警惕！08年美國金融危機的元兇來中國了！_風聞

時間：2018-08-23 09:49•    作者： 王誠​現在的年輕人靠着“六個錢包”買房，跟當年美國的零首付有什麼區別呢？現在六個錢包都不夠用了，為了鼓勵沒錢的年輪人繼續去當接盤俠，除了在輿論上鼓吹房價一直漲以外，金融機構也很配合。由於個人住房貸款需要持續增長，而銀行受到房地產調控的影響，貸款額度緊缺，資金壓力山大，同時也為了規避潛在的風險，銀行開始瘋狂發行個人住房抵押貸款支持證券RMBS，半年時間就暴漲了四倍，這得有多瘋狂？也就是説，銀行沒錢貸款給買房人，就發行金融產品、理財產品賣給投資人，拿回來的錢再去借給買房人，這個利息要比正常的銀行貸款高得多。現在銀行和金融機構玩的這一套跟十年前美國人玩的次貸一模一樣，有了這個玩藝兒，未來房價的波動將急劇上升，要是樓市真的崩盤了，那可是要比股災狠多了。最近一則雷人的消息震驚了財經界，那就是上半年個人住房抵押貸款支持證券(RMBS)出現爆發式增長，發行1965.42億元，同比增長402%，佔信貸ABS發行量的比重升至64.41%。這個RMBS到底是什麼東東呢？其實它就是美國次貸危機的元兇，也就是2008年美國金融危機的元兇。它在中國來勢如此洶洶，不免要讓我們心生警惕！

如果我們要理解RMBS為何如此火爆，我們有必要先來回顧一下美國的次貸危機。美國自從2000年的互聯網泡沫破裂之後，為了剌激經濟發展，又開始吹大房地產這個泡沫。在美國住房市場上，一般都是貸款買房子，窮人和富人都會傾向於貸款買房子。但是同樣是貸款買房子，富人和大多數的中產階級貸款買房子因為有穩定的收入作為還款來源，所以屬於優質貸款，而收入不穩定，經常失業的窮人從銀行貸的款就成了所謂的次級貸款，風險高但利率也高。

當美國的房市發展到了05、06年的時候，優質貸款的客户都開發得差不多了，也就是説能買房子的基本上都買了。但是房地產這個泡沫既然已經吹大了，就會有太多的利益集團希望它能繼續吹下去。於是華爾街的金融機構就將目光放在了次級貸款身上，許多保險和投資機構與銀行合作，將窮人的住房抵押貸款捆綁起來，打包作證券化處理，於是就形成了所謂的住房抵押貸款證券，把這些證券拆成一份份賣給投資者，以此謀取暴利。這個也就是今天火爆的RMBS。

我們要覆盤美國次貸危機，就有必要理解美國金融市場的槓桿、CDS合同、CDS市場以及它的暴利和危機所在。先來看槓桿，許多美國投資銀行為了賺取暴利，通常會採用20-30倍槓桿（Leverage）操作，假設一個銀行A自身資產為30億，30倍槓桿就是900億。也就是説，這個銀行A以30億資產為抵押去借900億的資金用於投資，假如投資盈利5%，那麼A就獲得45億的盈利，相對於A自身資產而言，這是150%的暴利。反過來，假如投資虧損5%，那麼銀行A賠光了自己的全部資產還欠15億。

所以高槓杆是次款危機爆發的起因，這種情況在中國也存在，我們看前年寶盛的姚掌拒舉牌萬科，他的資金就加了幾十倍的槓桿，而安邦保險用800多億的自有資金撬動了兩萬多億的資產，整體槓桿率也超過了20倍，還有其它一些大型金融機構，這些都是風險之源。

接下來就輪到CDS（credit default swap 信用違約互換）出場了。由於高槓杆操作高風險，所以按照正常的規定，商業銀行不能進行這樣的冒險操作。所以就有人想出一個辦法，把槓桿投資拿去做“保險”。這種保險就叫CDS。比如，銀行A為了逃避槓桿風險就找到了機構B。機構B可能是另一家投資銀行，也可能是保險公司，諸如此類。

A對B説，你幫我的貸款做違約保險怎麼樣，我每年付你保險費5千萬，連續10年，總共5億，假如我的投資沒有違約，那麼這筆保險費你就白拿了，假如違約，你要為我賠償。A想，如果不違約，我可以賺45億，這裏面拿出5億用來做保險，我還能淨賺40億。如果有違約，反正有保險來賠。所以對A而言這是一筆只賺不賠的生意。B是一個精明的人，沒有立即答應A的邀請，而是回去做了一個統計分析，發現違約的情況不到1%。如果做100家的生意，總計可以拿到500億的保險金，如果其中一家違約，賠償額最多不過50億，即使兩家違約，還能賺400億。A、B雙方都認為這筆買賣對自己有利，因此立即拍板成交，皆大歡喜。

