A股狂跌 資產配置的方式是否有效？_風聞
神经猫-我只是随便聊聊天，发的东西，必然是有证据的2018-07-02 23:29
最近A股狂跌，看到一篇文章，説是資產配置可以有效地抵禦股市下跌。。。。不知有沒有高手指教一二。
作者 | 徐楊 數據 | 李冠希
6.15到6.27，不到兩週時間，我們親愛的大A股，就在特朗普的虛聲恫嚇中，倉惶下挫，輕鬆跌穿3000點心理關口，接着擊破2900和2800整數關口，一下回到了兩年半前的點位。
真是辛辛苦苦兩年半，一夜回到解放前！
很多朋友這幾天也都在問我們，到底該怎麼辦？
問題主要集中於：
1.分散持倉有用嗎?
2.因子投資，在暴跌中扛得住嗎？
3.因子抗跌，有運氣成分嗎？
我們其實一直非常強調下行風險的控制，比如資產配置、分散持倉、因子投資等等。
那麼就借這次A股大跌的機會，圍繞上面的問題，運用我們的方法，嘗試通過模擬這次暴跌事件，考察我們的方法是否可以有效控制股票下行風險吧！
持倉的多少，對投資組合的風險有決定性的影響
每每大市不好的情況下，各種”又見閃崩“的新聞就滿天飛。
“閃蹦”，説的就是短時間內，個股大幅下跌嘛，如果一個投資人僅持有幾隻股票的話，被“閃蹦”砸中的概率就迅速放大，特別是在千股跌停的時候。
大家都知道，資產分散配置，是抵禦風險的最基本法則。
資產配置可以理解為【多種不同資產之間的配置】，也可以理解為【在同一種資產內，提高組合數量】。
在之前的文章《如何跑贏大盤，論持倉數量的藝術》一文中，我們通過大量的測試案例指出：想要跑贏大盤，大家的持倉數量和組合就必須跟大盤不一樣。
這次我們就拿A股的數據來做個測試，看看是不是這樣子。
比較基準：滬深300
股 票 池：截止於2018年6月15號，A股（滬市、深市）中市值最大的前3000只股票。
樣本時間：3000只樣本股票，在2018年6月19號、21號、22號、23號、25號、26號、27號期間的日回報。
測試方式：限定持倉數量，分別是5、10、50、300只股票，然後進行10000次隨機選擇。接着按照等權重方式，平均持有這些股票，並計算對應組合當天的回報。
我們先來看看這些模擬的概率分佈吧。
從圖中可以看出，如果隨機持有5只股票，在7天的持續下跌中，跑輸滬深300的歷史概率有35%；
隨機持有10只股票，跑輸的概率有35%；
隨機持有50只股票，跑輸的概率有32%；
隨機持有300只股票，跑輸的概率只有1%；
結論：
1. 持倉數量與投資人跑輸滬深300的概率成反比；
2. 持倉數量與組合的波動率成反比。
那麼這個時候我們就要考慮了：風險和回報，到底哪個更重要？
一些投資人肯定會説，股市下行時，風險更重要；上行時，回報更重要。
但是，聰明的投資人都知道，魚與熊掌是不可兼得的。
我們在之前的文章《虧損厭惡，投資失敗的罪魁禍首》中説過，根據諾貝爾經濟學獎得主的理論，虧損帶來的痛苦，是浮盈帶來的快樂的2倍。
投資人看到的浮虧，這不僅僅是賬面上的數字，更重要的是在下跌中的虧損，帶來的心理上的壓力是非常巨大的。
當”千股跌停“、”閃蹦“的字眼滿天飛的時候，很可能股市還沒崩潰，我們的心態就已經碎成一片片的了，剩下的行為想當然就是非理性的了。
如果只持有一隻股票呢
或許又有投資人問了，如果我就是特別牛逼，就想只持有1只股票，會有什麼樣的情形呢？
我們在上面的測試中，加入了只隨機持有1只股票的情況，經過實測，結果如下：
很明顯，如果只隨機持有1只股票，在7天內，跑輸滬深300的概率有47%，也就是説，五十對五十，跟瞎猜差不多；而更加恐怖的是，虧損超過10%的概率，有25%。
大家要知道，這僅僅是7天的時間吶，就虧損超過30%，這種壓力，即便我投資超過十年了，仍然不敢設想這種情況。
有的或許會説，隨機持有1只股票這種做法，跟拋硬幣差不多，實際中是不太可能出現的。
沒錯，這是小概率事件，但是放在中國億萬股民身上，這基本就是大數法則下的必然。事實上，有一些投資人，在選股票的時候，還真跟矇眼瞎猜的做法差不多：哪隻順眼買哪隻，哪隻有“消息”就盲目跟風。
不同的投資風格，有不同的抗跌能力
我們一直強調，投資需要在系統性的框架中做，特別是投資的分散和集中，更需要如此：
盲目的增加和減少股票持倉，都很可能會對整體回報和風險產生負面影響。
那麼，什麼是我們推崇的系統性框架呢？
其實就是通過客觀可靠的數據，融入金融學和行為學的量化因子投資。
我們強調的量化，是可以直接使用的方法論，而不是很難實踐的世界觀，即，通過歷史數據和量化手段，回溯歷史上幾十年甚至幾百年的數據，以透過充滿噪音的市場現象，找到市場運行的真正本質。
比如高動量、高價值、高質量、低波動，這些經過實證檢驗的因子，就是簡單、實用的系統性投資框架。
當然了，我們在實操中的因子構建，是非常複雜的，但這裏用簡單的因子模型，還是足以概括大多數情況的，現在，我們就來舉個
測試是怎麼做的呢？
我們知道這些因子的方向，所以每一個多頭因子中，我們選取該因子分排在最前面的300只。
比如高價值，就是市盈率越低越好，那麼我們股票池裏的就是市盈率最低的前300只股票。
