擴大進口的難點在哪裏_風聞

轉載自公眾號 李迅雷金融與投資（lixunlei0722）

9月進出口數據中，比較惹人關注的是出口，受企業搶出口因素影響，以美元計價的出口增速出現了逆勢增長。但與此同時，儘管以美元計價的進口增速較上月略有回落，但絕對值仍然創下了歷史新高，這與2017年底以來的政策強力驅動密切相關。11月5日即將召開的中國國際進口博覽會，也將對擴大進口提供巨大契機。但在當前宏觀經濟整體形勢下，進口保持高增長或許仍然面臨難題。

主要觀點：

**難點之一：**擴大進口應該體現在價上還是量上？以原油為例，9月原油進口金額當月同比增速46.6%，但進口數量為3721.3噸，與上年同期幾乎持平，進口金額的擴大主要是由於價格上升。而進口數量擴張的壓力仍存。以汽車和汽車底盤為例，從2010年以來，進口金額增速呈現三輪漲跌，且增速高點逐級回落，也印證國內新車市場早已進入存量格局。

**難點之二：**擴大進口面臨消費支出增速回落。進口商品，尤其是跟居民消費直接相關的商品，還是需要居民消費支出能力的充分配合，才能最終得到消化。2017年以來，進口居民生活消費品金額與城鎮居民人均消費性支出的當季同比增速，長達六個季度背離，在歷史上從未發生過。從邏輯上講，只有消費性支出的提高，才能消化更多的進口商品。

**難點之三：**擴大進口如何與自主創新共存。進入2018年以來，高新技術產品進口增速始終強於農產品進口增速，但值得關注的是，如何均衡好高新技術產品進口提速與國內自主創新的關係，就2012-2016年全國31個省市區的數據觀察，二者之間存在負相關關係。

正文：

我國9月以美元計價出口同比增長14.5%，較上月提高4.7個百分點，遠好於東亞地區越南（回升0.3個百分點）、台灣（回升0.7個百分點）、韓國（回落16個百分點）等經濟體出口的表現。特別是9月對美出口同比增長14%，結合下半年以來，CCFI美東美西航線價格大幅度上升，出口增速的回升表明在中美貿易摩擦背景下，部分企業出現搶出口行為，短期對出口增速有支撐。

在“搶出口”因素耀眼的背後，進口數據的變動或許被忽略了，以美元計價的貨物進口金額1950.0億美元，創下了歷史新高。

回顧歷史，中國進口形勢大致可以分為三個階段，第一個階段是在2008年之前，增速保持窄幅波動，進口金額持續攀升；第二個階段，則是增速不斷回落的過程，這與經濟增速回落存在比較明顯的一致性關係；第三個階段，則是從2016年開始，增速的再次回升。

中國曆年進口金額及當月同比增速

（美元計價，未考慮進口價格變動因素）

  資料來源：WIND，中泰證券研究所

進口的高增長或許由於近期政策強力支持“擴大進口”引發，2018年7月2日，國務院辦公廳轉發商務部等部門《關於擴大進口促進對外貿易平衡發展意見》，同時，11月5日即將召開的中國國際進口博覽會，也將對擴大進口提供巨大契機。

在當前宏觀經濟增速下行壓力增大和中美貿易存在摩擦形勢下，擴大進口的政策意圖確實很好，但還是需要配合宏觀經濟的其他指標，共同觀察一下政策效果如何持續。

難點之一：

擴大進口應該體現在價上還是量上？

通過海關總署公佈全國進口重點商品量值表中的重點商品進口數量與進口金額兩項數據，並可以估算出重點商品進口價格的增速。

一方面，價格因素對進口金額的影響不能忽視。值得關注的是原油，9月原油進口金額當月同比增速46.6%，但原油進口數量為3721.3噸，與上年同期幾乎持平，因此進口金額的擴大主要是由於價格上升。僅有鮮幹水果及堅果、未鍛造的銅及銅材兩種商品，在進口價格下跌的同時實現了進口數量的增長。

