關鍵時期，政治局傳遞的這個信號，你必須注意_風聞

島 君 説

和7月一樣，10月的政治局會議，也選擇了在月末的最後一天召開。

但不同的是每年10月底召開的政治局會議通常被外界定調為第二年經濟政策走向的風向標，更加備受關注。據悉，此次政治局會議分析了當前經濟形勢，並對未來經濟政策着力點作出部署。

同時，各大專家團隊也紛紛對此次會議作出解讀，以下是島君為您整理的多家研究團隊的分析報告，讓我們一同看一看本次政治局會議都釋放了哪些重磅信號。

編 輯：夏昆

圖 片：視覺中國

來 源：正和島（ID：zhenghedao）

海通宏觀姜超、於博等：

下行壓力加大，改革激發活力

中央政治局10月31日召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署當前經濟工作，我們的點評如下：

1.經濟下行壓力加大

會議延續了7月底會議“當前經濟運行穩中有變”的判斷，但同時也指出，“經濟下行壓力有所加大，部分企業經營困難較多、長期積累的風險隱患有所暴露”。會議強調，對此要高度重視，增強預見性，及時採取對策。

這意味着高層對經濟下行的趨勢和成因已有充分認識，對待風險的態度也從防範升級為應對。經濟中最大的亮點來自於就業，會議提出“城鎮新增就業提前完成全年目標”。就業目標提前完成，意味着並不需要大幅刺激經濟來穩增長。

2.加大改革開放力度

今年是改革開放40週年，會議指出“一些政策效應有待進一步釋放”，並強調“加大改革開放力度，抓住主要矛盾，有針對性地加以解決”，並稱“使已出台的各項政策措施儘快發揮作用”。

這意味着，**改革開放將是託底經濟、應對風險的重要對策，前期出台的政策有望加快落實，未來有望出台更大力度的改革措施，而其中最值得期待的正是財税領域的增值税改革。**3月初政府工作報告提出“三檔並兩檔”、“減税8000億”，9月底財政部長提及“抓緊研究更大規模的減税”，令市場對更大力度的增值税改革的預期逐漸升温。

3.財政積極基建託底

會議強調，外部環境發生深刻變化，而為了有效應對外部經濟環境變化，確保經濟平穩運行，我們仍應“切實辦好自己的事情”，實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策。

而國辦發文促進基建補短板，提出9大任務10項配套政策，但同時強調本輪基建投資的定調是盡力而為、量力而行，要規範地方政府舉債融資，管控好新增項目融資的金融閘門，意味着基建只是託底而非強刺激。

此外，本次會議對貨幣政策並未詳細展開，當前經濟陷入流動性陷阱，問題不在貨幣政策力度，而在於融資不暢導致信貸擴張偏弱，因而未來放大水刺激經濟的可能性也大幅降低****。

4.紓困民營中小企業

會議要求，要堅持“兩個毫不動搖”，促進多種所有制經濟共同發展，研究解決民營企業、中小企業發展中遇到的困難。而民營企業、中小企業面臨的困難主要有兩個，一是缺乏信貸資源。

相比國企，民企利用更少的資產、更低的負債，創造了更多的利潤。但由於以往信貸資源傾向了政府主導的國企，過去兩年民營企業日子過的並不好，17年以來國企利潤增速遠超民企，這導致今年以來國企資產負債率小幅回落，但民企卻因信用收縮被迫加槓桿。

二是税費負擔偏重。上市公司層面，地方國企、央企有效税率（企業支付的各項税費/營業收入）均值分別為5.9%、5.2%，處於低位，民企有效税率均值為6.2%，明顯偏高。税費負擔偏重，推升了經營成本，也加劇了資金困境。

5.促進資本市場發展

會議強調，圍繞資本市場改革，加強制度建設，激發市場活力，促進資本市場長期健康發展，這在歷次政治局會議中都屬罕見，意味着未來支持、鼓勵資本市場的政策措施有望推出，有助於紓解民營企業、中小企業融資困難，激發資本市場活力，為民企融資提供活水。

