功夫民航|東航真的要買祥鵬航空嗎_風聞

忽然朋友圈到處轉發東航要收購海航旗下祥鵬航空的消息。

消息照例是外媒放出來的。

我們向來喜歡出口轉內銷，畢竟現在出口也不那麼容易了，蓋着洋鬼子的橡皮圖章，立即就顯得高檔起來，新聞也一樣，洋媒體一出口，似乎真實性也就得到了保障。

殊不知洋鬼子也經常被人當槍使。

年初還曾放過風説國航要買首都航，最後怎麼樣了？

此次又起波瀾，祥鵬航要賣，一開始只是説要賣，後面連股權比例都設計好了，東航60%，雲南國資委40%，作為一個浸淫民航多年的見證人，只想用理性的分析來談談這件事。

1**、海航真的會賣祥鵬航空嗎？**

回望今年海航的一系列動作，都是在加速退出金融和地產行業。

**金融方面：**放棄收購華安保險、轉讓新光海航人壽、賣掉皖江金控、賣出聯訊證券，最近又放棄購買渤海信託。

**地產方面：**賣出高價拍得的香港啓德三個地塊、上海土地、海南地產、深圳海航城等多個項目。

**發行債券方面：**僅海航控股已經發了四期債券，債券利率高得驚人，以海航控股最近發佈的超短期融資券為例，270天的融資期限，利率高達6.5%。

從這些方面來看，海航的確缺錢，但海航真有可能賣掉祥鵬航空嗎？

我們可以從兩個角度分析這個問題：

海航真是到了非賣主業資產不可了嗎？

其實無論是從政府的要求來看，還是從海航自身戰略調整來看，都是朝着迴歸主業方向發展的。

航空主業仍是海航必須堅守的陣地，必須堅持的根本，也正因為有了航空主業的支撐，海航在過去幾年才能實現大幅擴張。

所謂根基不牢，地動山搖， 一旦海航出售航空主業資產，市場對海航的不信任將形成惡性的連鎖反應，對海航的融資、業務拓展都會產生巨大的衝擊。

如果海航真的缺錢，就目前來看還沒有到非要賣航空資產的地步。

根據海航集團的2018年中期報告，海航集團目前資產仍高達1.1萬億元，目前海航在A股的上市公司就有10家之多，其仍有不少金融資產和土地房產可供出售。

2018年上半年，海航集團營收2868億元，其中航空運輸業317億元，僅佔15.7%；相比航空主業，房地產業、酒店餐飲、商業零售、甚至電子產品分銷這些跟主業關聯不大，但在海航版圖中仍佔有較高比重的資產，應該是海航資產處置過程中的首選。

也就是説，不到迫不得已，海航沒有必要去賣航空主業資產。

不過話又説回來，海航系航空公司太多，既不利於海航的運營整合，也不利於海航的品牌打造，連很多老民航人有時都分不清哪個屬於海航的，哪個公司主基地又在哪個省，消費者更加糊塗了，長期以往，只會對海航的經營以及品牌形象產生拖累。

如果基於這種考慮，對於下屬子公司進行整合，並適當處理一部分，也是一種現實考慮。

不過要賣航空公司，海航也不會輕易拱手相讓，必定會提出包括價格在內的各種苛刻條件，畢竟不管是祥鵬航空還是首都航空，在海航小夥伴中擁有的外部資源也是相對最優質的了。

目前，海航控股（上市公司）是海航集團在航空客運的運作平台，除首都航空、金鵬航空、西部航空等公司外，絕大部分都已被整合到海航控股旗下。

仔細分析，除海航控股之外，海航系較大的公司就數首都航空（81架飛機，9架A330）、天津航空（90架飛機、6架A330）和祥鵬航空（50架飛機，3架A330），市場一直有釋放出售消息的也是這三家航空公司，合計機隊規模達到221架，與海南航空（HU）230架的規模已相差不大。

更為關鍵的是，首都航空的主基地北京，祥鵬航空的主基地昆明，在國內航空市場的地位都要高出其他小夥伴不少，就算現在比較確定已經在洽談拿下首都航空控股權的北京國資，真要達成交易也不是易事，從首都航空與北京國資長達一年的洽談未果也可見一斑。

祥鵬航空要賣什麼樣的價格？

如果退一萬步講，海航就是要賣祥鵬航空，那麼祥鵬航空該賣什麼價格？

目前，祥鵬航空的註冊資本為34.96億元，其中海航控股佔70.19%，雲南鵬夏元昊佔16.49%，雲南國資佔13.32%。（今年8月還獲得昆明西山區的2億增資，不過當時是框架協議）

