鄭新立：中國沉睡的錢太多，小心中了特朗普的奸計_風聞

編者按**：**

9月16日，在中國人民大學舉行的中國金融風險管理發展高級研討會暨巴塞爾協議三十週年和金融危機十週年高級研討會上，中央政策研究室前副主任、中國政策科學研究會執行會長鄭新立受邀出席並發表演講。他指出，要充分發揮貨幣政策在擴大內需中的作用，否則我們難以應對特朗普發起的美中貿易戰。本文由速錄整理如下。

**鄭新立：**老師們、同學們，大家上午好！在國際經濟風雲變幻的時代，在積極應對特朗普發起的美中貿易戰，實現我國經濟平穩、健康、高質量發展的時候，由中國人民大學重陽金融研究院、中國銀行國際金融研究所、中國政策科學研究會三個單位發起"中國金融風險管理發展高級研討會"具有很強的針對性和現實意義，藉此機會，我想從宏觀經濟的角度談一談當前金融領域亟待研究和解決的5個問題。

中央政策研究室前副主任、中國政策科學研究會執行會長鄭新立

第一，要充分發揮貨幣政策在擴大內需中的作用。

美中貿易戰給我們帶來的直接影響，就是出口的壓力加大。7月31日，中央政治局召開會議，傳遞的一個最重要的信號就是擴大內需，要發揮財政政策在擴大內需中的作用。

大家都知道，財政政策是管結構的，貨幣政策是管總量的。在擴大內需這個擴大總量的事情上，中央開會把這個任務交給了財政，我想像打仗的時候要攻一個山頭一樣，本來爆破班、尖刀班要上，結果沒有讓他們上，讓第二梯隊上去了。我們金融業的同志應當感到尷尬，本來應該屬於我們的任務，沒有派我們去。當然，金融業會有自己的一些困難，但是應當有責任感，把擴大內需的任務擔當起來，要主動地去承擔任務，主動地去請戰。

現在大家都説沒有把任務派給貨幣政策，可能中央有中央的考慮，因為現在貨幣化率已經很高了，M2相當於GDP的2倍多了。這個認識有點片面，我們分析貨幣化率，分析M2多還是少了，不僅要看經濟的貨幣化率，還要看一個重要的指標，就是經濟的證券化率。

由於中國的金融結構是以間接融資為主，直接融資為輔。所以，**我們的證券化率比較低，加上我們股市兩次大的波動，幾乎喪失了融資的功能，所以，不能光拿着貨幣化率跟外國比，還要比證券化率。**我查了一下，證券化率美國是170%，日本是160%，中國只有49%。證券化率就是股市的總市值除以GDP，美國和日本是我們的3倍多。

如果直接融資不發達，又把間接融資控制得那麼死，資金沒有來源了，所以在證券化率比較低的情況下，貨幣化率低一點是必然的，是合理的。所以，對於這種一味地指責貨幣化率高，銀行要收緊銀根，要進行分析。貨幣政策要擔當擴大內需中的大任，在打贏美中貿易戰中間，應該發揮應有的作用，不能讓財政政策衝在前面，貨幣政策躲在後面。

上世紀90年代，中國通貨膨脹最嚴重的時候，我曾經兩次到美國去，曾拜會弗裏德曼。弗裏德曼是金融統計專家，貨幣學的鼻祖。後來我又單獨去了一次拜見弗裏德曼，當時我是小年輕，但他不認為我是小人物，和我侃侃而談，給我印象很深。

他給我講了一個最重要的規律，通過研究日本、韓國和台灣省在經濟快速成長的時期，M2的增長速度和經濟增長速度對比的規律，**他發現，在經濟快速成長的時期，M2增長速度保持在經濟增長速度的2倍左右是合理的。**長期的高位是經濟增長的2倍，就必然出現通貨膨脹，長期低於經濟增長速度的2倍就會出現通貨緊縮，這既是個理論也是個實證的經驗。

後來我算了一下，1990年-2010年，中國M2年均增長速度恰恰等於經濟增長速度的2倍，2010年以後，M2增長速度一路下滑。一直到今年下半年，M2增長速度低於經濟名義增長速度，M2增長速度8%，經濟增長6.8%，加上通貨膨脹率，M2的增長速度已經低於經濟的名義增長速度了。這導致總需求不足成為經濟運行的主要矛盾，投資不足，消費不足，出口不足，經濟能不下行嗎？

怎麼應對特朗普的這個挑戰？從這幾年看，M1的增長速度遠遠大於M2的增長速度，我記得有一年M1的增長速度是M2的增長速度的2倍。根據40年的經驗，M1和M2的兩個速度一般來講是很接近的，相差幾個百分點，不應該差得很遠。但這幾年M1的增長速度遠遠高於M2的增長速度。原因在什麼地方？

