説説常識：散户們做股票賠了只能怪自己_風聞

          這些天中國股票市場大幅度下跌，導致眾多股民損失慘重。

         做股票損失了，要在總結經驗教訓，避免重犯錯誤，以防止今後繼續虧損。可是大多數股民總結出來的經驗教訓都是錯誤的。他們往往不是從自身尋找原因，而是怪政府、怪機構。

        其中最荒謬的就是怪政府了。

        當股市上揚，他們賺錢賺得很開心的時候，他們不覺得中國股市有什麼不好，當然也就不覺得政府做錯了什麼；

        當股市下跌，導致他們賠了錢的時候，他們居然會説中國的股市上漲與經濟面不相符合，是政府主導的騙局。彷彿他們不認識中國字，進入股市大廳的時候，沒看懂醒目的中文標語“股市有風險，入市需謹慎”，而是在政府的強制下進入股市炒股票的。

        即使他們怪政府的時候，沒有表示被強制的意思，説是響應政府號召來炒股票的，好像也沒有看到政府的明確號召啊？

        或許，他們是從政府的政策導向中，悟到了政府的要求？那政府明確號召學雷鋒，這些人可沒有去響應。為什麼不顧每天都看得到的風險提示，進入股市去炒股票呢？不就是因為想賺錢，而且是想賺大錢嗎？

        你想賺大錢才進的股市，不是因為政府要求，也不是因為響應政府號召， 完全是為了自己的利益而採取的主動行為，憑什麼賠了錢就怪政府？

        他們説，如果政府不這樣，如果政府不那樣，自己就不會賠錢。可是當政府那樣而導致股市上漲，讓你賺了很多錢的時候，已經有很多風險提示，説中國股市漲得太快了，存在調整要求，你們為什麼不及時撤出來，反而加碼擠進去呢？

        還有，這次虧損特別多的人，都是跟風追漲那些沒有業績支撐的概念題材股。沒看見電視上天天有提示説，“買股票不是買彩票，不要抱着賭博的心態去炒股”嗎？

        政府是希望中國的股市上漲。因為這樣有利於改善中國企業的融資環境，有利於提高中國資源的價值，有利於人民的資產收入增加。但是，光有政府的意願，沒有企業資產含金量的提高作為企業升值的空間，沒有社會財富增加作為推高資產價值的基礎，政府的意願是不可能導致股市上漲的。

        因此，股市上漲，固然與政府的願望是一致的，本質上卻是中國經濟發展與市場規律的結果。同樣，股市的下跌，也是市場規律的結果。

        有人會説了，你説的這些都是邏輯推理，事實上就是因為政府的行為導致了我們的虧損。如果政府不干預市場，任憑市場作用持續下去，別人虧損不虧損我不管，反正我是可以贏大錢的。因此就要怪政府。

        其實政府也是市場的主體之一。政府、股票投資機構、散户股民共同組成了股票市場。各自都有各自的利益要求，想要在股市上實現。因此，股市的規律中本身就包含了政府行為的因素在裏面。

        你不能預測政府在什麼時候會對股市做什麼，本身就是不懂市場規律的一種表現——那些預測到了的就不會賠錢，反而會因此賺的更多。你説政府不該干預，市場卻在説你不該過於貪婪。應該是你説了算還是市場説了算呢？

        因此，股民在股票市場上賠了錢，是不應該怪到政府頭上的。那麼，是不是應該怪到機構投資者頭上呢？同樣不能！

        原因很簡單，機構投資者與散户投資者一樣，想要賺錢。當機構投資者手中沒有籌碼的時候，他當然不會拉抬股票價格讓散户們賺錢，那樣他們不成了傻子了麼？所以，一隻股票的籌碼如果都在散户手中的時候，這隻股票不會大幅度上漲。

        只有當機構把籌碼拿的足夠了，這隻股票才可能在操縱下大幅度上漲，產生明顯的財富效應。於是散户們就會盲目跟風買入，導致股票漲勢更猛。

        而機構是知道股票價值應該在什麼水平的。所以機構會在他們認可的高位賣出，賺錢出局。而散户就只好大部分被套在了裏面。這就是中國股票市場暴漲暴跌而且頻率極高的原因。

        如果沒有散户的介入，股票市場上只有機構與機構之間的博弈，那麼因為彼此的理性程度與實力都比較接近，股票市場的漲跌才會主要與企業的效益掛起鈎來。暴漲暴跌的現象即使有，也主要是因為整個經濟背景的變化，而不會是像今天中國股票市場的因為散户被操縱。