截止2018年6月底，祥鵬航空的總資產為176.21億元，股東權益為86.67億元，資產負債率為50.81%。

今年上半年，祥鵬航空的營收為33.97億元，淨利潤僅為1.2億元。

如按照傳言所説，收購祥鵬航空60%的股權，即使按照淨資產來計算，至少也要52億元，基於航空公司牌照、航線資源以及飛行人員等專業人才的稀缺性，肯定要有一定的溢價，再怎麼計算至少70、80億元的價格，按照海航的心裏估計，怎麼也得百億元吧！

問題是，現在的環境下，誰有膽量花70、80億元甚至百億元，買一個一年賺1、2億元的公司？

另一方面，祥鵬航空的大股東海航控股，目前的每股價格也就1.94元（截至10月31日的收盤價），遠遠低於3.11元的每股淨資產價格（截至三季度），也就是説我到A股市場隨便買，每股成本也就1.94元。

目前海航市值325億元，按51%的控股價值也就166億元，這不僅僅控制了海航控股，而且還控制了天津航、祥鵬航、烏魯木齊航等多家公司。

進一步分析，海航控股的大股東僅持有24.33%的股權，也就是説30%的股權差不多100億元的價格，就能實現對海航控股的相對控股。

當然這只是基於理論分析，但母公司的價值已經擺在這裏，子公司值多少錢，意向購買者都會自己權衡掂量下。

基於我們瞭解的信息，目前海航對雲南政府提出的方案，是將祥鵬航空從30多億的註冊資金增資擴股到100億，或者出讓控股權，改名雲南航空。

不過綜合過往航空史，政府自己辦航空公司還沒有成功的先例，廈航接管前的河北航空就是實例。政府到底願意花多少錢投在一家航空公司上，從海航系其他小夥伴已獲得的地方政府注資規模和注資方式也可以略之一二。

【2月天津保税區向天津航空增資4億；3月烏魯木齊城市建設投資向烏魯木齊航空增資4.5億；增資方式包括但不限於土地、建築物、實物資產、資金和股權等形式；8月陝西空港航投集團向長安航空增資3億；昆明市西山區發展投資集團擬向祥鵬航空增資2億】

2**、東航會收購祥鵬航空嗎？**

説完了海航，再來説説傳言的另一方東航會收購祥鵬航空嗎？

依然基於兩方面來分析。

一是從整合的難度看

如果對東航的歷史有所瞭解，就會明白東航不會貿然收購祥鵬航空。

90年代的時候，東航是民航業內最優秀的公司，率先實現了上市。

不過在2002年的民航重組中，東航整合了雲南航、西北航，但整合過程中就遭遇各種問題，並不是一件容易的事。

此外，雲南氣候條件複雜，運行壓力較大，安全發展是所有在雲南的航空公司首要任務，再加上雲南基地航空公司眾多，客源主要依靠旅遊市場，航線收入品質較低，競爭壓力卻不小，這也是東航雲南公司這幾年的發展速度並不快的原因。

當前，國內外民航安全形勢不容樂觀，安全壓力較大，選擇收購祥鵬航空，進而將東航雲南公司與之進行整合，如果單純只是基於市場層面的收購，無論是哪一位東航領導都不會貿然決斷。

目前在以昆明為基地的六家航空公司中，東航雲南公司以30%以上的市場份額居首，其次是佔12%左右的祥鵬航空，今年上半年剛剛將營業部升級為雲南分公司的南航佔10%左右，之後是深航控股的昆明航空，以及瑞麗航空和紅土航空。

可以説，東航在雲南不缺優質航線，更不缺民航牌照，真的要考慮祥鵬航空，應該要看是否有政府以外的其他同行出手，或者價格足夠好了。

二是從去槓桿的角度看

截至2018年9月底，東航的資產負債率為74.24%，在三大航中是最高的，可以説目前東航去槓桿的壓力還在。

這也可以解釋東航引進均瑤、吉祥入股的原因，除了混改、市場協同外，還可以適當降低資產負債率。

即使海航同意東航以淨資產價格買入祥鵬，東航也要付出52億元的資金，如果52億全靠借貸，這將會使得東航資產負債率上升約2百分點。

如果收購祥鵬航空，東航還要幫助其解決資金鍊緊張的問題，祥鵬航空雖然資產負債率較低，但其流動負債高達50.6億元，佔其總負債的56.5%；而東航的流動負債只佔到其總負債的43.3%。

流動負債佔總負債越高，越容易造成資金鍊斷裂。

如果大家對流動負債這個概念不明白的話，簡單説就是祥鵬航空一年內要償還的債務就是50.6億元。

正如東航一位高管所説：各種傳聞，一看了之。

也有一種觀點認為，東航在雲南30%以上的市場份額，加上祥鵬12%的份額，能夠實現對市場更有力的控制，所以從這個角度來説如果東航買祥鵬，是有戰略意義的，關注此事的童鞋們，你們怎麼看？歡迎文末留言～