2020年300萬億M2可能麼？_風聞

     【這是2011年的文章，當時估計2020年的M2最多會170萬億。 這篇文章估計M2增幅下降是對的，2012年中到2016年中的M2增幅分別是13.6%，14%、12.1%、11.8%、11.8%。2018年6月，M2增速跌至歷史最低的8%。2011年2季度末M2是78萬億，但2011年10月發生了一次統計調整， 把住房公積金以及金融機構存款納入了M2，再加上幾年中M2增幅仍然偏高，導致2016年二季度末M2已經149萬億元了。最新數據，2018年6月末，M2餘額177.02萬億元。估計2020年末M2數值約200萬億。這篇文章對於建設需要用的資金估計偏小了，基建高峯期沒估準。】

最近總在想300萬億M2的事。2010年底72.6萬億，已經是世界最高了。多年來增速就沒低過，2009和2010年增27%、19%。2011年説是要控制了，也有16%。2011到2020是10年，如果每年16%，最後就320萬億。現在都説貨幣太多，那要是M2上了300萬億，得成啥樣？

現在一些破事，主要就是高房價、通脹兩個大的。其它哪哪出事了，基本是聽説，未必比以前更多，有些還真假難知。許多人是對高房價、通脹不爽了，別的事也一起拉出來説，往壞裏解讀。這兩破事，經濟上的根源是貨幣過多。政治上的根源就各找喜歡的解讀，但最終都要説明，為啥M2這麼高。這是可以説清楚的。

這幾年的情況基本是，M2年增16%或者17%，幾乎是所有年度規劃中能最早確定的數據。確定以後，還可能往多增，不會少增。增加M2，最直接的就是“新增貸款”。還掉老的，貸更多新的，差額就是新增貸款。現在的規模是每年8-10萬億的“新增貸款”，存量貸款2010年底是48萬億。M2增加的主要動力，就是這個“新增貸款”，其它因素不多。

本來近3萬億美元外匯跑來換人民幣，也會大幅增加M2。但央行通過發行央票、上調準備金率至近20%這種世界罕見的大招，對沖掉了。我認為央行是想控制M2的，想了不少辦法，還真不是主動印錢。央行這類“控制M2”的動作，還經常弄得市場上缺錢，民間利率、shibor之類的時不時弄得很高。以前不太瞭解，現在確實覺得20%的民間貸款利率真不算高，算是厚道的。一邊説錢太多，一邊又缺錢，原因是央行在搞大招。

這“新增貸款”的規模就不是央行能控制的。央行表面上在搞“貸款額度”，額度用光了商業銀行就放不出貸了，還按季按月控制。但那説的是額度之外的不讓貸，這額度本身就高得嚇人，2011年1月就放出去1萬億還多。真要降M2增幅，直接把新增貸款變成0不就行了？想貸，就先還錢，也能貸。但這根本不可能，大把項目鋪開來了，等着貸款往下推。

這些項目，要一個個列出來，基本是有正當理由的，真不是瞎折騰。以幾個大的為例，如無説明都是2011年預計投資。

1.    水利。十年4萬億，開局4000億不會少。

2.    交通。高鐵與普鐵，7000億。城市公路，7000億。高速公路預計新開工555個重大項目，15000億，各省規劃投資500-1000億的不少。地鐵，2011-2015預計1萬億。還有農村公路，放到各省自己搞了，重慶説今年投85億。還有航空，買飛機就要170架，重慶説今年機場投180億。這些加起來毛估估一年要近4萬億了。

3.    能源。2010年完成電力投資7050億，完成煤炭採掘選洗固定資產投資3770億。照這個數，挖煤發電今年總得投上萬億。2010年石油石化投資完成1.16萬億。2010年新開工378個風電重大項目，預計總額3000億元，當然不是當年就投完。核電説在項目國產化的前提下，保守估計10年投6000億。煤電油新能源，一年投2-3萬億少不了。

