克勞斯瑪菲即將在華上市，中德合作再添新註腳_風聞

【觀察者網風聞社區 範一楊】

2017年9月13日歐盟委員會主席容克在盟情諮文中公佈了設立外商投資審查機制的立法提案。根據該法案，歐盟委員會將有權出於公共安全和公共秩序的原因審查特定海外投資項目。容克對此表示：“我們不是天真的自由貿易主義者。歐盟必須一致保護自身的戰略利益”。一年後，已在2016年被中國化工集團收購的德國橡塑機械製造企業克勞斯瑪菲集團（Krauss Maffei Group）表示將於今年內在上海證券交易所上市，它將成為第一家在中國A股上市的德國企業。

“第一個吃螃蟹的人”是誰？

德國克勞斯瑪菲集團是德國“隱形冠軍”的典型代表，它擁有180年的歷史，是全球極少能提供注塑、擠塑和反應技術等全套工藝的塑料和橡膠加工機械設備製造商之一。早年因其參與研發火車機車、豹式主戰坦克、獵豹自行防空火炮等民用與軍用工業產品而聞名於世。2016年，由中國化工集團公司（Chem China）、國新國際投資有限公司（CNIC Corporation Limited）以及漢德資本（AGIC Capital）組成的中國財團以9.25億歐元的價格從加拿大私人股本公司(Onex Corporation)手中收購克勞斯瑪菲集團及其附屬公司，將其歸屬中國化工集團控股的環球香港公司（NCE Global Holdings(Hong Kong) Co. Limited）旗下的裝備盧森堡公司(China National Chemical Equipment(Luxembourg)。

圖源：克勞斯瑪菲集團主頁

與當年中國在德國359億歐元的收購總額、中國化工集團430億美元收購瑞士殺蟲劑和種子集團先正達（Syngenta）的大手筆相比，克勞斯瑪菲的收購案並不算引人注目。但是，克勞斯瑪菲自被收購以來步步為營，終成為可以在中國A股市場“吃螃蟹的人”。被收購後，克勞斯瑪菲繼續保留其德企“基因”：公司總部依然在德國慕尼黑，德國的共同決定權、公司的法律形式以及產業工會的影響機制並未發生改變。

隨着業務擴展，克勞斯瑪菲2017年在華業務增長近七成，全球營業收入突破13億歐元、銷售額和新進訂單創公司歷史記錄、僱員人數超過5000人。此次中國化工集團將採用“借殼上市”的方式將克勞斯瑪菲推向A股市場，即把裝備盧森堡公司所擁有的克勞斯瑪菲的股權注入中國化工集團旗下的現有上市公司青島天華化學工業有限公司（簡稱天華院）。這一重組已獲國資委批覆，目前正在證監會審批過程中。

為什麼選擇中國A股市場？

克勞斯瑪菲在中國A股上市是經營擴張的推力與中國融資市場拉力雙重影響使然。首先，為了保證增長的持續性，克勞斯瑪菲集團加大了機器集羣、IT基礎設施以及在華工廠建設方面的投資，2018年投資金額達6700萬歐元，較2017年增長81%。對於資本擴張有強烈需求的克勞斯瑪菲來説，通過有計劃地進入資本市場融資也就成為了必然。

第二，與法蘭克福交易所相比中國A股市場更具吸引力。儘管法蘭克福交易所有着430餘年的歷史以及1.76餘萬億的規模，但是以家族企業為主的德國中小企業們似乎並不熱衷於資本運作。考慮到上市強制信息披露和外部收購威脅等因素，這些企業大都拒絕公開上市，通過在證券市場上市直接融資並不是他們的主要選擇。自DAX指數設立以來，德國上下不過800餘家上市公司，這樣也進一步縮小了德國的股市規模，使公司估值普遍偏低： 9月19日德國DAX指數平均市盈率僅為20.8倍，同期美國道瓊斯指數平均市盈率則為33.3倍。

