貴州茅台首次跌停，價高量少還能維持多久？_風聞

原文來自：人民幣交易與研究

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貴州茅台10月28日披露三季報，三季度淨利潤增速明顯下滑，驟降至2.7%，而上年增速則為40.12%。市場的失望情緒反映在股價上，今日開盤跌停，並且貴州茅台首次以跌停收盤。

貴州茅台第三季度營收和淨利潤同比增長分別為3.81%、2.71%，而這一數字第二季度是45.56%和41.53%。兩個季度增速差別之大讓貴州茅台開盤跌停，股價創一年來新低，跌破600元報價549.09元。總市值跌破7000億元，市值一天蒸發了766億元。白酒板塊集體暴跌，口子窖、順鑫農業跌停，古井貢酒、五糧液、洋河股份等跌超9%。

中金公司將貴州茅台目標價調低至900元。研報中表示，貴州茅台第三季度的總收入增長3.8%和利潤增速2.7%均低於市場預期，且由於基酒供應限制，預計第三季度茅台酒銷量下滑至多14%。中金將2018和2019年的盈利預測分別下調5.3%和8.3%，從每股28.35元和37.08元下調到26.85和33.99元。

以前三季度的時間維度來看，營收和淨利潤同比增長23.07%、23.77%，很多人會以為茅台酒的銷量還是保持着驚人的增速，但這主要得益於上半年的驚人表現。茅台酒的銷量與價格呈現反向關係。根據通聯數據，今年4月開始，茅台白酒的銷量一直處於低銷量狀態，但是茅台酒的價格卻一直保持較高的水平。

 圖/通聯數據

茅台酒低銷量主要在於基酒供應的緊張。早在茅台酒公佈半年報的時候，中金公司就預測三、四季度基酒供應會進一步緊張，在未來兩個季度大規模放量難度加大。

中金稱由於2017年2H高基數效應，茅台酒放量難度大於集團產品和系列酒，從渠道調研來看，茅台年份酒的供應也較為緊張，2018年度第二季度經銷商發貨週期長於2017 年同期。茅台系列酒的增速在下半年適度下降，主要由於產能問題，同時也由於高基數效應，未來2019 年繼續大幅度提價難度較大。

從上圖中可以看出，由於供應量的緊張，茅台價格一直處於高位。而此前茅台股價和酒價的雙飆升還歷歷在目。在“雙節”利好的刺激下，10月12日貴州茅台等大消費股領漲。在中秋國慶雙節前，茅台也打出了一系列穩價措施，包括向市場增加投放7000噸供應量，允許專賣店和經銷商於8月底前執行9月、10月的計劃等，但收效甚微。長假過後，茅台酒的漲價行情還在持續。據多家酒品零售終端工作人員透露，53度飛天茅台的價格已經逼近每瓶2000元，大大超出廠家指導價每瓶1499元。

中銀國際提出，茅台季報收入低於預期，但情況較為特殊，一方面去年同期基數過高，另一方面9月主動控制發貨節奏穩定價格，貴州茅台預收款項的下滑。貴州茅台回應稱，預收款項的下滑是貴州茅台改善服務，要求經銷商按月打款，在確定計劃前不用提前匯款後出現的正常現象。

中金公司預測，未來2~3 年，公司主要的增長點在於高端茅台酒的放量和茅台酒提價，包括陳年茅台酒和個性化茅台，當前飛天茅台1700~1800元的團購價格為出廠價格提升帶來空間，預期2019 年飛天茅台酒實際提價幅度15%。

今日貴州茅台帶領白酒板塊重挫，消息面上多因素疊加。一是白酒將加徵消費税的傳聞再起。二是，10月22日基本醫療衞生與健康促進法草案二度提交全國人大常委會審議，二審稿中國家將加強對公民過量飲酒危害的宣傳教育，禁止向未成年人出售煙酒。三是，隨着季報的披露，市場對白酒景氣週期能否持續存在分歧，機構集體調倉或者被動減倉都會放大白酒板塊的指數波動。在市場情緒比較低迷的情況下，板塊估值會受到一定壓制。

汾酒、水井坊、酒鬼酒等次高端白酒股增速放緩。一方面，渠道擴張的難度加大，隨着各個空白區域渠道佈局的完成，2019年渠道擴張的紅利可能減弱，但因為中國市場廣而深，騰挪空間大，預計需求增速平穩下降，但不會出現斷崖式失速。順鑫三季度收入下滑主要由於建築業務剝離和豬價下滑，而白酒則保持了較快增速。瀘州老窖、捨得酒業3季度收入超預期，五糧液、洋河符合預期。（完）