經濟結構從從工業向服務業、創新的轉型意味着融資結構也將從銀行信貸融資轉向資本市場融資。

華創策略王君團隊：

珍惜年內難得反彈窗口

橫向對比歷次政治局會議，從此次政治局會議定調或有以下幾點邊際變化：

1.本次會議更加正視經濟下行壓力

會議提及“當前經濟運行穩中有變，經濟下行壓力有所加大，部分企業經營困難較多，長期積累的風險隱患有所暴露”，在正視中針對內外部環境變化、經濟換擋中採取預見性的有效措施。對經濟下行壓力的高度重視，增強預見性並及時採取對策引導經濟從高速度向高質量的平穩過渡。

2.更加重視資本市場制度建設，多重政策支持有望更強

“明確提及圍繞資本市場改革，加強制度建設，激發市場活力，促進資本市場長期健康發展。”

資本市場的健康發展作為此次會議討論內容，彰顯監管層對資本市場制度建設及長遠發展考慮，結合近期新通過公司法對股份回購的靈活性放鬆、IPO被否企業“借殼”間隔期從3年縮至6個月及市場對併購重組或將放開的預期都將穩定市場信心，激發市場活力的有效舉措的多重政策支持有望更強；

另一方面，證監會指引下保險、社保、各類證券投資基金等更多增量中長期資金入市，更益於提振市場信心，中長期來看，內外資（成功入富、入摩比例提高）的湧入助推A股市場理性健康發展。

3.“堅決遏制房價上漲”有所弱化，基建投資成穩經濟主要發力點

7.31會議明確提出“堅決遏制房價上漲”，未來各房價上漲壓力較大的核心城市對房地產需求端從嚴、從緊的調控或將持續趨嚴成為市場一致預期。

但本次會議並未提及房價的嚴格調控，配合此次印發《國務院辦公廳發佈保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》，基建仍然延續7.31會議基調，是當前經濟發展更加重視“六穩”的進一步深化與落地。

我們認為，在地產調控弱化，基建發力的背景下，實施更加積極的財政政策或帶來進一步的寬鬆刺激。

4.穩定市場及民企信心，長期引導成長價值重估

“促進多種所有制經濟共同發展，研究解決民營企業、中小企業發展中遇到的困難。”

堅持多種所有制經濟共同發展，國資平台助力緩解中小民營企業股權質押風險，多重舉措穩定民營企業家與投資者信心，成長性企業在中長期內仍將受政策暖風扶持，配合未來製造業減税降費的實質性落地，價值重估引導的成長板塊進入戰略配置期。

華泰宏觀李超團隊：

六個穩定越發重要，去槓桿逐漸弱化

1.10月政治局會是7月政治局會觀點的延續

中央政治局在7月31日分析半年經濟形勢中指出，下半年，要保持經濟社會大局穩定，深入推進供給側結構性改革，並提出六個穩，即要做好穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期工作。

我們當時判斷，下半年政策以穩為主，預計去槓桿逐漸弱化。這次政治局會議強調高度重視經濟下行壓力，增強預見性，並再次強調六個穩。我們認為，10月政治局會是7月政治局會觀點的延續，政策將繼續聚焦穩字，力度可能會有所加大。

2.當前經濟穩中有變，穩增長逐漸成為政策重點

本次政治局會議指出，當前經濟運行穩中有變，經濟下行壓力有所加大，部分企業經營風險有所暴露。

我們認為，一方面我國經濟正在經歷動能切換，從中期來看，經濟增長中樞可能逐漸下移；第二，外部環境也在發生變化，全球經濟弱復甦的預期可能逐漸被證偽，而中美貿易摩擦等變量仍可能給經濟增長帶來負面壓力。