人民銀行貨幣司的司長去年6月份有個講話，一語道破了它的真實情況。這就是由於連續多年的經濟下行，企業找不到好的投資項目，即使銀行放鬆銀根，這個錢也貸不出去。企業就把錢以活期存款的形式存到銀行裏，乾脆放到公司財務賬上。因此，這導致M1增長速度高，M2增長速度低。按人民銀行政策司司長講的，中國實際上已經陷入了流動性陷阱。

現在人民幣在國際化，作為國際結算貨幣和投資貨幣，對人民幣的需求也在增加。這幾個因素加在一起來看，應當保持貨幣適度的增長，來為擴大內需發揮重要的支撐作用。貨幣政策在擴大內需中所擔當的責任是責無旁貸的，不能把這個重大任務推給財政。

這是我想講的第一個觀點。

會議現場

第二，擴大直接投資是金融改革發展面臨的重大歷史任務。

1、中國的股市總市值原來是世界第二，最近這幾年掉下來了，日本的總市值已經超過中國，日本的GDP比我們小得多，讓日本的市值超過中國，是我們直接融資，中國股市的一種恥辱。中國股市對股民失去了吸引力，大家都不願意往裏面投，所以市值就小了。

**建議借鑑發達國家的經驗，要把企業上市從審批制變成備案制，**我們非常好的企業，好的網絡公司，高科技公司要麼跑到香港上市，要麼跑到紐約去上市，不在我們深圳、上海上市，使中國老百姓喪失掉了分享他們收益的機會。原因在什麼地方？我認為，應該認真地反思，要加強監管，不一定要一個個地審批。

2、擴大資產的證券化規模**。**現在債務率比較高，特別是企業的債務率比較高，有的央企債務率70%、80%，甚至有的100%。從上世紀90年代國有企業改革債轉股，這二十年，國有企業有了很大的發展，但這20年發展過程中主要是通過債權融資發展起來的，資本金沒有再補充。沒有補充資本金的機制，只能靠銀行貸款來發展，所以，就帶來了債務率明顯偏高。

現在還搞債轉股已經不可能了，因為銀行已經股份制了，很多銀行還有外資股，不是中央説一説債轉股就債轉股，人家董事會舉手表決不同意就白搭。怎麼辦呢？就要採取市場化的方法，把這些優良資產拿出來進行證券化。

比如大家都在議論，我們高鐵債務率高，但高鐵是優良資產，京滬高鐵一年盈利幾十億，京廣高鐵也已經盈利了，我們把京滬高鐵、京廣高鐵拿出來進行包裝增值，拿到股票市場上搞證券化，我相信大家會踴躍地買，籌集幾千億沒有問題，可以償還到期債務的本息。

這樣，既降低了企業的債務率，又為廣大居民的資金找到了投資的出路，又擴大了直接融資的比重，同時又能建立一個對企業的社會監督機制。因為你的資產要掛出來，要證券化，財務要透明，接受第三方的審計，這就形成了無形中的逼迫企業改善經營的機制。

3、抑制房價上漲，不能用收緊銀根的辦法。

現在一線城市房價漲得很高。很多人講，是因為你貨幣放得多了，所以房價高，言外之意，只有收緊銀根房價才能跌下來。錯了，我們房價高的原因在於，缺少一個城鄉一體化的房地產市場，住房建設，土地的供應像擠牙膏一樣，一年擠那麼一丁點，哪一年房地產開發商收儲土地增加，馬上第二年房價漲勢就緩一些。

北京的房價是紐約、華盛頓、洛杉磯、舊金山房價的3倍，在這兒賣1平方米在美國能賣3平方米，美國人均GDP5萬美元，中國是8000美元，為什麼美國的房價還要比中國房價便宜這麼多呢？

我反覆觀察，美國的房地產是城鄉一體化的房地產市場，市中心的房價高了，他就在郊區找一塊好地方，在那裏再搞一個特色小鎮，搞一個小區或者小城市，那裏的環境更好，房價就低了。這裏的房價高了再往遠處，華盛頓灣區有200多個小城市，實際就是每個小鎮，每個小鎮4、5萬人，離舊金山地區越遠的地方環境越好，房子越大，周邊環境越好，房價比市中心還便宜，它就對城市高房價自動形成了抑制機制。

資料圖來源：東方IC

我們中國是作繭自縛，人為地在城鄉之間、區域之間築起了一道行政壁壘、政策壁壘，所以，打不通城鄉房地產的連接。比如北京從四環路開車跑半個小時到一個小時，房價一下子從幾萬元/平方米降到幾千元/平方米，從四環開車一個來小時，到淶源房價才3000、4000元/平米，人為因素把兩個市場人為隔開了，抑制房價過快上漲關鍵在於城鄉建立一體化的房地產市場。請同志們研究，不要採取收緊銀根的辦法，把經濟搞垮了，房價依然會照樣往上漲。

