説説常識： 呵護股市要在培養機構投資者_風聞

        面對持續低迷的股市與股民的抱怨，證監會又在討論如何維護股市的問題。

        近日，證監會黨委委員、副主席閻慶民在上海召開的投資者座談會上聽取了眾多投資者的意見。閻慶民代表證監會首次提出“投資者幸福指數”，並表示監管部門將認真研究投資者提出的建議，把投資者的建議融入到日常工作中，不斷提升投資者幸福指數。

        我在新浪微博就此發出批評説：【證監會負責人除了找罵，解決不了任何問題。問題的根源在於中國股市的參與者結構。這個問題不解決，每次説要保護投資者的話，為此而採取的措施，都無法避免散户的損失。散户的損失在這樣參與者結構的股市上是必然的。但是有了證監會的愚蠢言行，散户們會以為是證監會在騙自己。事實上也如此。】

        中國的股市震盪，與各種現象都有表面上的聯繫。但都不是本質原因。因為世界其他國家與地區也曾發生過類似的股市非正常震盪。

        比如美國1987年的股災、日本1990年的股災，都是經濟狀況不錯的環境下出現的。尤其是香港1973年發生的股災，從政治體制、經濟背景、法制建設等方面都找不到特別的問題。唯一的原因就是散户行為太多，股市被機構利用單户的盲目操縱而成。

         中國股市現在缺乏的第一不是經濟背景；第二不是資金問題。缺乏的是投資理性。那麼，市場上誰會有投資理性？

        股市投資者分為機構投資者與散户投資者。散户投資者當中固然也有理性投資者，但是極少。         這不是因為人與人的智商有什麼區別，而是因為客觀規律決定了，任何競爭機制都只可能有少數人可以適應得比較好。

        這適應了競爭機制要求的人未必是因為智商高，往往只是因為他的知識結構、情緒傾向比較適應某種市場的要求，甚至於也許就是他偶然的抓住了機會。

        比如某人什麼也不懂，因為一次賭中了，成為了擁有比較雄厚資本的人，於是對於股市的漲跌就會看的比較淡定，理性也就多了起來——富人往往比窮人容易在市場上表現的比較理性。因為當財產貶值的時候的時候，窮人的損失承受能力必然小得多，心裏也就難於淡定，於是處置往往失措。所以，散户投資者中間，能夠真正理性的人只能是少數。

         相對於散户投資者，機構投資者們才是有理性的。

         首先，機構投資者都有有專門的市場研究分析人才，能夠比較理性的掌握與分析市場規律與信息，失誤的概率比較小；

        其次，機構投資者資本相對雄厚，可以在投資行為中平衡風險與收益結構。即使一時失誤，也會有能力糾正錯誤。而散户們基本上不具備這兩個條件。

        由於中國股票市場上散户佔了大多數，而其中不夠理性的人又（必然地）是絕大多數，市場上的理性觀念就往往被非理性情緒所淹沒。

        在市場上的機構投資者，為了利潤的要求，必然利用散户的盲目性進行投機操縱。於是，中國股市中散户們追漲殺跌、從而導致股市大起大落，就成為了經常的現象。

        而且由於投機操縱股市的暴利效應，機構的理性也往往會被非理性慾望淹沒，所以當股市大落的時候，一些機構也會被埋葬掉。

        如果股市上的散户行為很少，市場上主要都是機構投資者相互博弈，股市的起落震盪現象當然也會存在，但是可以肯定幅度會小很多。

        因為彼此的理性程度都差不多，實力差別也比機構與散户之間的差別小，市場的非理性化就會大幅度減少。股市的大起大落現象就會減少。因此，要減少中國股市大幅度震盪現象，必須以減少散户行為、增加機構投資為前提。

       那麼，如何減少股市上的散户行為呢？有兩種辦法：一是聽任市場大幅度震盪，讓散户在大幅度震盪中被消滅掉。市場上沒有了散户，當然就沒有了散户行為。這個辦法很符合一些市場理論者的邏輯；

        另一個辦法，就是大力度培育機構投資者，讓機構投資者吸收散户投資者的資本進行集中投資，讓普通民眾把財富交給機構打理，在股票市場上獲得財富收益，而不是自己在股票市場上盲目拼殺，結果往往慘敗而歸。這樣就可以擴大股票市場上的機構投資行為，減少散户投資行為。

        顯然，後一種辦法才是真正可行的。

        因為散户的資本如果不斷在市場震盪中損失掉，將挫傷普通民眾進入股市投資的積極性，也就不利於股票市場的健康發展。這當然既對於中國經濟的轉型升級與結構調整不利，也會導致普通民眾財富增長的緩慢。並且因此導致中國市場資源價格的不合理偏低，會成為外國資本廉價掠奪財富的機會。

        即使單就股票市場來看，中國如果不盡快培育機構投資者，股票市場的財富就必然會外國資本的投資機構過多地拿走。

        我們知道，外國資本進入中國股市，都是以機構投資形式進來的；同時中國資本對外開放的步伐越來越快，外國機構進入中國股市的步伐必然也會越來越快。

        如果中國股市一直就這麼因為散户行為偏大，不斷暴漲暴跌，中國股票市場上的散户們的財富就會被外國資本更多地搶走。而沒有了中國普通民眾對於股票市場的積極投入，中國股票市場的健康發展就無從説起。