4.    電信。2010年電子信息產業固定資產投資6300億。

5.    房地產。保障房1000萬套，投資1.4萬億，一套14萬元不算多。2010年房地產開發投資總額4.8萬億。

這些硬硬的投資，沒哪個是不應該的，只是早建晚建的問題。就算是房地產開發，這投資本身也是正確的，建出房來增大人均住房面積是硬道理。光這些，加起來已經約13萬億了。而且，這些只是基礎設施。還有很多工業生產項目，汽車鋼鐵這些，也得投資，不好估計，但肯定不會少。要按各省自己估計的，要搞的還有很多，一個省吹出幾萬億不奇怪。現在這樣，已經是發改委打壓的結果了。

再怎麼打壓之後，那些項目就在那了。要開工，開了工的要完成，完成的要啓動運營，運營要流動資金。這些，基本全都要靠貸款。我見過完全不要貸款的企業，業務非常強，一手交錢一手交貨，運營靠自有資金就行。但上面那些項目，不要貸款的很不好找。比如中移動有錢，一年掙上千億，搞3G還得貸款。只不過貸款容易，自己配套的資金非常充足。中石油有錢，亞洲最掙錢企業，但搞起大項目也會貸款。房地產企業是千夫所指掙大了，拍地建房投入非常大，還得猛貸款。但賣房順利，自有資金充足，還貸不是問題，還敢於屯房了。至於鐵道部這種，就別提掙錢了，不貸款就關門算了。還有比鐵道部更猛的，比如“平安重慶”項目，到處裝攝像頭，號稱50億。其實沒錢，海康威視上市集資有錢了，墊資13億包下項目，以後的錢可能得靠罰款了。

到處都要貸款，這些項目一算，新增貸款要8-10萬億真不奇怪。已經建成的，有收益了，是能還一些貸，能起到減少新增貸款的作用。但真要算，好多項目也就是還個利息，本金都未必能還上。所以，不敢加息到太高是完全可以理解的。這也不是説瞎建了，基礎設施建設就是這個規律。剛建成的時候掙錢不多，還貸壓力大，慢慢才掙上錢。另外，民眾收入不高，基礎設施也不能收太多錢，收多了羣眾肯定罵，經濟發展受影響。高鐵沒組網，車流密度不太高，民眾收入得慢慢增長，票價一時提不上去。看這架勢，現在顯然是大規模的擴張期，而且還得維持低價，不能發力回收資金。這種擴張期，顯然只能用新增貸款來頂上。擴張厲害，貸款就厲害。

這都是沒辦法的事，如果光論與基礎設施配套的貸款規模，多少錢做多少事，其實效率算很好的。技術基本山寨化了，產能也是自己的，銀行也是自己的，人力資源價格還沒大漲，除了要進口資源基本自己搞定。新增貸款多，根源是規模實在太大，再要哪一條不行，這新增貸款就沒邊了。光電力，一年就新增一個英國，人家多少年建成的。要讓美國英國幹這些活，幹不幹得成另説，一年配套的新增貸款沒個30-40萬億都不用開口。要麼就拖得極長，中國三年乾的，美國十年。

以上的邏輯鏈條，哪點都不好動。項目都是應該的，要減速，地方上反彈不能説是對抗中央。以前有過這種事，2004年內蒙江蘇擴產，給老温抓了典型。內蒙政府檢討，江蘇老闆進大牢。但壓下的項目真不是多餘的，後來又悄悄上了，誰給壓下算誰倒黴。據説對政局的影響都不小，對經濟那就是頭等重要的事務。中央調控一會緊一會松，預見性不是太好。但是，“你調，或者不調，項目就在那裏，遲早得建”，地方中央關係、全球經濟形勢，討價還價，總得有一個相當規模的新增貸款出來，搞那些項目。這麼多年了，每年17%的M2增幅，應該就是對應中國能夠接受的項目進度，即使內外部環境不是這樣，快慢也不會差太多。快了中央要調，慢了地方要叫。

幹項目是好事，幹項目要錢，就不是好事了。這麼多項目做下來，銀行的貸款也就出來了，算企業欠的。貸款花出去了，少部分給了直接幹活的人，多數給了接活的企業，再通過企業流到個人手裏。到現在，所有企業貸款約42萬億，存款約35萬億，還欠錢。但居民存款約31萬億，貸款約6.5萬億，淨存款很多。以上數據是我估的，可能小有誤差。