未來穩增長將可能逐漸成為政策重點，基建投資仍是重要的需求側對沖工具，未來如果經濟下行壓力繼續加大，我們判斷也有放鬆一線和部分二線城市地產調控政策的可能性。

3.企業經營困難，尤其是解決民營企業融資問題仍會有延續性政策

會議要求，要堅持“兩個毫不動搖”，促進多種所有制經濟共同發展，研究解決民營企業、中小企業發展中遇到的困難。我們認為解決中小、民營企業融資問題成為當前的政策重點之一。政治局會前，已有信號顯示出決策層對民企融資問題的重視，前有一行兩會高層領導集體發聲表態，後有央行具體政策落地。

10月22日，央行設立民營企業債券融資支持工具支持民營企業債券融資。同日，央行宣佈再增加再貸款和再貼現額度1500億元，支持金融機構擴大對小微、民營企業的信貸投放。

我們認為，未來多種政策工具將共同作用化解融資問題，特別是在解決民營企業融資問題方面，可能仍會有延續性政策出台。

4.資本市場也成為重要關注重點

會議提出，圍繞資本市場改革，加強制度建設，激發市場活力，促進資本市場長期健康發展。近期股市有所回調，投資者情緒較低。

會議專門提到資本市場建設，體現了對激活流動性的關注。此前，一行三會紛紛出台紓解民企債務風險、促進證券市場改革等政策，我們認為市場的政策底正在形成。

5.四季度亮點是進口博覽會和改革開放四十週年活動

會議要求，要抓好慶祝改革開放40週年活動和舉辦首屆中國國際進口博覽會。我們認為，四季度的亮點正在於此。

11月5日-10日中國將在上海舉行首屆國際進口博覽會。年初以來我國一直主張以開放的姿態去解決貿易摩擦問題，擴大進口依然是今年的政策主題。我們預計此次博覽會將拉動進口，進一步優化我國全球貿易格局。

另外，貿易摩擦有望加快對外開放的步伐，疊加上改革開放40週年因素影響，我們認為市場較大機會在於對外開放方面。而真正的政策性利好仍需中央全會的層次釋放，在改革開放領域有更加實質性的舉措。

6.看好利率債和城投及基建相關領域

當前經濟穩中有變，經濟下行壓力有所加大，本次政治局會議繼續強調六個“穩”字，我們認為六個“穩”字將越來越重要，去槓桿則會越來越弱化，如果兩者出現矛盾，將會更加服從以穩為主的政策基調，因此我們認為貨幣政策將持續寬鬆，年底左右降準的概率仍然存在。

基本面下行壓力加大及貨幣政策持續寬鬆的情況下，我們繼續看好利率債表現，預計本輪10年期國債收益率底部可能為3.3%。今日國辦發文再次強調基建補短板及保障地方政府融資平台的合理融資功能，因此債市我們仍繼續看好基建類城投債，權益市場與基建相關的主題板塊也可能將迎來一定投資機會.

聯訊證券首席經濟學家李奇霖：

政治局會議釋放的7大信號

和7月一樣，10月的政治局會議，在月末最後一天召開。3個月間，經濟景氣週期下行的信號愈發明確，寬貨幣轉向寬信用的效果還有待觀察，資本市場繼續調整。政治局會議如何給定調，讓大家期待。

相比於7月的政治局會議，總量政策方向上沒有大的調整。但具體來看，仍有一些信號值得關注。

1.對經濟的下行擔憂上升

針對經濟形勢，延續了7月政治局會議上“穩中有變”的説法。但在“穩中有變”之下，經濟從“面臨一些新問題新挑戰”，轉為“下行壓力有所加大”。在內需回落、貿易衝突等壓力之下，三季度GDP增速滑落至6.5%，10月份的製造業PMI跌至50.2，經濟供需兩弱的格局也更加明顯了。中央層面，對經濟下行做了確認。

2.沒有提“擴大內需”

4月和7月政治局會議上，都提到了“擴大內需”和“結構調整”，不同的是4月“擴大內需”在後，7月將“擴大內需”置於“結構調整”之前，以應對經濟下行壓力。

但**這次會議上，沒有再提及“擴大內需”，只是説要確保經濟平穩運行。我們認為，這意味着中央對於經濟下行的容忍程度可能要高於市場預期。**從7月以來看也是如此，確立了基建補短板的政策思路，但並沒有在地方債務監管和金融監管上做配套的實質性放鬆。

