危機正在逐個引爆，都是因為它！阿根廷告急、土耳其告急，巴西告急..._風聞

2018-09-02 10:02•  作者：股事​     隨着美元強勢大週期的延續，隨着美聯儲開啓加息縮表使得國際資本流向開始大逆轉，很多新興經濟體從過去十年的資本不斷流入、流動性超級大寬鬆的環境下，轉變為資本持續流出、流動性不斷趨緊的過程，而過去寬鬆環境下催生膨脹的泡沫、積累的債務泡沫，就開始了破滅的過程。

昨天，新興市場貨幣匯率再次遭遇了一場慘烈的“血雨腥風”。彭博社追蹤的24種新興市場貨幣中有20種下跌，摩根大通EM貨幣指數跌1%，至紀錄新低。

週三，阿根廷比索兑美元收跌7.25%，報33.80，創歷史收盤新低。週四阿根廷比索兑美元匯率低開近5%，隨後阿根廷央行緊急宣佈加息，幅度高達1500基點，加息至驚人的60%。但此舉使得比索遭遇瘋狂拋售，盤中跌超22%，跌破41，不斷刷新歷史最低位。阿根廷目前經濟增長處於九年最差，失業率升至近雙位數，通脹率高達31.2%，諸多中產階層重回官方貧困線水平。

阿根廷的外匯儲備只有600億美元左右，可外債卻高達1350億美元（後都違約了，不得不向IMF求助）。英國《金融時報》推測，今明兩年阿根廷共需償付到期的500億比索與美元計價債券，今明兩年的融資需求高達820億美元。

截至週四，阿根廷比索兑美元已連跌八日，最近兩天加速下跌，累跌近20%，令8月至今跌幅高達37%，今年以來累跌超50%，重新成為新興市場表現最差的貨幣。穆迪預計，今年阿根廷GDP增長將收縮1%，通脹率今年可能達到32%。

土耳其的問題同樣嚴重。去年底，該國外幣債務佔GDP比重高達53%；通脹漲至十四年新高，接近16%，是官方通脹目標5%的三倍。土耳其里拉又扛不住了，週三里拉匯率再度下跌3.1%，週四最深跌5%，接近8月初觸及的歷史新低7.1326，一度跌超6.83。本幣里拉兑美元年內跌超40%。

更令人頭疼的是，西班牙、法國和意大利等國的銀行向土耳其提供了大量貸款。當土耳其違約風險增大時，這些提供貸款的銀行及其背後的政府將暴露在巨大風險下。

南非蘭特一度跌超3%，創兩週來新低。巴西雷亞爾跌逾1%，最低跌超4.21，接近兩年最低。印度盧比刷新歷史最低。印尼盾兑美元跌至14750，下跌7.8%，跌至20年新低，印尼央行緊急出手干預匯市和債市，買入3萬億印尼盾的國債。離岸人民幣週四盤中大跌約500點，在岸人民幣兑美元從今年的最低點6.2409已經下跌了9.4%。

而委內瑞拉更是“奇葩”，面對國內40000%的歷史罕見惡性通脹，委內瑞拉總統馬杜羅放出了一系列驚世駭俗的大招：最低工資上調3500%；貨幣暴貶95%、從28500:1貶至6000000:1，和黑市價對接；發行新貨幣——“主權玻利瓦爾”，1主權玻利瓦爾等於100000現行的強勢玻利瓦爾。直接把就貨幣面值抹去5個0。

IMF預測委內瑞拉通脹率將在今年突破1000000%，類似於1923年的德國及世紀之交的津巴布韋，還預計該國經濟今年將萎縮18%，明年進一步萎縮至少5%。

整個新興市場國家一片哀鴻。彭博社追蹤的24種新興市場貨幣中有20種下跌，摩根大通EM貨幣指數跌1%，至紀錄新低。摩根大通EM主權債的風險溢價漲5個基點，至363個基點。中銀國際證券首席宏觀分析師朱啓兵甚至認為，隨着美元的升值，新興市場的外債飆升，再加之資本外流和外匯收入減少，外匯儲備不再能完全償還到期外債，新興國家將爆發債務危機。

隨着美元強勢大週期的延續，隨着美聯儲開啓加息縮表使得國際資本流向開始大逆轉，很多新興經濟體從過去十年的資本不斷流入、流動性超級大寬鬆的環境下，轉變為資本持續流出、流動性不斷趨緊的過程，而過去寬鬆環境下催生膨脹的泡沫、積累的債務泡沫，就開始了破滅的過程。

