金融短期化導致股市跌跌不休_風聞

時間：2018-08-23 09:58•    作者： 鈕文新

    面對債轉股的困難，我們需要思考的問題：中國資本市場為什麼會長期低迷？這又回到我們所説的那個老問題：鑑於“貨幣金融+資本金融=全部金融資源”，所以貨幣金融的極度膨脹，必然嚴重壓縮中國資本金融規模；鑑於資本金融才是直接服務於實體經濟的金融，所以貨幣金融膨脹、資本金融萎縮，這就是金融“脱實向虛”。貨幣金融膨脹的另一種解釋就是金融短期化，就是金融市場拒絕生成長期資本，長期資本稀缺必然導致資本價格不斷上升，體現在企業叫融資難、融資貴，體現在市場則是股市跌跌不休，體現在債轉股就是銀行不願、也沒有能力推進。這樣的困境是誰造成的？是不是到了該結束的時候？希望央行能夠立即拿出有效措施。據央行主管媒體報道：截至去年底，5家大型商業銀行債轉股簽約金額共計1.6萬億元，但真正落地的金額不過2300億元。分析給出三大原因：第一，債轉股業務的低收益與長期資金高回報要求之間存在衝突；第二，對銀行資本金消耗巨大；第三，在企業估值定價存在激勵博弈。當然還有操作流程繁瑣、週期較長，影響銀行參與熱情和推動進度。

從分析看，除技術原因，其實就是資本及其價格問題。技術因素可以通過政策調整予以解決，但如果是市場的問題，那對不起，必須得到市場的配合。怎樣的市場？活躍而積極向上的資本市場，尤其是股票市場。

在一個跌跌不休的股市面前，在一個根本就不能體現公司真實價值的股市面前，銀行和企業之間以怎樣的價格實施“債轉股”？這顯然是個幾乎無解的問題。銀行認為，股市投資者給出的股票價格就是真是價值的體現，而且未來可能更低，所以不願給出企業滿意的估值；企業認為，股價低不是企業價值問題，是股市流動性根本無法表達企業真實價值，所以股價已經失去參照意義。價格談不攏，市場化債轉股如何實現？

所以我們説，央行的媒體不能只看到表層原因，而不去追究深層原因。我們認為，債轉股歸根到底屬於資本市場的事情，成敗取決於中國資本市場、特別是股票市場是否能帶給銀行良性的預期。銀行對企業股價預期良好，那它當然願意給予企業更高的估值，而使債轉股更容易推進。

但是，這之間存在另一個矛盾：如果股市活躍、積極向上，那企業股權融資會更加方便，也無所謂債轉股；如果股市萎靡、跌跌不休，那債轉股也難以推進。所以，我們必須意識到：關鍵在於資本市場的活躍和積極向上，而不在於債轉股是否可以順利推進。實際上，債轉股也是資本市場萎靡之下的無奈選擇。要降低企業槓桿，必須增加企業股權資本，但股票市場萎靡不振，根本不支持企業股權融資，這才有了通過債轉股增加企業股權資本的權宜之計。但殊不知，債轉股本身就是資本市場產品，資本市場萎靡，債轉股同樣可能變水中之花；而有了資本市場的活躍，債轉股實際可以錦上添花，甚至演變成企業IPO之前的“過橋貸”。由此可見，資本市場和債轉股榮辱與共，債轉股根本無法取代股票市場為企業提供核心資本的正途。

所以，面對債轉股的困難，我們需要思考的問題：中國資本市場為什麼會長期低迷？這又回到我們所説的那個老問題：鑑於“貨幣金融+資本金融=全部金融資源”，所以貨幣金融的極度膨脹，必然嚴重壓縮中國資本金融規模；鑑於資本金融才是直接服務於實體經濟的金融，所以貨幣金融膨脹、資本金融萎縮，這就是金融“脱實向虛”。貨幣金融膨脹的另一種解釋就是金融短期化，就是金融市場拒絕生成長期資本，長期資本稀缺必然導致資本價格不斷上升，體現在企業叫融資難、融資貴，體現在市場則是股市跌跌不休，體現在債轉股就是銀行不願、也沒有能力推進。這樣的困境是誰造成的？是不是到了該結束的時候？希望央行能夠立即拿出有效措施。

現在有報道説，應當鼓勵商業銀行發行“專項債券”，用於債轉股。我們認為，這根本不是債券股，而是把企業債轉化為銀行債，這不僅無法降低總體經濟槓桿，而且轉換過程中必然出現的鉅額成本，由誰支付？讓企業支付嗎？那勢必還要加大企業債轉股成本，勢必更大程度上壓低企業股權價格，憑什麼？那是不是進一步加劇債轉股的難度？所以我們提請央行，不要用一個接一個的權宜之計去替代根本問題的解決，這樣的規避只會使問題越來越複雜、越來越麻煩，越來越難以解決，甚至導致整體金融市場更加嚴重地跑偏。

怎麼辦？立即放棄市場原教旨主義教條對中國經濟政策的干擾，立即加大基礎貨幣“收短放長”力度扭轉中國金融短期化趨勢，立即用政策擠壓貨幣市場資金有效流向資本市場，立即持續釋放積極信號轉變股票市場投資者不良預期，立即制定並啓動中國股市扶植計劃，立即依據“公開、公平、效率”原則全面改革股市規則。舍此別無選擇，這不僅是推動中國資本市場健康發展，更是確立國內外公眾對中國經濟信心的關鍵舉措。

我們可以負責任地説，不是中國股市或股票沒有價值，而是金融短期化導致的資本稀缺使股市和股票價值無法得以體現。這是一個惡性循環的過程，不立即轉變，中國經濟將失去資本動力，後果不堪設想。

有人會説，如果實施上述措施，貨幣市場利率會出現下跌，並導致人民幣貶值。我們同樣可以負責任地説：第一，利率低而逃逸中國的資本是套利資本，是無益於中國實體經濟健康的資本，這樣的資本在中國少一點利大於弊；第二，如果我們不能着力長遠的中國經濟健康，那人民幣貶值就會從短期轉變為長期，而且惡性循環；第三，如果能用短期的貶值壓力換取中國經濟美好前景，值。歸根到底，人民幣幣值高低關鍵取決於中國經濟的健康程度，取決於全球投資者對中國經濟的長遠預期。所以，貨幣政策當局沒有理由總是圍繞着短期匯率打轉轉，而更需要注重中國經濟、中國股市、中國核心資本充足與否這樣的根本問題。

為什麼是央行而不是證監會？因為治理金融結構扭曲的問題，不僅不是監管者的職責，而且它也沒有手段或工具。毫無疑問，這是貨幣當局的義務。

【鈕文新，專欄學者，證券資訊頻道執行總編輯兼首席新聞評論員。】