德國股市的低估值反映在了上文提及的天華院重組案中。裝備盧森堡公司承諾克勞斯瑪菲2018年至2020年實現的淨利潤分別不低於3084.9萬歐元、5004.9萬歐元和6050.9萬歐元。與併購價格7.5億歐元（以9月19日匯率計算）相比，對應的估值分別約為25倍、15倍、13倍，明顯低於目前同類企業在中國A股市場的37倍的市盈率水平。

​因此，對於克勞斯瑪菲這樣資產質量和業績水平良好的外國企業，依託股東中化集團的強大實力可以綜合利用內外優勢資源，選擇在中國上市也就理所當然。

左一：中國化工集團公司規劃發展部主任蔡挺，中：克勞斯瑪菲CEO弗蘭克・施蒂勒，右一：前中國化工財務有限公司CEO陳峻偉（@路透社）

克勞斯瑪菲所屬工會組織五金工會（IG Metal）和公司領導層也對公司的上市計劃給予積極評價。克勞斯瑪菲企業職工委員會主席Peter Krahl表示，“進一步改善進入中國市場的機會將繼續促進德國和歐洲就業崗位增加”。

對中德合作意味着什麼？

作為“第一個吃螃蟹的人”，克勞斯瑪菲在中國A股上市帶給中德雙方的不僅是可以量化的經濟收益，更是為中德企業合作提供範式借鑑。

首先，克勞斯瑪菲與中國化工開展了富有成效的良性技術合作。克勞斯瑪菲集團中國區CEO崔小軍表示，與之前的私募股權公司作為業主相比，中國化工集團是一個戰略投資者，它通過研究克勞斯瑪菲的先進管理體系來改進當前的橡膠機械製造業務，提升品質水準；中國化工還可以利用克勞斯瑪菲的全球銷售網絡和客户羣將中國化工集團的橡膠機械製品推向更廣闊的國際市場。

另一方面，克勞斯瑪菲17%的直接人工成本高於國內塑料機械行業部分，憑藉中國化工集團成本控制經驗和全球生產結構優化，克勞斯瑪菲可以進一步優化成本結構，提升產品盈利能力、保障其領先地位。

第二，克勞斯瑪菲在華經營促進了德國“工業4.0戰略”與“中國製造2025”技術與資源合作。作為橡塑機械行業的領導者，克勞斯瑪菲目前以數字化服務為戰略，致力於打造“塑料4.0”行業模範對標“工業4.0戰略”。中國化工旗下的其他相關企業可以與克勞斯瑪菲打通上下游渠道，促進強強聯合。與此同時，中化集團已出具《關於避免同業競爭的承諾書》，防止克勞斯瑪菲與中化旗下相關企業在橡塑加工業的競爭造成內耗。在中國化工產業版圖中，天華院具有強大的資源整合能力，為多家化工機械集團上市提供重要平台。克勞斯瑪菲可以憑藉天華院的平台優勢，減小在華資本市場的適應性摩擦。

第三，克勞斯瑪菲在華A股上市可以為中德資本市場互聯互通釋放積極信號。今年8月德國經濟與能源部表示將修改《對外經濟條例》，意欲將審查歐盟外實體企業收購德企股權的門檻從25%降至15%，並將更加密切審查軍工行業、關鍵技術設施領域的收購行為。

因為德國擔心外商收購行為會竊取“工業4.0戰略”的領先技術，並且抱怨中國有限的市場開放有損雙方互惠互利。在德國對中國資本的警惕情緒影響中德經貿關係深化之前，讓德國企業分享中國市場紅利不僅可以使德國看到中國進一步深化金融市場開放的決心，同時使德方意識到，資本融合並不會破壞德國“工業4.0戰略”與“中國製造2025”的公平競爭，而是使雙方專注優勢領域，為整合技術、資本與市場的提供契機。

憑藉法蘭克福作為歐洲金融中心的有利條件，德國並不缺乏擴大中德資本雙向互通的能力——有消息稱青島海爾有望成為第一支在法蘭克福中歐國際交易所D股上市的中國企業——更無需用“天真”二字掩飾自己對資本市場的野心。或許，德國需要更多一些決策意志，捕捉到類似於克勞斯瑪菲這樣在華較為成功的德企釋放出的積極信號，避免保護主義傾向挫傷更多“吃螃蟹者”的信心。

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