        而培養機構投資者的責任，除了政府，沒有誰能夠承擔，也除了政府，沒有誰願意承擔。因為市場上的機構投資者們，從他們的利益角度出發，更樂意看到散户越多越好。在股票市場這個財富草原上，哪有猛獸嫌羊羣多的呢？如果沒有了羊羣，猛獸們相互之間才會形成恐怖平衡，這財富草原上才會多一份安寧，少一分慘烈。

        因此，要呵護中國股市，最重要的不在於用貨幣政策推動社會資本進入，而在於通過培育機構投資者，改善股票市場的投資者結構與投資行為結構。增大股票市場上投資者的投資理性，這才是避免股票市場暴漲暴跌、增加人民資產性收入的正確方法。 

        政府培養機構投資者最直接也會見效最快的辦法，就是通過國家資本直接進入市場，穩定股市走勢，遏制過度投機，用穩定健康的市場表現，引導參與者逐漸走向理性。

         要達到這個目的，進入股市的國家投資機構要注意如下幾個問題：  

         一、國家資本入市不應該以確保中小股東利益為口號與目標。

        因為，你越是以保護股票市場中的中小股東利益為口號與目標，散户們進入股票市場的積極性就越大。而中國股票市場的動盪幅度與頻率之所以特別大，就是因為錢多人傻的散户在股票市場上太多。所以，在保護中小投資者利益的口號與目的指導下的救市行為，結果必然適得其反。

        其實任何市場都一樣，散户們的絕大多數都是非理性的，因此極容易被少數大鱷們操縱、然後吞噬。股票市場是一個投機性很強的市場，人們進入股市之後，往往會把投資變成賭博。於是弱肉強食的現象也就必然越慘烈。

         西方發達國家的股票市場上，直接投資股票的散户數量很少，一般民眾主要都是委託機構進行股票投資。所以他們的股票市場顯得比較穩定。因此，要保護中小投資者的利益，就是讓散户們被股市風暴嚇壞掉，儘量不直接參與股票市場投資。

       二、政府管理股市不應該以某個特定的指數位置為目標。

        政府管理股市應該以引導股票投資者的理性為目的。

        只有投資者的理性傾向增強了，股市的穩定才有可能實現與得到保持。因此政府不應該違背價值投資的原則去為沒有投資價值的股票託底，而應該通過購買具備投資價值的股票，讓投資者知道這些股票是可以放心購買的。這樣可以降低股票市場上的投機程度。

        當投資者把主要目光放在了具備投資價值的股票上之後，股票指數的動盪對於投資者的心理影響程度就會降低，人們的跟風操作行為就會減少。

        這樣的情況下，股票市場的動盪幅度與頻率也就會減少。如果政府救市的時候，不顧及價值投資原則，凡是看見跌得深的股票就進行託底，顯然不利於投資者們的價值投資理念的確立，也就不利於股票市場的健康穩定。

        三、國家資本入市不必諱言盈利目的。

        股市動盪本來是市場必然的現象。只要股市下跌沒有達到政府資本進入可以獲得明顯盈利的水平，政府就不要管他。

        當股市下跌到了很深的程度以後，國家資本入市也只應該購買確實能夠讓獲得盈利的股票，並在它上升到相對高度，有了可觀利潤以後賣出。

        這樣做的結果，既可以使得股票市場的投資者們理性程度提高一些；也會使得股票市場的大起大落現象減少一些；還可以通過股市盈利增強政府的財政實力，也就是增強政府調控經濟的能力。

        在這個問題上，不要被市場派的言論所迷惑，以為政府與市場是不應該相互關聯的關係。

        政府就是市場必不可少的利益攸關方。市場不能沒有政府的管理；政府也只能從市場上分割財富，作為為市場提供服務的資源。

        政府從市場上分得的財富越多，為市場提供服務的能力就會越強，市場的健康發展才越有可能。這不但是不可逆的邏輯，也被世界各國的事實證明的很清楚。因此，不必諱言政府行為的盈利目的。

        市場派會要説，我這是鼓勵國家資本掠奪私人財富。真正懂得市場與政府關係的人是不會這麼愚蠢的。

        因為政府的根本利益在於社會穩定。社會穩定的根本基礎在於經濟穩定。如果政府分割市場財富比例太多，就會導致經濟發展緩慢，政府分割到手的財富為了支持經濟發展的需要又會要花出來。因此政府在這個問題上會盡可能理性處理好。

        而在宏觀經濟問題上，市場上的任何一方，都不會比集中了社會各方面精英與信息的政府更有理性。因此政府是不會像市場派人士那麼愚蠢的。

        四、實現與維持股票市場穩定發展的根本手段在於培育機構投資者，引導大部分散户參與者將資本交給機構操作，從而獲取合理投資回報。這一點就不再展開來説了。