關鍵時刻，劉鶴為當前經濟熱點定性_風聞

今天的資本市場，信息含量可謂巨大。

在股市低迷之際，劉鶴副總理和一行兩會一把手先後發聲，規格頗高，步調也相當一致。他們就當前的經濟金融焦點（特別是股市問題），回應社會關切，並給出諸多重要判斷和舉措，導向性很強。

市場也彷彿“久旱逢甘霖”，A股迎來久違的大漲。截至收盤，滬指上漲2.58%，創業板大漲3.72%。

嚴峻

不過，縱然今天A股有所提升，卻不能掩蓋最近一段時間的“慘狀”。

上證指數從今年1月最高的3587點跌至今早最低的2449點，跌掉1100多點，近三分之一，多隻股票市值在10億元以下。股民戲説，“股市這東西吧，奧迪進去，奧拓出來；巴菲特進去，霍比特出來。”戲説之下，是投資者無可奈何的心酸。

眼看着股市這麼跌下去不是個事，上週日，證監會劉士餘主席與投資者座談時，用“股市的春天不遠了”給市場打氣。

對此，市場人士卻表示“春天是不遠，問題是很多企業熬不過冬天”。的確，今年以來，民營企業融資困難、民營上市公司大股東股權質押頻頻“爆倉”等問題，讓市場信心幾近崩潰，社交網絡上的負面情緒非常嚴重。

股市下跌，大家有負面情緒很正常，不過，如果由此喪失理性做出非理智的行為，無疑對自身和整個市場都是不利的。在近期接受媒體採訪時，劉鶴就從專業角度給大家解釋了中國股市大幅下滑的原因，他指出，主要受諸多不確定性因素影響。總結來看，就是四點：外部因素，內部結構因素，預期變化，市場技術性因素。

從外部因素看，中美貿易的摩擦不斷反覆，美國等主要國家央行步入加息週期，全球股市在近期明顯回調。從國內看，經濟結構調整的任務還沒有完成，三季度GDP同比增長也滑落至6.5%，民營經濟發展、產權保護等問題有待落實。

舉措

值得一提的是，在“一沓文件不如一個行動”的普遍共識下，監管層此次的發聲除了除了鼓舞士氣，還推出了很多切實的政策。尤其是針對“股權質押融資業務風險”“民營企業融資”“市場長期資金來源”等，都採取了針對性的舉措。

更為重要的是，此次在國務院金穩委的領導下，監管的協調性也大大增強。

舉個例子，大家一定對2015年股市異常波動中的“暴漲”“暴跌”印象深刻。經過近年來股市去槓桿後，場外配資、兩融規模都有較大幅度下降，不過“股權質押”這種“加槓桿”模式依然是上市公司大股東重要的融資工具。

但問題是槓桿資金一旦遭遇不穩定，市場的波動就會大幅加劇。簡單來説，這個過程就是“股價下跌—爆倉—投資者信心受挫——加劇股價下跌”的惡性踩踏。也就是劉鶴所指出的“市場的技術性因素”。

按照某證券公司統計，截至10月17日，滬深兩市共有2423家上市公司大股東存在股權質押未解押，佔全部A股的68.2%，質押總市值為3.9萬億股，未平倉總市值9852億元，大股東疑似觸及平倉市值2.95萬億元。可見，接近平倉線的公司較多，潛在風險也非常大。

那麼，各機構是怎樣應對的呢？可以説，證監會和銀保監會各有側重，但兩者政策的協調性很高。

針對“股權質押融資風險”，銀保監會主席郭樹清要求“銀行業金融機構科學合理地做好股權質押融資業務風險管理，採取恰當方式穩妥處理。”

近期，繼深圳斥資數百億馳援上市公司後，廣州、北京等地出台措施化解上市民企股權質押問題，為優質上市公司尤其是民營高新企業“雪中送炭”，則正是上述表態的體現。

而證監會則更加側重市場基本制度改革方面，提出7項措施，例如制定《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》，完善上市公司股份回購制度，深化併購重組市場化改革，推進新三板制度改革，加大對科技創新企業上市的支持力度等。

換言之，救市，並不是所有的上市公司都要救，一些“垃圾”公司還是需要出清，讓市場更加有效。劉鶴説，股市的調整和出清，正為股市長期健康發展創造出好的投資機會。

民企

民營企業的發展境遇，一直是近期輿論關注的焦點，此次高層表態同樣有大範圍覆蓋。

尤其是劉鶴，在接受採訪時重申了“五六七八九”理論：民營經濟在整個經濟體系中具有重要地位，貢獻了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技術創新，80%以上的城鎮勞動就業，90%以上的新增就業和企業數量監管。

而針對社會對民營企業的焦慮，劉鶴則重申了堅持“兩個毫不動搖”，一方面毫不動搖地鞏固和發展公有制經濟，另一方面毫不動搖地鼓勵、支持、引導非公有制經濟發展。

劉鶴還廓清了實際執行過程中，存在的誤解和偏差，“比如説有些機構的業務人員認為，給國有企業提供貸款是安全的，但給民營企業貸款政治上有風險，寧可不作為，也不犯政治錯誤。這種認識和做法是完全錯誤的。我們必須從講政治、講大局的高度認識這個問題。”

如果説劉鶴是指明大的方向，一行兩會就是具體執行。

央行行長易綱針對“民營企業融資困難問題”提出三種方式救助，分別是：（1）債券融資並提供信用增進服務、（2）股權融資、以及（3）支持商業銀行對民營企業的信貸投放。

證監會側重從資本市場加強服務，也是三招：（1）增強創業板和新三板的融資服務功能（2）鼓勵各類資管機構參與民營上市公司併購重組（3）多種債務工具解決發債難的問題。

資金

股市的回暖，離不開“流動性因素”，也就是説“錢”從哪裏來？

今年上半年出台的“資管新規”等監管文件，對資產管理產品和資金進入股票市場進行了嚴格的規定，但目前形勢下，監管細則有了一定的緩和和完善：

（1）允許銀行理財子公司發行的公募理財產品直接投資股票；（2）不設置理財產品銷售起點金額；（3）不強制要求個人投資者首次購買理財產品進行面籤等。

這意味着理財的門檻調整，上萬億規模的銀行理財是潛在的入市資金，有利於穩定股市預期，但投資者也要有“風險自擔”的意識。

有一段時間，保險資金在股市“興風作浪”，但無疑我們並不能否認保險資金具備長期穩健投資的優勢。因此，這次銀保監會最新的態度是：“加大保險資金財務性和戰略性投資優質上市公司力度，允許保險資金設立專項產品參與化解上市公司股票質押流動性風險，且不納入權益投資比例監管。”

那麼，資金入場的利好，是否代表股市能夠“立竿見影”起來呢？

需要明確是，從幾位官員的講話，傳達的是“穩預期”的含義。無論從市場自身規律，還是投資者預期、經濟基本面等，都不具備大漲的基礎。

從機會來看，劉鶴認為“上市公司泡沫已經大大縮小，上市公司質量正在改善，估值處於歷史低位，所以很多機構建議對中國股市給予高度關注，認為中國股市已經具有較高投資價值。”無疑，當政策託底的時候，市場也會反覆摸底。

而從實體經濟來看，當前中國經濟仍處於“三期疊加”階段，一些企業同樣面臨不少困難。

總而言之，在見到新曙光之前，艱難爬坡自然不可避免，不過只要方向是對的，就終會登頂。

文/庖丁騎牛