        所以，散户們在股票市場虧錢了，既不能怪政府，也沒理由怪機構，只能怪自己想賺大錢導致的盲目行為，也就是説，散户們在股市賠錢的原因，就是因為自己們湧入了股市。不但導致了自己賠錢，還導致了中國股市的暴漲暴跌。

        那麼是不是説，散户們就不可能在股市上賺到錢呢？不是的。

        首先，有的散户運氣好，可能偶然地與機構同時甚至於比機構還早的買入了某隻股票，並有足夠的信心等到它漲到合適的高位才出手，就可以賺大錢。當然這隻能是極少數現象。

        其次，理性的股民比如我，會秉持價值投資的理念選股。當然，這樣買入的股票往往不會在短時間裏面大漲，但是隨着中國經濟的發展，企業價值會不斷提高，投資收益會穩定增加。

        最後，只要不是抱着賺快錢、賺暴利的心態進入股市，中國的散户們只要不是不幸買了破產的企業的股票，都應該可以在整體經濟良好基礎上的股市中獲得合理的回報。不過，這需要有良好的心態才做得到。

        如果心態不夠好，又想在股市上獲得合理的回報，最好的辦法就是，自己不直接買股票，而把錢交給股票投資機構去投資股票。讓機構替你賺錢。

        去年， 馬光遠先生髮表了一篇財經評論文章《劉士餘能否終結“把散户當傻子的日子”》，對於劉士餘上任以來，在資本市場的監管方面做的一些事大為讚賞，並希望因此能夠真正起到保護中小投資者的作用。文章結尾這麼説道：

        【中國資本市場要不再把投資者當傻瓜，必須將各種戕害投資者利益的害羣之馬逐出市場，這需要魄力，需要勇氣，需要犧牲。在時下的中國，在資本市場上，能有這樣的舉動，實屬不易，對此，當了20多年傻瓜的投資者應該給予劉士餘無條件的支持。】

        應該説，從這篇文章表現出來的動機來看，想通過保護散户投資者的利益，實現中國證券市場的健康穩定發展，是應該予以贊同的。對於打擊股票市場上的過度投機行為，我也是認為很必要的。但是，企圖通過資本市場的制度改革實現對於散户投資者的保護目的，就是不可能實現的目的了。因為：

        在股票市場上不是從與企業共享利潤的出發點進行股票投資，而是從追逐股票價差收益的目的出發，進行股票投機操作的散户們，不是被市場當做傻子，而是他們就是傻子。中國股市的特別劇烈的動盪，就是因為有這麼大批的傻子在裏面盲目進行投機操作，而產生的結果。

        討論中國股市的震盪原因，人們都會從資金、經濟、資本市場監管體制，乃至於中國的政治制度都扯進去了，唯獨有一個真正的本質原因，大家都不説，那就是散户行為比重太大。

        中國的股市震盪，與各種現象都有表面上的聯繫。但都不是本質原因。因為世界其他國家與地區也曾發生過類似的股市非正常震盪。

        比如美國1987年的股災、日本1990年的股災，都是經濟狀況不錯的環境下出現的。尤其是香港1973年發生的股災，從政治體制、經濟背景、法制建設等方面都找不到特別的問題。唯一的原因就是散户行為太多，股市被機構利用單户的盲目操縱而成。

         中國股市現在缺乏的第一不是經濟背景；第二不是資金問題。缺乏的是投資理性。那麼，市場上誰會有投資理性？

        股市投資者分為機構投資者與散户投資者。散户投資者當中固然也有理性投資者，但是極少。這不是因為人與人的智商有什麼區別，而是因為客觀規律決定了，任何競爭機制都只可能有少數人可以適應得比較好。

        這適應了競爭機制要求的人未必是因為智商高，往往只是因為他的知識結構、情緒傾向比較適應某種市場的要求，甚至於也許就是他偶然的抓住了機會。

        比如某人什麼也不懂，因為一次賭中了，成為了擁有比較雄厚資本的人，於是對於股市的漲跌就會看的比較淡定，理性也就多了起來——富人往往比窮人容易在市場上表現的比較理性。