比較基準：滬深300
股 票 池：截止於2018年6月15號，A股（滬市、深市）中市值最大的前3000只股票。
因子樣本：在上述股票中，按照因子打分，分別選取分值最高的前300只股票。
樣本時間：300只樣本股票，在2018年6月19號、21號、22號、23號、25號、26號、27號的日回報。
測試方式：限定持倉數量，分別是5、10、50、300只股票，然後進行3000次的隨機選擇，接着按照等權重方式，平均持有這些股票，並計算這個組合當天的回報。
進行上述的測試，目的就是要看看，是否在系統性的框架內進行隨機選擇，會有更好的表現？也就是説通過因子投資，投資人是否能夠獲得【表現好的能力】？
高動量測試
藍色柱子是高動量股票池（300只），橙色是普通股票池（3000只），紅色柱子是滬深300（同期回報負7.7%）
隨機持有5只高動量股票，跑輸的概率有28%；隨機持有10只高動量股票，跑輸的概率23%；
隨機持有50只高動量股票，跑輸的概率6%；
隨機持有300只高動量股票，跑輸的概率0%。
在隨機持有50只或者以上的高質量股票的時候，下行風險明顯要好於普通股票。
高質量測試
藍色柱子是高質量股票池（300只），橙色是普通股票池（3000只），紅色柱子是滬深300（同期回報負7.7%）
隨機持有5只高質量股票，跑輸的概率有25%；隨機持有10只高質量股票，跑輸的概率19%；
隨機持有50只高質量股票，跑輸的概率4%；
隨機持有300只高質量股票，跑輸的概率為0%。
在隨機持有50只或者以上的高質量股票的時候，下行風險明顯要好於普通股票。
低波動測試
藍色柱子是低波動率股票池（300只），橙色是普通股票池（3000只），紅色柱子是滬深300（同期回報負7.7%）
隨機持有5只低波動股票，跑輸的概率有18%；隨機持有10只低波動股票，跑輸的概率13%；
隨機持有50只低波動股票，跑輸的概率1%；
隨機持有300只低波動股票，跑輸的概率0%。
在隨機持有50只或者以上的低波動率股票的時候，下行風險明顯要好於普通股票。
高價值測試
藍色柱子是低波動率股票池（300只），橙色是普通股票池（3000只），紅色柱子是滬深300（同期回報負7.7%）
隨機持有5只高價值股票，跑輸的概率有35%；隨機持有10只高價值股票，跑輸的概率33%；
隨機持有50只高價值股票，跑輸的概率15%；
隨機持有300只高價值股票，跑輸的概率1%。
高價值股在這次暴跌中，並沒有很好的抗跌性。
因子風格和大盤之間的相互比較
上面的比較，都是在同一個因子內部，對不同的持倉數量進行比較的。
如果我們把這些因子和大盤都放在同一張圖裏進行比較呢？
這裏再次強調，7天數據不具有任何代表性，但我們還是看到了非常有趣的結果的：
1. 高價值股不管用啊，跟普通隨機一樣一樣的。
2. 低波動率的股票們，很給力啊，跌幅遠遠好於大盤和其它的風格。
3. 高動量竟然也跌的比較少，和高質量並駕齊驅。
你説的風格因子，是不是靠運氣?
所以有的朋友説了，你這選什麼高價值股，很有可能是碰運氣啊，不給力啊，很有可能是運氣好啊，我買成長股，一樣跑的很好啊。
為了回答【因子是否是運氣】這個問題，我們還是拿這7天的數據做一個data mining。
同樣的數據，和上面類似的分析，但是我們加入了這些多頭因子的對應面。
比如價值因子，是市盈率最低的一籃子股票，那麼高成長就是市盈率最高的一籃子股票。這兩種風格不同的股票組們，他們在這次A股暴跌中的表現如何呢？
高質量PK低質量
隨着持倉數量的上升，還是在50只左右後，高質量股票明顯好於低質量股票。
高動量PK低動量
在這裏，高動量股票明顯好於低動量股票。
低波動PK高波動
高價值PK高成長
還記不記得之前的結論？
高價值跟大盤比起來，沒啥區別。結果，高成長（低價值）股票，比大盤更爛！
到了這裏，請允許我們得意的狂笑下；哈哈哈哈！
寫在最後
有的時候我們做事情，可能由於事情的複雜度和客觀條件，目光都聚焦在了事情的某個方面，而忽略了整體性。
比如説投資這件事，就是非常複雜的。我們都知道集中投資風險很大，如果你覺得跑贏大盤很難，那麼你同時也需要考慮如何不過多的跑輸大盤。持倉、風格，如何做，這不是一兩句話能説清楚的。我們的這篇文章，也是想借着這次A股的事件，傳播分散投資的理念。
這個測試只（bing）是(bu)為了蹭熱點。
不管是資產配置、分散持倉，還是因子投資，7天的時間都不太能看出好壞，但是道理，我們聰明的投資人想必都是懂的。
持倉保持在30-50只股票，是比較合理的選擇，既控制了過大的下行風險，也保留了上漲的動力。
因子投資是有用的，即使不是每個因子都管用，但也比拍腦門兒的投資，在因子股票池子裏面亂選，也在概率上比大盤強。
投資是一件持久的事情，這裏也不是叫大家去隨便選取幾隻低波動的股票，因為上面的測試至少是3000次的隨機選擇。
話説回來，如果你認同【跑贏大盤很難】，如果你覺得各種模型計算很麻煩，那麼你買入指數型基金是一個最好的選擇。
資本市場有風險，投資入市需謹慎吶。