企業總體還欠錢，所以雖然貨幣體系M2已經很大，企業運營仍然緊張。居民手裏大把現錢，許多人有餘錢折騰投資。居民還是最愛買房，房價長勝不敗，加上貧富分化，大批人買不起房，社會問題突出。企業面對42萬億貸款，雖然有35萬億存款，但也是貧富分化，不少還貸成問題。又折騰股市，通過IPO與增發配售，將居民的存款轉給企業，幫企業化解壓力，弄得股市漲幅墊底。

貧富分化也與這些項目有關。項目多，有技術有管理才能的“能人”，或者會折騰關係拉項目的人，活動空間大。業務上了路，一個個項目幹下來，發家很快。項目雖然多，80%的人沒啥專業能力，還是參與不了，自然撈不到。據我個人觀察，許多發家致富的人，還真不是直接貪污腐敗撈來的錢，這麼幹不方便，風險還高。主要是通過參與到項目中來發大的，過程中自然要有些手段，不公平在這個層面。這和發展中國家的貪腐形式上有區別，某種程度上可以解釋中國怪異的發展。

一般人可能就知道考公務員這種出路，其實到這些項目裏混，出路要好多了，投進裏面的錢非常多。我建議，如果要考大學、擇業，可以去研究國家項目，看看哪些行業要人，作相應的準備，不要中彩票式地去考公務員。如果人親身參與到這些項目裏了，看社會的眼光也會和一般人不一樣，可能會更加正面一些。參與到建設成就裏了，會有一些回報，也會看到希望，也有建設的自豪感。辛苦找工作的大學生，心理上很可能比辛苦搞建設的農民工差得多。李斯説，要當穀倉裏的老鼠，到食物多的地方混。人比老鼠要強，除了吃糧食，還能幹活。個人改變不了新增貸款的額度，改變不了M2的增幅，但可以跟着那些錢跑。

那麼300萬億M2會不會成為現實？從上面的“新增貸款”增加M2的原理來看，這要看還有多少“新增貸款”在後面。假如後面10年，還要200多萬億新增貸款，那真的會300萬億。好事是，這些新增貸款是用於建設的，較容易估算。如果是用於養人坐吃山空，那就沒邊了。

假設10年累計新增貸款240萬億，那麼年均新增24萬億。M2年增16%，前低後高，2020年當年新增貸款得是45萬億了。這種可能性到是可以斷然否定。哪怕有較高的通貨膨脹，比如説一年8%，2020年的45萬億也相當於現在的21萬億。但2020年，上哪找那麼多項目花這21萬億？到時高鐵肯定建差不多了，高速公路也差不多了，可能連房地產都搞得差不多了。就光算保障房，一年1000萬個，10年1億個，夠3、4億人住，還有什麼房子問題解決不了？水利、交通、電信、能源、房地產，都找不到什麼大項目了。

可以斷定，如果是搞基礎設施建設，10年絕對用不了200萬億。200萬億是個什麼概念，30萬億美元。印度狂吹再狂吹，也只説“未來五年”投1萬億美元搞基礎設施，多半沒錢投。中國30個省，如果真投30萬億美元，那一個省就頂一個狂吹的印度了。但中國省的面積與人口一般到不了印度的十分之一，而且基礎還好得多。中國有一個狂吹典型湖北，也只吹了5萬億人民幣，那真是上天入地什麼項目都包進去了。

我估計，一年10萬億新增貸款，足夠搞定到2020年的一系列規劃。到後幾年的收尾階段，還用不着了，可以少放貸了。通共算下來可能80萬億新增貸款，2020年最終企業貸款規模120萬億。而M2增額會比新增貸款總額大一些，到時M2可能會是170萬億。這個推斷假設，這幾年是上項目的最高潮。2009年10萬億新增貸款是個質變，所有架子鋪上，當時到2020年的規劃也基本制定完成了，以後不會出啥特花錢的新領域。後面就是完成這些規劃，發改委應該能估算得比較精確，投資前重後輕。

而且，這是一個滾動投資的概念。投產的基礎設施，是能回收錢的。三峽看着投錢很多，但再有六七年就全部回本了。也就是説，到某個平衡點，哪怕你就沒有新增貸款，還是有足夠的錢貸出去搞基建新項目，因為老項目的貸款回來了。交通可能回本慢些，地鐵可能永遠無法回本，但能源、電信、房地產回本較快。越到後面，要建的越少，已經建成能產生回報的越多。這説的是回本，但新增貸款其實早在回本之前就可以為零了。