目前新興經濟體少數國家開始的危機，這也僅僅是開始，僅僅是全球性金融危機的“前戲”而已。

我們可以看出，造成危機的原因很多，有長期積累的泡沫、在全球超級大寬鬆環境下的印鈔放水的過程中債務的不斷積累和疊加。而危機的爆發卻都是以債務大面積違約、債務泡沫破滅開始的。

我們還能夠看出，金融危機發生時，任何國家應對危機的唯一最有效手段、或者説阻擋危機的防火牆就是外匯儲備。

也就是説，外匯儲備的狀況是是否爆發金融危機、能否有效應對金融危機最主要因素，雖然經濟狀況是最基礎的因素，但是對於處於危機風險中的國家，中短期來説，外匯儲備則是具有決定性的因素。至於其他的各種資本、外匯館至措施、加息等貨幣政策都只能算作輔助而已，起不到決定性作用。

外匯儲備流動性是否充足，是否吃緊在應對金融危機的時，其結果是截然不同的，當然，外礎流動性要相對與債務泡沫來對比看的。

中國目前的外匯儲備的流動性相對來説還處於正常狀態，要比目前陷入危機中的國家好得多，更何況中國經濟體量巨大，騰挪餘地也大。可是，一旦大國外礎流動性出現問題，哪怕是出現一點點趨勢性徵兆，就會引起軒然大波，就會引發全球性金融危機。

雖然目前大國外礎一年多來基本穩定，但我們做投資、做趨勢分析要從動態角度來看問題，要從全面角度來衡量。

截止到今年一季度，中國外匯儲備為31179億美元，全口徑外債餘額為18435億美元，二者相減剩下12744億美元了。有人説：“一旦外資大規模撤離，還將要減去近八千億，所以中國真正能夠動用的外匯儲備只有約四千億”。對此種説法股事不做評論。

我們知道的是，分析外匯儲備，其實最有效的內容是外匯儲備流動性是否充足，這個才是最有意義的。因為外礎淨值中有相當一部分是短期內很難變現的。

我們還知道，我們目前處於資本外流的的趨勢下，所以才會有不斷嚴格的資本館至措施出台。我們還知道，大國目前持有大約1.18萬億美元的美債，而這些美債是無法在短期內大規模拋售的，因為那將導致美債的崩盤，美國必然不會坐視不理的。股事在前面的《股事：一劍封喉！打貿易戰，為什麼不拋美債？》中做過分析，短時間內大規模拋售美債，對於持有量小的國家可以，但對於向中國日本這樣的大債主，是絕不可行的，那將招致美國的資產凍結，美國會説你這是金融侵略，會凍結你的在美資產、美債，凍結你的美債交易。

美債在大國外礎中佔比是近40%，美債算是最好變現的資產了，但也只能適度、有序減持而已。

另外，從外債期限結構來看，截至2018年一季度末，中長期外債餘額6563億美元，佔36%；短期外債餘額1.19萬億美元，佔64%。

值得注意的是，在外債方面，房地產企業和政府融資平台發行的境外債券並未納入外匯局和央行的全口徑外債統計。國家發改委的數據顯示，截至2018年5月末，企業境外發債共計992億美元。財新記者根據公開資料統計，今年上半年，發改委至少批覆了23家房地產企業和21家城投企業境外發債，兩項合計共佔同期發改委公開批覆境內企業境外發債總數的近37.5%。

更為值得我們重視的是，2015年至2017年，中國的經常賬户順差分別為3042、2022與1649億美元，其中貨物貿易順差分別為5762、4889 與4761億美元，而服務貿易逆差則分別為2183、2331與2654億美元。而在2018年上半年，中國的經常賬户出現了283億美元的逆差，其中貨物貿易順差僅為1559億美元（僅為2017年上半年的73%），而服務貿易逆差卻高達1473億美元 （創出歷史新高）。

時隔17年，中國經常賬户2018年一季度再次出現了341億美元逆差，在趨勢上這意味着什麼？

中國2017年僅進口石油就花費1623.3億美元，芯片進口花費2601億美元。貿易戰如火如荼，美國在不斷加碼對華貿易戰，不斷擴大對中國商品的加徵關税的範圍。

彭博社8月30日援引六位消息人士稱，美國總統特朗普準備迅速擴大與中國的貿易戰。待公眾意見徵詢期按計劃在下週結束，他就準備馬上對另外2000億美元中國進口商品加徵關税。 美國企業及公眾必須在9月6日之前就美國擬徵收關税的議案提出意見，美國此次擬徵收關税的範圍幾乎覆蓋了從自拍杆到半導體器件的所有商品。這意味着將對超過一半的中國進口產品徵收關税。

