品類）

三變：業績與管理費掛鈎

目前只有私募產品收取業績報酬，公募只按照資產規模收取管理費，而產品自身的業績表現與管理費並不掛鈎，這點已經長期被投資者所詬病。

而銀行理財高於預期收益率的超額收益部分都被留存在銀行體內，並沒有與投資者共享分成。

《新規》下，允許所有金融機構收取業績報酬的條款，預計未來的更多產品可能會採取管理費+業績報酬的方式。

這不僅體現了對投資者的利益保護，也側面突出了對資管產品管理人專業能力的更高要求