這個概念可以用機電產業的進出口來説明。2004年還是逆差，好象國家多年來一直往裏面投錢進口機電產品，很多人覺得太吃錢了，説產業太不爭氣。但2005年轉成順差，再往後，就成順差最大來源了，一年近2000億美元。也就是説，在國家規劃裏，機電產業要成為國際上掙錢的“現金牛”。但為了實現這個目的，先得進口一些設備與技術，所以就先逆差。現在也還是要進口機電產品與技術，但已經是大額順差了。而平衡的2005年，顯然不是機電產業的發展終點。

如果可以這樣類比，那麼基礎設施投資對新增貸款要求的平衡點，可能早於2020年。比如説，2018年，當年新增貸款為零，基建項目也幹下來了。如果是這樣，會是一個相當理想的情況，在這之前，每年的新增貸款就可以減少。比如從今年開始，各年的新增貸款可能是這樣的：2011年8萬億、2012年8萬億、2013年7萬億、2014年6萬億、2015年5萬億、2016年4萬億、2017年2萬億，2018年為零。那新增貸款總額只有40萬億了，到時貸款總額90萬億，M2可能只會到130萬億。即使考慮通脹，也不會增加多少。

這個圖景中，基礎設施投資仍然會繼續，但新增貸款壓力就小多了。各地政府從建成的基礎設施中不斷回收貨幣，滾動開發進入新階段，象中石油、中移動這樣貸款壓力不大，本錢大，開發的都是優質資產。這就成非常好的良性循環了。

如果這個圖景順利，甚至基礎設施收費也可以減少，因為用不着掙那麼多錢了。高速公路收費站都撤掉，物流會快很多。按現在的收錢方法，政府手裏的基礎設施能掙非常多的錢，只不過投入更大，反而要到處搞錢了。

從這幾年的M2與新增貸款來看，2009年M2增幅27%，新增貸款10萬億。2010年M2增幅19%，新增貸款8萬億。2011年M2計劃增16%，新增貸款預計7-7.5萬億，還有説央行最初規劃6.5萬億，M2只增長13-14%的。M2的增幅在往下走，新增貸款數量似乎也在往少裏走。

如果這個圖景成立，M2的壓力就不大了。鐵公基、大國企的新增貸款要求，可能已經過頂點了。當然，各地不同，發達地區早建成，落後地區還要加大投入，可以通過轉移支付想想辦法。如果新增基建投資減少，這會影響就業。那麼，可以加大對民營企業貸款，鼓勵民資擴張解決就業。銀行對民企貸款成為業務增長點，民間貸款利率就不會高到20%了。

還有高房價，主要原因是政府是以地產拉動基建。給出房子，拿錢去搞基建，房價居高不下這是一個重要原因。賣地皮的錢，是搞來貸款的前提，不能啥錢沒有就去銀行要貸款。現在可能是最困難的時候，要建的東西多，收入趕不上支出增幅，要用地皮來補的更多。再挺兩年，可能情況就會不一樣。比如政府税收總額再過兩年就10萬億了，可能會有相當多的節餘。現在7萬多億還不夠，主要是中央投資基建很花錢。光是維持費，用不了這麼多錢。説出來嚇死人超過軍費的穩維費，也就是5000多億。基建投資的高峯過去，再加上發些國債，能湊出很多餘錢。所謂福利，就是投錢。有了餘錢，投到保障房上，問題就不大了。

這麼多年，中國一直在撐着猛搞基建，弄得M2增幅很高。年頭長了量變引發質變，貨幣過多了，生出一系列問題。再過兩年，基建過了高峯期，可能會有一個實質性的轉折。從貨幣數據上看，其標誌是，M2增幅大幅下降至10%以下，新增貸款大幅下降。税收繼續大幅增長，中央財政節餘增多，中央大規模轉移支付增多。保障房大規模放量，住房問題逐步化解。到2020年，M2會是130-170萬億之間，不會是300萬億。