金融短期化導致股市跌跌不休_風聞
邱吉尔-2018-08-23 17:45
時間:2018-08-23 09:58• 作者: 鈕文新
面對債轉股的困難,我們需要思考的問題:中國資本市場為什麼會長期低迷?這又回到我們所説的那個老問題:鑑於“貨幣金融+資本金融=全部金融資源”,所以貨幣金融的極度膨脹,必然嚴重壓縮中國資本金融規模;鑑於資本金融才是直接服務於實體經濟的金融,所以貨幣金融膨脹、資本金融萎縮,這就是金融“脱實向虛”。貨幣金融膨脹的另一種解釋就是金融短期化,就是金融市場拒絕生成長期資本,長期資本稀缺必然導致資本價格不斷上升,體現在企業叫融資難、融資貴,體現在市場則是股市跌跌不休,體現在債轉股就是銀行不願、也沒有能力推進。這樣的困境是誰造成的?是不是到了該結束的時候?希望央行能夠立即拿出有效措施。據央行主管媒體報道:截至去年底,5家大型商業銀行債轉股簽約金額共計1.6萬億元,但真正落地的金額不過2300億元。分析給出三大原因:第一,債轉股業務的低收益與長期資金高回報要求之間存在衝突;第二,對銀行資本金消耗巨大;第三,在企業估值定價存在激勵博弈。當然還有操作流程繁瑣、週期較長,影響銀行參與熱情和推動進度。
從分析看,除技術原因,其實就是資本及其價格問題。技術因素可以通過政策調整予以解決,但如果是市場的問題,那對不起,必須得到市場的配合。怎樣的市場?活躍而積極向上的資本市場,尤其是股票市場。
在一個跌跌不休的股市面前,在一個根本就不能體現公司真實價值的股市面前,銀行和企業之間以怎樣的價格實施“債轉股”?這顯然是個幾乎無解的問題。銀行認為,股市投資者給出的股票價格就是真是價值的體現,而且未來可能更低,所以不願給出企業滿意的估值;企業認為,股價低不是企業價值問題,是股市流動性根本無法表達企業真實價值,所以股價已經失去參照意義。價格談不攏,市場化債轉股如何實現?
所以我們説,央行的媒體不能只看到表層原因,而不去追究深層原因。我們認為,債轉股歸根到底屬於資本市場的事情,成敗取決於中國資本市場、特別是股票市場是否能帶給銀行良性的預期。銀行對企業股價預期良好,那它當然願意給予企業更高的估值,而使債轉股更容易推進。
但是,這之間存在另一個矛盾:如果股市活躍、積極向上,那企業股權融資會更加方便,也無所謂債轉股;如果股市萎靡、跌跌不休,那債轉股也難以推進。所以,我們必須意識到:關鍵在於資本市場的活躍和積極向上,而不在於債轉股是否可以順利推進。實際上,債轉股也是資本市場萎靡之下的無奈選擇。要降低企業槓桿,必須增加企業股權資本,但股票市場萎靡不振,根本不支持企業股權融資,這才有了通過債轉股增加企業股權資本的權宜之計。但殊不知,債轉股本身就是資本市場產品,資本市場萎靡,債轉股同樣可能變水中之花;而有了資本市場的活躍,債轉股實際可以錦上添花,甚至演變成企業IPO之前的“過橋貸”。由此可見,資本市場和債轉股榮辱與共,債轉股根本無法取代股票市場為企業提供核心資本的正途。
所以,面對債轉股的困難,我們需要思考的問題:中國資本市場為什麼會長期低迷?這又回到我們所説的那個老問題:鑑於“貨幣金融+資本金融=全部金融資源”,所以貨幣金融的極度膨脹,必然嚴重壓縮中國資本金融規模;鑑於資本金融才是直接服務於實體經濟的金融,所以貨幣金融膨脹、資本金融萎縮,這就是金融“脱實向虛”。貨幣金融膨脹的另一種解釋就是金融短期化,就是金融市場拒絕生成長期資本,長期資本稀缺必然導致資本價格不斷上升,體現在企業叫融資難、融資貴,體現在市場則是股市跌跌不休,體現在債轉股就是銀行不願、也沒有能力推進。這樣的困境是誰造成的?是不是到了該結束的時候?希望央行能夠立即拿出有效措施。
現在有報道説,應當鼓勵商業銀行發行“專項債券”,用於債轉股。我們認為,這根本不是債券股,而是把企業債轉化為銀行債,這不僅無法降低總體經濟槓桿,而且轉換過程中必然出現的鉅額成本,由誰支付?讓企業支付嗎?那勢必還要加大企業債轉股成本,勢必更大程度上壓低企業股權價格,憑什麼?那是不是進一步加劇債轉股的難度?所以我們提請央行,不要用一個接一個的權宜之計去替代根本問題的解決,這樣的規避只會使問題越來越複雜、越來越麻煩,越來越難以解決,甚至導致整體金融市場更加嚴重地跑偏。
怎麼辦?立即放棄市場原教旨主義教條對中國經濟政策的干擾,立即加大基礎貨幣“收短放長”力度扭轉中國金融短期化趨勢,立即用政策擠壓貨幣市場資金有效流向資本市場,立即持續釋放積極信號轉變股票市場投資者不良預期,立即制定並啓動中國股市扶植計劃,立即依據“公開、公平、效率”原則全面改革股市規則。舍此別無選擇,這不僅是推動中國資本市場健康發展,更是確立國內外公眾對中國經濟信心的關鍵舉措。
我們可以負責任地説,不是中國股市或股票沒有價值,而是金融短期化導致的資本稀缺使股市和股票價值無法得以體現。這是一個惡性循環的過程,不立即轉變,中國經濟將失去資本動力,後果不堪設想。
有人會説,如果實施上述措施,貨幣市場利率會出現下跌,並導致人民幣貶值。我們同樣可以負責任地説:第一,利率低而逃逸中國的資本是套利資本,是無益於中國實體經濟健康的資本,這樣的資本在中國少一點利大於弊;第二,如果我們不能着力長遠的中國經濟健康,那人民幣貶值就會從短期轉變為長期,而且惡性循環;第三,如果能用短期的貶值壓力換取中國經濟美好前景,值。歸根到底,人民幣幣值高低關鍵取決於中國經濟的健康程度,取決於全球投資者對中國經濟的長遠預期。所以,貨幣政策當局沒有理由總是圍繞着短期匯率打轉轉,而更需要注重中國經濟、中國股市、中國核心資本充足與否這樣的根本問題。
為什麼是央行而不是證監會?因為治理金融結構扭曲的問題,不僅不是監管者的職責,而且它也沒有手段或工具。毫無疑問,這是貨幣當局的義務。
【鈕文新,專欄學者,證券資訊頻道執行總編輯兼首席新聞評論員。】