CDS橫空出世，在賺錢效應的剌激下，很快就產生了CDS市場。當機構B做了這筆保險生意之後，機構C在旁邊眼紅了。C就跑到B那邊説，你把這100個CDS單子賣給我怎麼樣，每個合同給你2億，總共200億。B想，我的400億要10年才能拿到，現在一轉手就有200億，而且沒有風險，何樂而不為，因此B和C馬上就成交了(相當於C收到300億保險金，承擔保險責任)。 這樣一來，CDS被劃分成一塊塊的CDS，像股票一樣流到了金融市場之上，可以交易和買賣。實際上C拿到這批CDS之後，並不想等上10年再收取300億，而是把它掛牌出售，標價220億；D看到這個產品，算了一下，400億減去220億，還有180億可賺，這是“原始股”，不算貴，立即買了下來(相當於D收到280億保險金，承擔保險責任)。一轉手，C賺了20億。從此以後，這些CDS就在市場上反覆的炒作，轉賣給E、F、G、H等等，在次貸危機前，美國CDS的市場總值已經炒到了62萬億美元，甚至美國金融機構還成功地將許多CDS賣給了國外的銀行和金融機構，尤其是歐洲和日本的金融機構。這個就是為什麼美國的次貸危機會向全球蔓延的重要原因。

CDS市場的繁榮得到了越來越多的逐利資金的追捧，由於得到了CDS的支撐，樓市吸引了越來越多的資金，進一步推房價，進一步產生賺錢效應，所有金融機構的帳面浮盈都在快速增加。房價不斷上漲，CDS市場的空前繁榮，讓上面所説的A、B、C、D、E、F….都在賺大錢，從根本上説，這些錢來自A以及同A相仿的投資人的盈利。而他們的盈利大半來自美國的次級貸款收益。

而銀行的次貸主要是給了窮人和普通的美國房產投資人（炒房客）。窮人就不多説了，普通的炒房客的經濟實力本來只夠買自己的一套住房，但是看到房價快速上漲，動起了房產投機的主意。他們把自己的房子抵押出去，貸款買投資房。這類貸款利息要在8%-9%以上，憑他們自己的收入很難對付，不過他們可以拆東牆補西牆，繼續把房子抵押給銀行，借錢付利息，空手套白狼。此時A很高興，他的投資在為他賺錢；B也很高興，市場違約率很低，保險生意可以繼續做；後面的C、D、E、F等等都跟着賺錢。

如果房價可以一直往上漲，這個賺錢的遊戲就可以一直玩下去，大家皆大歡喜，醉生夢死。然而天下沒有不散的宴席，房價漲到了一定的程度就漲不上去了，因為房價太高後面沒人接盤了。此時房產投機人（炒房客）急得像熱鍋上的螞蟻。房子賣不出去，高額利息要不停的付，終於到了走投無路的一天，把房子甩給了銀行，此時違約就發生了。

這個時候A開始感到一絲遺憾，大錢賺不着了，不過也虧不到那裏，反正有B做保險。B也不擔心，反正保險已經賣給了C。那麼這份CDS保險在那裏呢，在G手裏。G剛從F手裏花了300億買下了100個CDS（相當於G收到200億保險金，承擔保險責任），還沒來得及轉手，突然接到消息，這批CDS被降級，其中有20個違約，大大超出原先精算師估計的1%到2%的違約率。每個違約要支付50億的保險金，總共支出達1000億。減去G收到這200億保險金，G的虧損總計達（800億）。雖然G是全美排行前10名的大機構，也經不起如此巨大的虧損，因此G瀕臨倒閉。

如果G倒閉，那麼A花費5億美元買的保險就泡了湯，更糟糕的是，由於A採用了高倍槓桿投資，根據前面的分析，A賠光全部資產也不夠還債，因此A立即面臨破產的危險。前面講到的100個CDS的市場價是300億。而CDS市場總值是62萬億，假設其中有10%的違約，那麼就有6.2萬億的違約CDS。這個數字是300億的207倍（四捨五入之後）。如果説美國government收購價值300億的CDS之後要賠出1000億。那麼對於剩下的那些違約CDS，美國government就要賠出20.7萬億。如果不賠，就要看着A1、A2、A3等等一個接一個倒閉。以上計算所用的假設和數字同實際情況會有出入，但美國金融危機的嚴重性無法低估。

