A股的一顆速效救心丸_風聞

原文來自：人民幣交易與研究

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作者： 路聞卓立

摘要：中證報獨家報道，北京海淀發起設立規模達百億紓困基金的基礎上，北京市政府有意再配1-2倍的資金給予支持。當前政府出手救助只能緩解一時之痛，熬過這個冬天，更長遠的發展之路在哪裏？

圖/pixabay

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海淀區政府近期按照“市場化原則為主、堅持一企一策”的要求，對區內遇到困難的重點企業提供支持和幫扶，包括化解股票質押風險，引導金融機構給予民企更多的實質性資金融通。區屬國資和東興證券也發起設立支持優質科技企業發展基金，基金規模100億元，通過受讓不超過上市公司總股本10%的股權，幫助民營科技上市公司化解股票質押風險。

今日滬指四連陰跌破2500點整數關口，創2014年11月以來新低。部分公司大股東的股權質押平倉的系統性風險越來越大，此前深圳國資馳援民營企業，本地股當即上漲，這實質上更深刻得反映了民企生存困難的現狀，每次降準釋放的流動性幾乎與中小企業無關，只能靠政府這種簡單粗暴的救助方式來獲得融資，實在是一種悲哀。許多投資者非常關心公司是否獲得國資馳援，這意味着股民們十分看重政府這個背書，而這也是國企的優勢所在。

天風證券副總裁翟晨曦稱，當前完成股票質押的系統性風險解除才能找到市場底部，但這種救助只能紓困一時，長遠來看，減税降負才能真正切實降低企業成本，推動市場反彈。另外，銀行只有認識到國企、大民企、政府平台都是有風險的，同時利率市場化，才會自覺地去安排對中小企業的投入，才能徹底解決民企的融資之痛。

近期有媒體刊文《國資入市“救助”背後折射民營企業投資低效》，文章中表示，在當前市場環境下，這種投資帶有強烈的“救助”色彩，是被動的投資。“救助”性質實際上賦予了這些民營上市公司“國企”的待遇。文章中還稱，輿論只談融資難，卻不談民企股權質押的資金披露，如此大規模的股權質押違約説明市場風險意識過低，如果民營企業融資成本低而且便利的話，不知道有多少資金會成為無效投資。

**文章觀點實際上本末倒置了，股票質押爆倉、債券違約實際上是融資難、融資貴的集中體現。**中國財政科學研究院調研數據顯示，民企的銀行貸款成本比國企高出接近2個百分點，債券融資、股權融資兩種方式民企的融資成本比國企高約1個百分點，其他融資成本也比國企高出0.2個百分點左右。民營企業的其他途徑融資從2016年的1.92億元迅速滑落至2017年的0.69億元，而銀行貸款僅僅增加了不到6000萬元，難以彌補。

“關鍵的問題就在最危難時刻的信用，而政府背景天然信用佔優勢。”根據21經濟對一線銀行業務員的採訪，“政府融資平台這兩年可是典型的收益高風險低，雖然國家不讓借，可是平台還是安全，一出問題省裏還是想辦法還。” 但如果民營企業遭遇相似問題，比如現金流只夠還利息，就幾乎不可能繼續融資加投資。

當然市場上也有觀點稱，民企此前的擴張行為與當前的高負債率銀行負有一半的責任，因為當年金融危機的刺激政策背景下，銀行信貸經理追着民企放貸款。一家零售公司的副總經理在《中國經濟週刊》上表示，前些年，來錢容易，銀行追着放款，定增、發債，還有其他渠道都能來錢，投資確實有些盲目，“投的項目很多都不賺錢”。

上述文章還質疑了國資救助的道德風險，更重要的是，政府會比市場更高效嗎？一旦政府認定非國有企業如果規模過大或擁有上市牌照等，就可以像國企一樣列入“保護名單”，那麼，這會變相鼓勵民企追求規模擴張和稀缺牌照，扭曲企業的行為。

今天的東方園林債務危機應該是民營企業當前的真實寫照。最新流出的一份落款為北京證監局的文件顯示，近期該局召開東方園林23家債權人會議，建議給予公司控股股東化解風險的時間，暫時不要強制平倉、司法凍結等措施。

市場上多數人認為不該救，主要理由認為會加劇大股東的道德風險，一家還可以救助，但是當前大股東接近爆倉的很多，難道要一家家發文建議嗎？但也有人指出救是應該的，但還應遵循有償原則，同時必須對沒有風險約束意識的大股東的道德風險進行懲罰，如大股東的股權大幅縮小或承擔損失。

一家上市公司處理質押風險涉及17家券商、8家銀行、2家信託，A顧質押爆倉風險可謂牽一髮而動全身。清華大學教授魏傑則稱，由於上半年去槓桿力度過猛，導致很多民企的資金鍊斷裂，下半年要推進結構性去槓桿，不再“一刀切”。

該不該救也到了必須救助的時刻了，地方政府、地方國資、證監局、銀監局等都出手了，紛紛拆股票質押的雷，國家隊基金淨值也有了變動。雖然尋找國企接盤短期可以“自救“，但是長期來看必將降低民企的積極性與活力，而當前政府應該在政策上減税負，促創新，推簡政，尊人才，營造更好的營商環境，幫助民企擺脱困境。（完）