會議明確了當前的經濟形勢，是長期和短期、內部和外部等因素共同作用的結果。這意味着解決問題並非一日之功，也意味着外部環境深刻變化的衝擊，並非依靠自己就能解決。中央會出台一些應對舉措，但我們認為政策的託底力度，可能低於市場之前的預期。

3.同樣沒有提及房地產

與7月會上強調“下決心解決好房地產市場問題”不同，這次會上沒有明確提到房地產調控。未來地產政策如何，是否意味着放鬆，還有待觀察。

**我們傾向於認為，政策可能並沒有方向上的變化。**一是前面説到的，沒有再提及“擴大內需”了，對放鬆地產拉動內需的依賴減弱了。二是會議上提到了“長期積累的風險隱患有所暴露”，防範化解風險的任務並沒有結束。當然，實際情況怎樣，還需要看後續的配套政策。

4.政策可能延續滴灌的模式，定向解決問題

之前在制定和執行政策時，有時會採取總量方法，一刀切，實際結果與政策目標背離。7月政治局會議上，提出要“抓住主要矛盾、採取針對性強的措施加以解決”，於是後面我們看到一些積極的變化，比如嚴禁環保一刀切、緩解民企融資難、集中疏解股權質押等問題。

這次會議上，延續了同樣的説法。未來可能在總量政策沒有大變化的基礎上，通過滴灌的方式，政策微調來解決問題，如民企融資、資本市場發展等。

5.“六穩”沒有變

和7月政治局會議一樣，要求做好“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期工作”，任務和順序都沒有變化，核心還是穩就業和穩經濟。

7月以來，關於基建投資是否觸底的爭論不斷。最新公佈的是9月的，累計增速下跌，而單月增速跌幅收窄，政策效果並不如意。這次沒有將位列倒數第二的“穩投資”提前，也沒有像7月政治局會議上提到“加大基建補短板”，我們認為出台大規模基建的可能性較小。

同樣地，這也意味着，地方債務監管短期難以放鬆，防範隱性債務風險仍將是下一階段財政工作的重點。

6.貨幣、財政基調不變，但內涵已不同

積極的財政政策和穩健的貨幣政策基調不變，但結合最近幾個月的情況，我們認為在政策基調不變下，內涵已經有變化。

財政政策方面，可能已經從支出端寬財政，如擴大基建投資，轉向收入端寬財政，加大減税力度。在提高個税起徵點、落實抵扣之後，近期有不少官員表示將有更大減税方案出台。

貨幣政策方面，易綱行長在10月份的專訪中，已經透露出了很明顯的信號，貨幣政策將以國內因素為主。在經濟下行信號愈發明確的當下，即使是主要國家貨幣政策收緊，預計央行還會延續當前的寬貨幣政策，同時通過一些定向政策，引導資金流向民企和中小企業等。

7.重點提到了資本市場

今年以來A股表現不佳，10月中旬監管機構開始向市場釋放積極信號，也出台了不少實打實的政策，比如修改公司法放鬆了上市公司股票回購、允許銀行理財子公司對資本市場進行投資等，對穩定股市起到了積極作用。

這次政治局會議，在最高層面明確了資本市場改革，加大制度建設。預計後續將有更多的政策落地，如擴大對外開放、完善退市制度等。這既是使股市健康發展的基礎，也是進一步對外開放的要求。

落實到資產配置上，我們認為股票市場的政策底已經出現，包括解決股票質押問題都有助於市場情緒回暖，但市場底要看基本面和外部風險如何演繹，短期可能仍缺少趨勢性的機會。利率債是相對確定的品種，在經濟下行壓力之下，並沒有總量上的託底政策出台，利好債市。