如果美國一旦真的對2000億美元中國商品加徵關税，則中對美貿易順差將會出現巨大變化，中國一年幾千億的對美貨物貿易順差就會出現大幅度的縮減。

可以肯定的是，隨着貿易戰的持續，貿易戰無論是否達成協議，還是繼續擴大，中國對美貨物貿易順差額必將大幅度縮減，國際收支的平衡將會繼續被打破，外匯儲備流動性將會逐步趨於吃緊。

外匯流動性吃緊的趨勢一旦開始顯現，匯率就會承受巨大的貶值壓力，而吃緊的外礎流動性將很難有效的阻擊國際資本的做空。保匯率就成了心有餘力不足的事情了。

大國這些年早就應該主動貶值匯率，既可以阻滯資本外逃，也可以促進出口，尤其是應對貿易戰，完全可以通過幅度貶值匯率來應對，同時通過一定量的持續適度拋售美債來因對美國的貿易戰。

可是呢，我們目前仍在保匯率，仍沒有任何拋售減持美債的跡象。

美國這些年通過各種方式來威脅中國，要求中國保持人民幣強勢匯率，不要搞競爭性貶值。美國目前最擔心的就是中國大幅度貶值人民幣、持續減持美債。

結果呢？股事再給讚賞微友的短信這樣寫道：

央媽在前不久將遠期售滙業務的外匯風險準備金率調整為20%，這幾天又啓動了逆週期因子，這些措施都是明白無誤的保匯率措施。與此相對應的是特朗普聲稱美元太強，甚至不惜破壞美國一貫的傳統和禁忌直接向美聯儲喊話，要求美聯儲節制加息，遏制美元的上漲。

美國的風險在於債務泡沫和美股泡沫。次貸危機後導致美聯儲負債表暴漲，現在必須縮表才不至於信用違約，只有加息才能使利率正常化，才能在其他國家利率處於低位時，美元已經利率正常化，在全球性危機到來之時，美聯儲才可以通過降息和再次放水印鈔應對危機，才可以用美鈔收購全世界廉價資產。這裏有個前提就是在此之前美債泡沫不能出現問題，要想美債泡沫不出問題，就必須使得美國經濟增長保持至少目前的增速。

特朗普為了保經濟增速，必然會加大貿易戰力度，促使美國國內產能的充分釋放，特朗普的商人秉性必然會打壓匯率，壓低美元、至少是遏制美國過快上漲，以促進出口。

美國目前也是到了最關鍵的時候了，既想利率正常化、又想刺破他國泡沫引發危機、還想保經濟增速、還要確保債務泡沫和美股泡沫不出事兒，何其難也，沒有外部條件何其難也。美國目前最擔心的就是美債利率走高，那將和美聯儲加息一樣會增加債務成本，抑制消費，打壓經濟。拋售美債，將直接推升美債收益率，更重要的是有可能刺破美債泡沫。

美國怕美債收益率走高，俄羅斯就清倉美債。而大國卻在增持美債或持有美債。美國最怕美元大幅度走強，尤其是相對於貿易最大對手國人民幣大幅貶值，人民幣雖然剛剛有了一定幅度的貶值，但我們卻又開始保匯率了。

8月28日，美國財政部長姆努欽對中國政府支撐人民幣匯率表示讚賞。他在接受媒體採訪時表示：如果中國政府支撐人民幣匯率，那不是操縱貨幣，“如果他們（中國）讓人民幣貶值，不管是出於結構性原因，還是出於實際操作，都是操縱行為”。

對手最擔心什麼，就是我們最應該去做的，而不是相反。

危機在擴散，危機在逼近，一切都是源於大寬鬆後的大緊縮，源於流動性趨勢的大逆轉，無論是超級寬鬆逆轉為大緊縮，還是資本流向的逆轉。這些都在考驗着各國外匯儲備的流動性。

而對於大國來説，貿易戰考驗着外儲流動性的同時，持續上行的通脹趨勢將考驗央媽的貨幣政策和大國債務泡沫的承受力。