4、激活農村土地資本促進鄉村振興。

十九大提出我國社會的主要矛盾集中體現在城鄉發展的不平衡和農村發展的不充分上，十九大還提出了鄉村振興戰略目標，同時又提出了城鄉融合發展的方法，這是非常深刻的有邏輯性的戰略組合。從矛盾的分析，任務的提出到提出解決辦法，我們把三者之間緊密結合起來，通過鄉村振興就能夠釋放中國經濟增長最大的新動能，也就是包括農業現代化，新農村建設，農民工的市民化和特色小鎮建設。

這樣一來，我們能夠啓動巨大的內需，國民經濟保持7%左右的增速，保持到2030年左右沒問題。因為從國際上來講，人均GDP1.9萬美元以前都是快速增長期，到了1.9萬美元了，經濟增長速度很明顯下降。我們現在才8000多美元，距離1.9萬美元還差得遠着呢。所以，就經濟發展階段性來講，快速增長期遠遠沒有結束。

到農村去看看，到處都是需要投資，關鍵是要有機制，怎麼建立這個機制，就是對農村土地進行改革，承包地實現三權分立，所有權歸村集體，使用權歸農户，經營權可以流轉，發展規模化經營。

宅基地這塊欠得最大。今年4月3日人民日報發表一篇文章，介紹福建晉江市宅基地改革的經驗，題目叫"沉睡的資本這樣被激活"，農民拿他們的宅基地入股，和城市資本聯合起來進行商業開發。所以，搞活農村土地，把農村的土地這個沉睡的資本，沉睡的資源搞成資本一下就活了。

資本總額是多少？大得不得了，農村是三塊地：承包地、宅基地、農村承包建設性用地。宅基地是16.7萬平方公里即2.5億畝。根據安徽金寨縣的經驗，拿出來騰退的土地在全省建設用地市場進行交易，一畝建設用地賣到50萬。以安徽金寨縣50萬作為中間價，全國2.5億畝宅基地，就是125萬億。農村宅基地潛在價值就高達100萬億人民幣，融這麼多錢作為平台撬動城市資本下來搞鄉村振興，何愁鄉村振興沒錢？

這麼大的潛力在這兒，希望重陽金融研究院、中國人民大學搞金融的老師們好好在這方面出點好主意，研究點好理論，總結我們農村改革好的方式。

​5、我們要研究建立美元、歐元、人民幣三足鼎立的國際儲備貨幣體系，人民幣要成為國際儲備貨幣。

現在美元作為單一的國際儲備貨幣，它的發行量67%在海外流通。正是因為這樣一個地位，美國人才可以實行雙赤字政策，財政赤字、貿易赤字，才可以有大量的逆差，拿一張紙印個符號就可以把全世界好的東西吸引過來，供美國人花天酒地的消費。

美國人得了便宜還賣乖，特朗普在他的Twitter裏講，美國人吃虧了，我們這麼多赤字，別的國家想要赤字不可能啊，因為他的貨幣不是儲備貨幣。所以，特朗普講的這些東西毫無經濟學知識，實際這也不是他真實的目的，他的真實目的，就是班農最近在日本發表的演講。

班農（資料圖/東方IC）

班農是特朗普競選班子的負責人，班農曾經當過特朗普總統白宮首席戰略顧問，現在被攆出去了。他發表演講説，美國現在要把有限的資源集中用來阻止中國的現代化進程，這是特朗普的真實目的。所謂的貿易逆差都是一種託辭。現在我們有點中班農的計了，最近這半年，美國經濟增長速度百分之四點幾，我們下降到7%，這樣算起來，我們一年GDP增加的絕對額已經少於美國，因此，中美差異在拉大，不是縮小。

現在這種狀況正中特朗普和班農的奸計，我們要改變這種狀況，人家人均5萬美元了，我們才8000多美元，我們要通過擴大內需來加快我們的發展，縮短和美國總量的差距和人均的差距。

人民幣在這中間要成為國際儲備貨幣，根據幾何定律，三點成為一個平面，所以三腳架放在任何地方都是很平穩的。國際儲備貨幣在和黃金脱鈎以後，要建立一個穩定的國際儲備貨幣，只能靠競爭的辦法。美元、歐元、人民幣都成為國際儲備貨幣，誰的貨幣貶值，大家都爭相拋售它，誰的貨幣升值，大家都爭相購買它，用這樣的方法，迫使國際儲備貨幣的政府對其幣值的穩定負責任，這樣我們就避免被美國人剪羊毛。

現在美元量化寬鬆了好幾次，開始快要剪羊毛了，因為美元大部分都在國外，美元一貶值，你手裏拿的美元不值錢了，美國一下子通過剪羊毛把幾萬億、幾十萬億美元的財富留到美國去了，美國就是這樣富裕起來的。

所以，建立一個三足鼎立的國際儲備貨幣可能是國際經濟走向穩定的出路。人民幣要成為國際儲備貨幣，這裏面有很多問題，很多矛盾，要穩紮穩打，希望我們共同來研究。謝謝！