匯率壓力並未完全釋放，貨幣政策以國內因素為主導，本身就意味着匯率的重要性在弱化了。而大宗商品，需求超預期放緩，環保也不再一刀切，價格下行的概率更大。

著名財經評論員劉曉博：

當前樓市，沒有消息就是好消息

今天（10月31日）傍晚，新華社播發了今天政治局會議“研究經濟形勢”的通稿，值得注意的是，通稿隻字未提樓市。

下面是我的分析：

1.會議對當前經濟形勢給出了新的判斷，這幾句話非常重要——“當前經濟運行穩中有變，經濟下行壓力有所加大，部分企業經營困難較多，長期積累的風險隱患有所暴露。對此要高度重視，增強預見性，及時採取對策。”

這意味着，高層認識到了經濟形勢的嚴峻性，因此未來“預見性”的政策會持續出台。這裏面有財政政策，也會有貨幣政策。**我個人預測，年底之前還會有一次全面降準。****到了2019年一季度，還會有一次降準，甚至會有一次正式的降息。**正式降息如果實施（或者多次降準），二線以上城市的剛需、改善型需求就要開始着手買房了。

2.通稿明確提出“研究解決民營企業、中小企業發展中遇到的困難”。這意味着，未來中央會有系統的政策發佈，來解決這個重要的問題。

3.當前資本市場比樓市問題更大，更有“燃眉之急”。因此通稿着重談了股市的問題，指出**“圍繞資本市場改革，加強制度建設，激發市場活力，促進資本市場長期健康發展”**。此前我在專欄裏預測過，在中美博弈的背景下，股市率先突圍才是正確的。在大跌之後，A股孕育着大機會。

4.會議再次強調了“六穩”——穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期，可見“治大國若烹小鮮”，穩定了才能發展。

5.通稿沒有提到樓市，説明樓市已經被管住了，調控的目的基本達到了。事實上，當前樓市已經開始偏冷，但還沒有冷透。暫時不會有大的、新的樓市調控政策出台，樓市的“鳥籠行情”將會持續。

在7月31日召開的討論經濟工作的政治局會議上，對樓市提出瞭如下的要求：

下決心解決好房地產市場問題，堅持因城施策，促進供求平衡，合理引導預期，整治市場秩序，堅決遏制房價上漲。加快建立促進房地產市場平穩健康發展長效機制。

應該説，7月31日那次會議提法是非常嚴厲的。

6.政治局會議沒有提及樓市，但住建部提及了。在10月29日公佈的“中共住房城鄉建設部黨組關於巡視整改進展情況的通報”裏，有這樣一段話值得高度重視：

加快建立和完善房地產市場平穩健康發展長效機制。推進形成租購併舉的住房制度。保持調控政策連續性穩定性，落實地方主體責任。堅持因城施策，促進供求平衡，合理引導預期，整治市場秩序，堅決遏制投機炒房，促進房地產市場平穩運行。

**在住建部這份1.8萬字的重要文件裏，多次提到樓市調控，但沒有提及“遏制房價上漲”，****只是提到“遏制投機炒房”，這個值得關注。**事實上，目前樓市只有下跌的壓力，沒有上漲的壓力。

**此外，住建部還提到了“促進供求平衡”，在市場偏冷的時候，恐怕需要保護購房慾望，才能“供求平衡”，否則將失衡。**另外，住建部再次強調了“促進房地產市場平穩運行”，這跟某些文章裏對樓市的“殺氣騰騰”的措辭顯然不一樣。

當前樓市，沒有消息就是好消息。此時無聲勝有聲。樓市需要平穩。

參考資料：

《姜超：下行壓力加大，改革激發活力！——政治局會議點評》 姜超宏觀債券研究

《珍惜年內難得反彈窗口》 太平橋策略隨筆

《六個穩定越發重要 去槓桿逐漸弱化》 華泰證券

《聯訊證券首席經濟學家李奇霖：政治局會議釋放的7大信號》 金融界

《極其罕見！政治局會議未提及樓市》 劉曉博説財經