2018年9月進口重點商品進口數量和價格當月增速

   資料來源：WIND，中泰證券研究所

另一方面，內需不振支撐進口數量擴張的壓力仍存。以汽車和汽車底盤為例，受下調進口關税税率的影響，汽車和汽車底盤進口金額和進口數量在7月、8月出現了脈衝式的井噴，但9月迅速回落。但如果時間拉長，從2010年以來，汽車進口增速呈現出了三輪漲跌，且增速的高點逐級回落，也證明了國內新車市場早已經進入了存量時代。

汽車與非汽車進口金額當月同比增速比較

資料來源：WIND，中泰證券研究所

難點之二：

擴大進口需要破解消費支出增速回落的難題

進口商品，尤其是跟居民消費直接相關的商品，還是需要居民消費支出能力的充分配合，才能最終得到消化。在海關總署公佈的重點進口商品中，選擇鮮幹水果及堅果、穀物及穀物粉、大豆、食用植物油、成品油等商品作為進口居民生活消費品，計算當季同比名義增速。

從2004年以來，進口居民生活消費品當季增速與城鎮居民人均消費性支出當季增速之間存在比較明顯的同步關係。尤其是在2010 -2016年期間，儘管城鎮居民人均消費性支出增速存在一定波動，但基本與進口居民生活消費品增速保持同步回落態勢。

但拐點出現在2017年初，進口居民生活消費品增速見底反彈且大幅度走高。但與之明顯反差的是，城鎮居民人均消費性支出當季名義同比增速仍在滑落。**二者在長達六個季度時間上的背離，在歷史上從未發生過。**從邏輯上講，只有消費性支出的提高，才能消化更多的進口商品。未來進口增速能否持續，還需要消費性支出的配合，以及積極財政政策的進一步發力。

進口消費品與城鎮居民人均消費支出（名義值）

  資料來源：WIND，中泰證券研究所

難點之三：擴大進口需要與自主創新共存

根據海關總署的標準，進口商品還可以分為農產品、機電產品和高新技術產品等類別，其中，由於機電產品和高新技術產品之間可能會存在重疊，機電產品與高新技術產品增速也呈現出了高度的同步性。

如果僅比較農產品和高新技術產品走勢可以發現，從2011年以來，農產品與高新技術產品進口增速均走出了“V型反彈”的態勢，但高新技術產品增速相對“抗跌”，反彈的力度也強於農產品增速，尤其是進入2018年以來，高新技術產品進口增速始終強於農產品進口增速。這或許反映了近年來政策意圖對進口高新技術產品的重視。2018年9月，高新技術產品進口金額在進口總額中的比重為34.8%，是自2015年底以來的新高。

農產品與高新技術產品進口當月同比增速

  資料來源：WIND，中泰證券研究所

在高新技術產品中，值得重視的是電子技術、計算機與通信技術、計算機集成製造技術三大門類，不僅在高新技術產品進口總額中的佔比高，而且進口金額的增速較快，有可能對國內相關產業形成一定衝擊。生物技術增速最快，但在整個高新技術產品中的佔比仍然相對較低。

 高新技術產品分類進口金額增速與佔比

資料來源：WIND，海關總署，中泰證券研究所

更值得關注的，或許是高新技術產品進口會否對國內研發產生一定的擠出。由於海關總署沒有公佈各個省份數據，因此使用科技部公佈2012-2016年31個省市區科技活動數據，其中涵蓋的高技術產業進口金額與高技術產業R&D項目經費兩個指標。結果顯示，二者之間存在一定的負相關關係，因此難以排除由於購買進口高技術商品，擠佔了用於自主創新經費的可能性。

高技術產業進口額與其R&D項目經費同比增速

資料來源：WIND，科技部，中泰研究金融工程李倩雲供圖

總之，每個經濟體內部都是一個大系統，各個經濟指標之間存在關聯性，所謂牽一髮而動全身，大到全球經濟，小到縣域經濟都是如此。隨着經濟增速下行及出口的減速，居民的就業、收入等指標不容樂觀，且研發投入與高新技術產品進口之間又存在一定的負相關。因此，在面對貿易摩擦的壓力下，我們也不能一味通過擴大進口來減少順差。

作為一個人口眾多、人均資源擁有量很少的國家，與人均資源擁有量非常多的國家進行貿易往來，實質上就是用貿易順差來彌補“資源逆差”，用勞動密集型商品出口來替代移民，即用貨物流動來替代人口流動。從這個角度看，兩大經濟體之間的倒是實現了“均衡”。