因此G、A1、A2、…、A20一起來到美國財長面前，一把鼻涕一把眼淚地遊説，G萬萬不能倒閉，它一倒閉大家都完了。財長心一軟，就把G給國有化了，此後A1、…、A20的保險金總計1000億美元全部由美國納税人支付。而在美國納税的主體自然是中產階級，於是美國又一大批中產階級破產了，富人變得更多了，而窮人也變得更多了，社會進一步兩極分化。

我們覆盤美國次款危機之前的房地產泡沫就會發現，跟今天的中國樓市何其相似！只不過今天的中國房價泡沫要遠遠比美國07年的房地產泡沫大得多。表面上大家都賺錢了，但都是紙面上的富貴，在北上廣深這些大城市裏，只要有一套房子，你就是千萬富翁，要是一直有人接盤，這個賺錢遊戲就能一直玩下去。

問題是現在這個遊戲就快要玩不下去了，從15年到今年的這一波房價大漲，已經把老百姓的六個錢包都掏空了，早在16年的時候，像鏈家等機構就推出了所謂的首付貸，就算是拿不出首付的窮人，只要你能付得起利息，就可以進場玩這個博傻遊戲。大家都相信政府不會讓房地產泡沫破裂，即便破了也會有政府兜底，反正你只要相信房價會一直漲就是了，只要你不是最後一個接棒的，都賺了大錢。

美國次貸危機的根源在於，給那些沒有還款能力的窮人發放房貸，並通過高槓杆和金融工具CDS將這種風險放大無數倍。在次貸市場達到高潮的時候，金融機構給那些沒有穩定收入的窮人貸款，讓他們買房子，甚至還可以零首付！好像所有的美國人都實現了美國夢，至少住上了豪宅，開上了好車。但是這個夢終究是伴隨着08年金融危機的到來而破碎了，在整個金融危機期間，至少有上千萬户美國人的房子被銀行收走。

現在的中國跟當年的美國何其相似呢？中國的有錢人早就幾十套、幾百套房子了，而中產階級大多家裏也有好幾套房子了。現在所謂的“剛需”，只不過是換了個説法的窮人，次級貸款者。有人説中國的首付全球比例最高，很安全，可是如果我們轉回頭來看看中國的房價全球最高，漲幅全球最大，漲速全球最快，我們就會發現這個已經抵消了所謂的首付比例了。

現在的年輕人靠着“六個錢包”買房，跟當年美國的零首付有什麼區別呢？現在六個錢包都不夠用了，為了鼓勵沒錢的年輪人繼續去當接盤俠，除了在輿論上鼓吹房價一直漲以外，金融機構也很配合。由於個人住房貸款需要持續增長，而銀行受到房地產調控的影響，貸款額度緊缺，資金壓力山大，同時也為了規避潛在的風險，銀行開始瘋狂發行個人住房抵押貸款支持證券RMBS，半年時間就暴漲了四倍，這得有多瘋狂？

也就是説，銀行沒錢貸款給買房人，就發行金融產品、理財產品賣給投資人，拿回來的錢再去借給買房人，這個利息要比正常的銀行貸款高得多。現在銀行和金融機構玩的這一套跟十年前美國人玩的次貸一模一樣，有了這個玩藝兒，未來房價的波動將急劇上升，要是樓市真的崩盤了，那可是要比股災狠多了。

08年美國金融危機以後，一千多萬個美國家庭失去了自己的房子，而銀行拿回去拍賣也賣不了幾個錢，結果許多銀行也破產了。如果中國也發生這種情況，會有多少中國家庭失去自己的房子？一千萬？兩千萬？三千萬？五千萬？沒人能説得清楚，要看房價掉到哪個位置，要是像98年以後香港房價那樣掉個80%，沒準會上億。而我們現在的大城市房地產發展的模式都是從香港學來的。只不過中國政府的調控能力更強一點罷了，這就不能不讓我們心生警惕了！

 

太陽底下沒有新鮮事兒，我們今天所犯的錯誤，沒有一件是前人沒有犯過的。希望有關部門能夠重視這些金融風險，從美國08年的金融危機中吸血教訓，避免重蹈覆轍。當然在中美貿易戰、金融戰的大背景下，更希望我們能夠跑贏美國，堅持到最後。只要美國倒下了，人民幣國際化取代了美元霸權，我們的房價泡沫也就自然慢慢消化掉了。當然現在美國統治者肯定也是一樣的想法，只要中國倒下了，美國的股市泡沫也就可以慢慢消化了。

【王誠，專欄作家，北大哲學博士，青年思想家。】