        因為當財產貶值的時候的時候，窮人的損失承受能力必然小得多，心裏也就難於淡定，於是處置往往失措。所以，散户投資者中間，能夠真正理性的人只能是少數。

         相對於散户投資者，機構投資者們才是有理性的。

        首先，機構投資者有專門的市場研究分析人才，能夠比較理性的掌握與分析市場規律與信息，失誤的概率比較小；

        其次，機構投資者資本相對雄厚，可以在投資行為中平衡風險與收益結構。即使一時失誤，也會有能力糾正錯誤。而散户們基本上不具備這兩個條件。

        由於中國股票市場上散户佔了大多數，而其中不夠理性的人又（必然地）是絕大多數，市場上的理性觀念就往往被非理性情緒所淹沒。

        在市場上的機構投資者，為了利潤的要求，必然利用散户投資者的盲目性進行投機操縱。於是，中國股市中散户們追漲殺跌、從而導致股市大起大落，就成為了經常的現象。

        而且由於投機操縱股市的暴利效應，機構的理性也往往會被非理性慾望淹沒，所以當股市大落的時候，一些機構也會被埋葬掉。

        如果股市上的散户行為很少，市場上主要都是機構投資者相互博弈，股市的起落震盪現象當然也會存在，但可以肯定幅度會小很多。因為彼此的理性程度都差不多，實力差別也比機構與散户之間的差別小，市場的非理性化就會大幅度減少。股市的大起大落現象就會減少。

        因此，要減少中國股市大幅度震盪現象，必須以減少散户行為、增加機構投資為前提。

        批判中國社會的人們，一般都會用西方國家社會現象做為衡量標準。唯獨在批判中國的股票市場現象時，會根本無視西方社會的現象，那就是西方國家股票投資者中，散户比例很小。大多數民眾投資股票市場都是把資金交給機構操作。即使是直接投資股票的散户們，也多以長期投資為主。乃至於有爺爺把股票傳給孫子的現象。

        在這樣的股市上，散户投資者的操作行為很少，股票價格變動，主要在機構投資者的操作中形成。

        上面分析過了，機構之間的信息蒐集與分析能力相對平衡，資本實力的差距也沒有機構與散户之間那麼大，沒有了散户的盲目，彼此之間操縱對方的可能性較小，要在市場上盈利，根本的方法就是對於企業素質的研究與分析。於是投資的理性觀念與理性行為會增加。股市的震盪烈度就會降低。

       那麼，如何減少股市上的散户行為呢？有兩種辦法：一是聽任市場大幅度震盪，讓散户在大幅度震盪中被消滅掉。市場上沒有了散户，當然就沒有了散户行為。這個辦法很符合一些市場理論者的邏輯；

        另一個辦法，就是大力度培育機構投資者，讓機構投資者吸收散户投資者的資本進行集中投資，讓普通民眾把財富交給機構打理，在股票市場上獲得財富收益，而不是自己在股票市場上盲目拼殺，結果往往慘敗而歸。這樣就可以擴大股票市場上的機構投資行為，減少散户投資行為。

        顯然，後一種辦法才是真正可行的。因為散户的資本如果不斷在市場震盪中損失掉，將挫傷普通民眾進入股市投資的積極性，也就不利於股票市場的健康發展。這當然既對於中國經濟的轉型升級與結構調整不利，也會導致普通民眾財富增長的緩慢。並且因此導致中國市場資源價格的不合理偏低，會成為外國資本廉價掠奪財富的機會。

        即使單就股票市場來看，中國如果不盡快培育機構投資者，股票市場的財富就必然會外國資本的投資機構過多地拿走。       

         我們知道，外國資本進入中國股市，都是以機構投資形式進來的；同時中國資本對外開放的步伐越來越快，外國機構進入中國股市的步伐必然也會越來越快。

        如果中國股市一直就這麼因為散户行為偏大，不斷暴漲暴跌，中國股票市場上的散户們的財富就會被外國資本更多地搶走。而沒有了中國普通民眾對於股票市場的積極投入，中國股票市場的健康發展就無從説起。

        而培養機構投資者的責任，除了政府，沒有誰能夠承擔，也除了政府，沒有誰願意承擔。

        因為市場上的機構投資者們，從他們的利益角度出發，更樂意看到散户越多越好。在股票市場這個財富草原上，哪有猛獸嫌羊羣多的呢？如果沒有了羊羣，猛獸們相互之間才會形成恐怖平衡，這財富草原上才會多一份安寧，少一分慘烈。

        因此，要呵護中國股市，最重要的不在於建立保護中小投資者的制度——對於市場上的過度投機行為進行必要的遏制是應該的——而在於通過培育機構投資者，改善股票市場的投資者結構與投資行為結構。增大股票市場上投資者的投資理性，這才是避免股票市場暴漲暴跌、增加人民資產性收入的正確方法。

       再説一遍，我不反對在任何市場上對於過度投機的遏制與打壓行為，因為過度投機會導致經濟風險的增加。但是企圖以此來實現保護散户利益的目的，那隻能是緣木求魚。

        因為傻子不是被市場當成的，而是因為他們相對於機構與精英，在適應市場要求上，就是傻子。可是這樣的人都在潛意識中把自己當作精英，在投機行為中被操縱而不自知，既是市場投機的受害者，又是導致市場過度投機的形成原因。